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          黑山量化投资社区

          【中信建投证券】每日精华推荐(2018.05.10)

          2021-08-06 06:00:07

          目录

          1.【军工】年报/一季报基本面改善显著,重点聚焦央企龙头

          2.【轻工】美废进口监管加码,价格进入提前上涨通道

          3.【化工】2017以来业绩延续涨势,强推农药、有机硅、煤化工、大炼化等和面板、半导体上游新材料板块

          4.【医药】器械创新审评提速,行业迎来政策红利

          5.【非银】券商4月财务数据点评:业绩环比下滑,龙头实力招展

          6.【债券】4月中债持仓简评:需求继续升温,关注未来供给冲击


          1军工】年报/一季报基本面改善显著,重点聚焦央企龙头

          黎韬扬,S1440516090001 (发布日期:2018.05.09)

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          2017全年:整体营收净利润增速放缓,航空板块下半年或迎交付高峰

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          1、军工板块整体营收增速略降,净利润创近五年新高。2017年军工板块157家上市公司共实现营业收入6262.95亿元,同比增长12.08%;实现归母净利润达242.79亿元,同比增长13.31%。营收、净利润增速相较去年均有所下降。2017年军工板块净利率、毛利率、ROE三项与去年同期相比基本持平,板块盈利能力稳定。

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          2、资产注入提振军工央企业绩,民参军标的盈利表现优于军工央企。受中航沈飞、南洋科技等资产注入拉动,2017年军工央企营收破四千亿、净利润破百亿。民参军公司毛利率、净利率、ROE三项盈利指标均显著高于军工央企。

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          3、分板块来看,国防信息化北斗产业链业绩爆发;航空板块全产业链全面放量,下半年或迎来交付高峰;航天企业军工业绩增长稳健;地面兵装整体业绩稳健增长;材料及加工产业重点关注碳纤维、钛合金、高温合金等细分领域;船舶产业仍在行业周期底部,产业链业绩出现分化;核电领域中台海核电引领板块整体增长。

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          4、49家军品比例较高的军工标的业绩增长稳健。2017年,军品比例较高的49家军工板块上市公司共实现营业收入2905.96亿元,同比增长9.27%;共实现归母净利润129.54亿元,同比增长15.88%。民参军上市公司业绩表现优于军工央企。

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          5、军工板块估值现阶段估值居中,子板块估值差异明显。截至2017年12月29日,军工板块157家标的整体法(PE-TTM)估值水平73倍,中证军工成分股整体估值水平93倍,处于历史估值区间的中部,接近2014年期间估值水平。若刨除船舶板块,军工板块整体估值为55倍。分板块看,材料、航天板块估值较高,地面兵装、核电估值较低。

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          2018Q1:营收增速放缓,国防信息化表现优异

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          6、营收增速放缓,盈利能力稳定上升。2018年第一季度,军工板块共实现营收1233.55亿,同比增长7.45%;实现归母净利润43.60亿元,同比增长28.34%。一季度军工板块毛利率为17.82%,与去年同期基本持平;净利率3.72%,比去年同期水平上升。

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          7、民参军净利润增速达近年来最高,业绩增速超过军工央企。一季度军工央企实现营收742.20亿元,同比增长3.02%;实现净利润14.55亿元,增速7.91%。民参军公司共实现营收491.35亿元,同比增长14.90%;实现净利润29.09亿,同比增长42.02%。民参军营收、净利润增速均超过军工央企。民参军公司毛利率、净利率依旧高于军工央企旗下上市公司。

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          8、国防信息化营收净利双高速增长。一季度国防信息化、航空营收过200亿。受凯乐科技利润大涨292.61%和中利集团扭亏为盈的拉动,国防信息化一季度净利同比猛增105.99%。材料及加工板块净利增长20.26%,位居第二。核电板块依旧盈利能力最强。

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          投资建议

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          在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,关注民参军国产替代。随着军改逐步落地及新装备定型批产的加速,近期军工下游订单持续增长;以装备目标价格管理为核心的军品定价机制今年或落地,利好总体类军工央企;央企激励机制或将逐步理顺,激发高管及员工积极性及主观能动性。

