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          黑山量化投資社區

          千合資本:正視困難 堅定信心

          中國基金業協會2021-07-06 16:53:56

          近期,受到中美貿易爭端加劇以及社融增速下降的影響,股市出現了持續性下跌,投資者的悲觀情緒蔓延。

          市場喜歡確定性,但貿易爭端最終的走向及其對中國經濟的影響,目前還沒有一個清晰的答案。在避險情緒主導下,資本市場出現下跌有一定的合理性。如果放眼全球資本市場,中國股市的近期弱勢表現并非單獨現象,以出口為導向的主要國家指數,如德國DAX指數、日經225指數,韓國綜合指數,今年以來均為負收益,表明全球投資者都在不斷評估貿易爭端帶來的不確定性影響。?

          我們認為,當前市場的下跌,雖然有理性的避險成分,但也有非理性的恐慌情緒。首先,雖然中美貿易爭端仍在發展中,但是要看到的另一個事實是,中國經濟正在轉向內需驅動型,依靠內需、消費升級的趨勢愈發明顯。2017年中國出口2.26萬億美元,500億美元的貿易額只占出口額的2.2%。而以出口占GDP 的比例來衡量的貿易依賴度,已經從2007年的34.3%下降到2017年的18.5%,且仍在趨勢性下降中。對于中國這種有著巨大回旋余地的經濟體而言,貿易爭端即使按照最嚴重的情景考量,影響也遠遠比過去小,對于經濟的影響可以通過擴大內需來補償。

          另一方面,中國的經濟改革進入了深水區。以金融改革為例,資管新規出臺,打破金融產品剛兌,正在重塑資產管理行業。投資者擔憂總量層面壓縮非標融資等行為,會導致中國經濟的下行風險。債券市場上一些公司出現信用風險,