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          国家队龙头:重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准国家队龙头公司。民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、ATE等相关细分领域优质公司。

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          重点推荐组合

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          1、国家队龙头:中直股份、中航沈飞、中航光电、国睿科技、内蒙一机;

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          2、民参军国产替代:天银机电、航锦科技、航新科技、景嘉微、光威复材。


          2【轻工】美废进口监管加码,价格进入提前上涨通道

          花小伟,S1440515040002 (发布日期:2018.05.09)

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          事件:

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          5月3日,国家海关总署发布特急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》,美废进口监管力度再次加码,美废进口量将受到较大影响。

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          我们的分析和判断

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          三措施加码美废进口监管力度,美废进口量承压,进口质量提高,价格或进入提涨通道。

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          1)此次特急文件决定对来自美国的废物原料加强检验监管,具体采取三大措施:

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          措施一,自2018年5月4日起,对来自美国的废物原料实施100%开箱、100%掏箱检验检疫,对疑似热固性废塑料、含有粉状物的金属废料、废纸中交杂难以识别的特种纸(硅油纸、浸蜡纸、热敏纸、防潮纸等)、夹带疑似危险废物的,实行100%实验室检测分析。各口岸严格按照国家环境保护标准、检验检疫规程,实施严密监管。

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          措施二,自2018年5月4日起,对中国检验认证集团北美有限公司实施A类风险预警措施,时间为一个月(2018年5月4日至6月4日)。期间,该公司不再承担进口废物原料装运前检验工作,暂停其使用中国进口废物原料装运前检验信息管理系统(PSI)。

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          措施三,加强单证审核。严格核查进口美国废物原料装运前检验证书、运输单据等进口报检单证的真实性、齐全性、相互一致性,要求境内收货人提供全部真实货物运输信息等资料。

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          2)我们认为,此次特急文件将使美废在进口国内过程中受到较大影响:一方面,近期签订的订单可能会推迟或者取消,美废进口量或将大幅减少,另一方面,进口监管力度加大,将使废纸进口质量提高,增加美废进口的分拣成本。我们预计本月瓦楞纸及箱板纸市场主流价或呈明显上涨趋势。

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          2018年前11批废纸进口分析:废纸仍紧俏,包装纸、新闻纸龙头获批额度大幅领先

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          根据环保部公示数据,2018年前11批共有114家企业获批废纸进口额度合共1079.01万吨,相比2017年全年11批大幅减少61.61%。但需要注意到,2017年第1批废纸进口额度为2612.85万吨,占全年的92.96%;2018年第1批废纸进口额度为226.57万吨,仅占前11批的21.00%。2018年至今,未经分拣的混杂废纸(税则号4707900090)仍无审批,被完全取消。

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          从企业分布情况看,三大包装纸龙头企业玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业分别获批进口废纸361.54万吨、155.42万吨、136.72万吨,合计占2018年前11批获批额度的60.58%,大幅领先其他企业。同时,国内最大新闻纸生产商华泰纸业和华南地区最大新闻纸生产商广州造纸2018年前11批分别获批90.00万吨、75.00万吨,是仅有的获批总额超过或者接近2017年全年额度的企业,获批总额仅次于三大包装龙头。

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          我们预计,一方面,随着产能限额、含杂率等废纸政策全部落地以及此次特急文件发布,2018年废纸进口政策将继续保持趋紧态势,基本形成按期逐渐释放的局面;另一方面,包装纸、新闻纸龙头企业持续成为废纸进口大户,在废纸进口趋紧大背景下将兼具成本和定价优势。

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          造纸行业2018年开年至今景气度仍高。

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          木浆2018年一季度均价6185.18元/吨同比2017年第一季度提高19.2%,截至5月4日最新价6190元/吨;废纸2018年一季度均价2542.95元/吨,同比2017年第一季度提高 57.32%,截至5月4日最新价2761元/吨。

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          瓦楞纸2018年一季度均价4101.82元/吨,截至5月4日最新价4345元/吨;铜版纸2018年一季度均价7377.38元/吨,截至5月4日最新价7633元/吨;双胶纸2018年一季度均价7222.62元/吨,截至5月4日最新价7600元/吨。

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          整体上,造纸行业2018年开年至今相对2017年同期价格中枢仍高。

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          投资建议:

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          我们认为,造纸行业春节过后至今为传统行业淡季,各纸种价格中枢相对2017年同期提高,但是价格走势整体平稳,未出现大幅上涨,各个造纸公司估值中枢亦有所回落。此次国家海关总署发布特急文件,废纸进口监管再次加码,将在废纸进口数量及进口质量上同时产生影响,废纸短期价格或呈上涨趋势。个股推荐上,我们依然强调造纸板块整体依然是一个量的逻辑,所以重点标的来看:

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          太阳纸业:公司2018年预计投放特种纸产能20万吨、箱板纸产能80万吨、化学浆产能50万吨、半化学浆52-53万吨,2019年上述项目满产带来增量,2020年美国阿肯色州项目(虽然有媒体报道:建设内容由生物质工厂转为牛皮箱板纸厂)有望投产。新产能投放将驱动业绩增长。我们预计2018-2019年净利润为27.41、33.03亿元,同比增长 35.43%、20.50%,对应PE为11.02、9.14倍。

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          山鹰纸业:公司17年10月完成收购北欧纸业公司Nordic100%股权(Nordic拥有浆纸生产能力50万吨,专注于防油纸和牛皮纸),18年1月完成收购福建省联盛纸业100%股权(联盛拥有箱板瓦楞纸产能105万吨),考虑北欧纸业、联盛纸业的利润贡献,我们预计山鹰2018~2019年归母净利润分别为24.32亿元和28.13亿元,同比增长为20.69%和15.67%;对应的PE为8.35x、7.22x。

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          玖龙纸业:箱板纸业绝对龙头,预计到2018年年底公司设计年产能将超1510万吨。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为67.04亿和72.66亿元港元,同比增长32.72%和8.38%,对应PE为8.82x和8.13x。

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          理文造纸:箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为53.00亿港元和56.37亿港元,同比增长5.15%和6.36%,对应PE为7.48x和7.04x。

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          风险因素:造纸价格涨幅低于预期,造纸产能投放低于预期。


          3【化工】2017以来业绩延续涨势,强推农药、有机硅、煤化工、大炼化等和面板、半导体上游新材料板块

          罗婷,S1440513090011?(发布日期:2018.05.07

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          最新景气指数17.61,上周景气指数-5.11,化工景气指数转正,二级市场基础化工指数(中信)涨1.06%,上证涨0.29%

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          油价上涨,上周四WTI结算价68.43美元/桶,周涨0.24美元/桶。美国当周石油钻机数834口,环比增9口,前值增5口。预计2018年原油价格中枢提高,炼化板块迎长期投资良机。

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          周期板块方面,本周推荐煤气化龙头、大炼化、有机硅、尼龙66、农药、染料、醋酸:原油价格中枢稳步上扬,煤化工价差持续拉大,煤气化龙头不断新增产能,盈利长期改善,重点推荐鲁西化工、华鲁恒升;大炼化重点推荐股息率高、原油价格上涨优先受益、具备上中下游一体化的炼化龙头中国石化;国内一批化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝)正处于大炼化投产前夕,不仅可以垂直一体化打通“炼化-化纤”全产业链,还可以横向往C2C3产业链不断发展,重点推荐恒力股份、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化;有机硅集中度提高,2018无新增产能,旺季之际继续涨价,重点推荐新安股份;醋酸行业未来两年几无新增产能,下游PTA新增产能不断拉增需求,重点推荐华谊集团;农药行业环保税和排污许可证实施,长期农作物需求企稳复苏,供需好转下价格普涨,重点推荐扬农化工、利尔化学、沙隆达A、广信股份;?PA66国外巨头不可抗力频发,短期难恢复,价格有望不断上涨,重点推荐神马股份;染料寡头垄断,环保趋严供给收缩,库存低位,需求爆发,价格调涨,重点推荐浙江龙盛、闰土股份、建新股份。

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          新材料领域重点推荐电子化学品板块和面板上游材料板块:半导体和面板国产化加速推进,上游材料迎来长期性投资机会,重点推荐飞凯材料(液晶国产化大幅受益)、新纶科技(铝塑膜突破技术壁垒)、江化微(湿电龙头)、万润股份(OLED材料龙头)。持续推荐具备不断成长的新材料个股国瓷材料、康得新等。

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          重质纯碱(华东地区):本周华东地区生产的重质纯碱价格为2100/吨,周涨幅为10.53%。主要原因是受碱企检修调整影响,重碱供量偏弱;需求端重碱用户按需拿量。相关上市公司:山东海化、三友化工。

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          聚合MDI(烟台万华):本周烟台万华生产的聚合MDI价格为22900/吨,周涨幅9.05%。主要原因是节前因国内厂家5月份挂牌价大幅上调;节后因5月份货源多未入市,场内现货偏紧。相关上市公司:万华化学。

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          环氧丙烷(华东地区):本周华东地区生产的环氧丙烷价格为12650/吨,周涨幅4.98%。主要原因是华东货紧一触即发以及众多主力工厂释放5月份检修消息,场内恐涨心态浓厚,卖方低价惜售,市场低端宽幅补涨上移。相关上市公司:滨化股份。


          4【医药】器械创新审评提速,行业迎来政策红利

          贺菊颖,S1440517050001 (发布日期:2018.05.08)

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          1)5月3日,国家药品监督管理局(CFDA)在医疗器械技术审评中心召开专题会议,国家药监局局长焦红主持会议,听取医疗器械审评审批制度改革进展汇报,并研究部署下一步工作思路和重点。

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          2)5月7日,CFDA对《医疗器械特别审批程序(试行)》(食药监械管〔2014〕13号)进行修订,形成了《创新医疗器械特别审批程序(修订稿征求意见稿)》,向社会公开征求意见。

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          简评

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          1.试行稿对产品的创新性要求加强,对监管机构审评时间作出了明确要求

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          1)相比原文件,修订稿要求申请人的核心技术方案专利申请时间为5年内,且专利检索报告中产品核心技术方案为具备新颖性和创造性;2)相比原文件,征求意见稿对审查时间提出了明确要求,例如要求省药监部门20天内出具初审意见,CFDA创新医疗器械审查办公室在40个工作日内组织专家审查,专家审查后20个工作日内出具审查意见。

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          2.器械创新审批政策力度不输药品,建议积极关注器械创新

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          1)近年来CFDA创新器械审评审批工作明显提速。自2014年3月实施创新医疗器械特别审批程序政策以来,每年进入创新医疗器械特别审批程序的产品数量逐渐增多,截止目前已经有170余个产品纳入创新医疗器械特别审批名单,已获批产品超过30个。2)CFDA持续优化审评流程,加快器械审批速度。2018年以来,器械审评中心对创新产品、优先审批产品以及同品种首个产品,均已采用项目小组审评,并加快建立项目管理人制度,正在制定审评员参与注册体系核查相关程序文件。

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          3.器械创新审批监管提升引领行业创新大潮,已有的优先审评等政策已开始惠及企业

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          目前我们看到微创医疗、联影医疗等企业有多个产品进入创新医疗器械特别审评审批通道,产品研发到上市的时间大幅缩短,对相关企业产生重大利好。创新医疗器械特别审批程序的积极实施表明了国家对医疗器械创新的支持和鼓励态度,也将引导更多的医疗器械企业加大创新和研发力度。

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          4.医疗器械审评审批改革工作进入快车道,更多配套法规即将陆续出台

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          今年以来,医疗器械审评审批制度改革工作快速推进,发布《接受医疗器械境外临床试验数据技术指导原则》、全面推进医疗器械唯一标识(UDI)工作、推动《中医医疗器械管理办法》等配套规章制定工作等多项工作紧锣密鼓地开展。今年我国担任国际医疗器械监管机构论坛(IMDRF)轮值主席国,在承办的IMDRF第十三次管委会会议上,我国倡议的两个新工作项目“医疗器械临床评价”和“IMDRF成员认可国际标准清单”通过批准立项,是我国医疗器械监管历史中的里程碑意义事件,标志着我国医疗器械监管工作已经实现了从跟随到部分引领的突破。我们认为,此次专题会议的召开代表CFDA对器械审评审批制度改革的重视,预计未来将在器械法规制定、创新审批、标准修订、质量核查等方面将有更多的政策陆续出台,促进我国医疗器械产业的创新和发展。

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          5.再次强调:看好手握核心技术、专注研发的行业细分龙头

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          安图生物(自动化检验流水线TLA、微生物质谱、化学发光)、开立医疗(高清彩超、电子内窥镜)、乐普医疗(可降解支架、左心耳封堵器)、微创医疗(可降解支架、主动脉支架、射频消融导管等)、泰格医药(器械CRO业务)、药明康德(器械CRO业务)。

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          风险提示:相关政策落地进度不及预期,耗材集采降价幅度超过预期。


          5【非银】券商4月财务数据点评:业绩环比下滑,龙头实力招展

          张芳,S1440510120002 (发布日期:2018.05.08)

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          30家上市券商净利润环比下滑51%,龙头实力招展

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          30家券商公布4月财务数据简报,单月合计实现营收118.25亿元,环比-35.29%,实现净利润43.24亿元,环比-51.26%,4月A股市场整体表现不佳是券商业绩环比下滑的主要原因。从单月净利润环比增速来看,4家券商实现正增长,分别为中原(+722%)、东吴(+45%)、长江(+24%)和国金(+20%);中信(-4%)、广发(-12%)和招商(-24%)等龙头券商依托业内领先的综合业务实力,单月净利润环比降幅显著小于上市券商平均水平。

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          剔除5家缺乏同比数据的券商后,25家券商1-4月合计实现营收490.01亿元,同比-6.34%,实现净利润197.41亿元,同比-13.74%。4家券商实现1-4月累计净利润同比正增长,中信(+40%)和申万(+23%)的领先优势进一步扩大,西南(171%)、太平洋(+116%)延续业绩反转的进程。

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          股市表现不佳拖累经纪及两融,股票质押规模创新低

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          ①自营业务:投资者避险情绪持续升温,股债行情分化,4月末沪深300指数报3756.88,较上月末-3.63%;中证综合债(净价)指数报96.75,较上月末+0.86%。②经纪业务:市场交易情绪平淡,4月A股日均成交额4554.93亿元,环比-2.56%,平均每周新增投资者24.22万人,环比-31.05%。③信用业务:4月两融日均余额为9969.92亿元,环比-0.59%。股票质押新规实施后,券商逐步清理不符合监管要求或内部风控标准的质押项目,4月券商新增股票质押交易参考市值仅908.18亿元,创2016年以来的新低。

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          股权融资为CDR让路,资管业绩自高基数回落

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          ①投行业务:4月仅6家拟上市公司获IPO批文,IPO承销金额57.69亿元,环比-50.91%,同期增发承销金额486.66亿元,环比-27.98%。一级市场的抽资效应得以减轻,为CDR平稳落地创造先决条件。市场避险情绪回升叠加流动性中性偏宽松,带动4月债券承销金额同比大增39.86%,5986.81亿元的规模是近25个月的新高。②资管业务:3月资管产品季度结息使得业绩大增,4月资管业绩自高基数回落,10家资管子公司合计实现净利润2.79亿元,环比-31.75%。

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          政策红利逐步释放,龙头券商占优

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          1)A股即将于6月1日纳入MSCI指数,作为配套措施,今年5月1日起互联互通每日额度扩大四倍,保障千亿级海外资金顺利入场。我们认为“A股入摩”将带来两方面的影响:一是多家纳入MSCI名单的大中型券商直接受益于海外资金的流入;二是国内MSCI主题基金加速设立,引导市场存量资金向纳入MSCI名单的大中型券商倾斜。

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          2)监管层明确表态增强资本市场的包容性,5月证监会起草《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》,明确存托凭证的发行上市、存托托管、信息披露、投资者保护、监督管理、法律责任等基础制度,预计一个多月后正式文件可发布实施,符合条件的红筹企业将可递交CDR发行申请。我们认为,红筹CDR的回归将为资本市场注入源头活水,拓宽券商的承销、托管及做市业务收入来源;同时,CDR相关业务对券商的资本规模、客户资源和境外托管能力有较高要求,唯有龙头券商能从中受益。

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          3)5月一行两会及外管局联合发布资管新规正式文件,与征求意见稿相比,正式文件做出多项修改,有效缓释了试行政策对资管市场的压力。券商资管业务早在2017年5月便预先开启了去杠杆、去通道、禁刚兑的调整进程,资管规模持续缩量,但主动管理规模占比不断提升,带动2017年资管业务净收入同比+5%。预计资管新规落地后,券商资管业务的结构调整进程将继续推进。

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          安全边际与事件性机会并存,建议左侧布局

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          在当前时点上,中证证券指数PB(LF)回归1.5X的历史底部位置,除中信证券估值得到修复外,龙头券商PB(LF)仍在1.1X-1.5X的低位徘徊,安全边际较大;同时,政策红利的逐步释放,将陆续带来事件性投资机会,唯有提前布局方能及时上车。我们建议投资者关注龙头券商的投资机会,逢低买入,左侧布局,重点推荐中信证券、华泰证券、招商证券和广发证券。

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          风险提示:经济下行;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管。


          6【债券】4月中债持仓简评:需求继续升温,关注未来供给冲击

          黄文涛,S1440510120015 (发布日期:2018.05.09)

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          事件:周一(5月7日)中债登公布了4月份主要券种投资者结构数据。

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          从券种层面来看,4月国债供给压力明显增强,4月份国债托管净增量达到2301.8亿元,当月国债净融资额超过一季度总和;而4月份政策性银行债净融资规模较3月份明显下滑,供给压力环比大幅减轻。结合4月份降准以及收益率前后表现来看,10年国债利率目前已经回到央行宣布降准前水平,但10年国开债收益率仍明显低于降准前水平,供给压力的差异或是二者差异的重要原因。

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          企业债方面, 4月份企业债托管规模下滑554.59亿元, 3月财政部发布《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》要求各地加快存量政府债务置换进度,城投债提前置换陆续进行,是企业债托管规模下滑的主要原因,这也进一步解释了4月广义基金持仓大幅下降。

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          从机构持仓情况来看,4月份商业银行消化了绝大多数国债增量,净持仓增量达到1729.7亿元,其中全国性商业银行1344.41亿元。此外,随着4月份政策性银行债供给下滑,商业银行对国开债扩大减持力度,对非国开债增持热情也大幅回落。从商业银行内部来看,全国性商业银行减持态度明确,但城商行和农商行对政策性银行债热情则出现明显回升。

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          3月份债市加杠杆的最坚定的券商自营,4月份热情已经明显转淡。4月份券商国债持仓减少173.73亿元,表明已有部分着手获利离场。政策性银行债持仓力度尽管也较3月份大幅下滑,其中国开债从3月份增持352.47亿减少为4月份增持160.14亿,降幅显著,但整体仍在买入。

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          广义基金增持利率债的热情上升。4月份广义基金对国债增持力度从3月份403.89亿元下滑至24.11亿元,对国债偏好明显下降;另一方面广义基金对国开债和非国开债持仓均实现由负转正,边际改善尤为明显。整体来看,广义基金对政策性银行债偏好增强,增持利率债的热情整体回升。

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          此外境外机构4月国债持仓增量687亿元,为2014年7月以来最高,并实现了连续14个月净增。境外机构总持有量创下1.15万亿元的历史高位。考虑到影响境外机构增持的主要因素是汇率和利差,近期美元指数大涨,人民币汇率承压;中美利差也进一步缩窄,预计境外机构增持力度或将减弱。

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          整体来看,4月份债券需求依然不弱,在央行降准的政策推动下,4月份债券加杠杆热情进一步提升。但随着利率债净融资规模以及结构的变化,主导债市需求的主体也随之改变。一季度利率债供给压力并不明显,交易型投资者影响利率走势;而随着增量市场的扩大,配置型投资者的影响力随之增强,并且一级市场发行对二级市场交易的影响扩大。另一方面,1-4月地方债发行全部为置换债券,新增债券发行延迟启动,加大了未来地方新增债供给压力,由于商业银行是地方债承接主体,这也意味着随着未来地方债新增债券发行,或将挤占商业银行配置国债的空间。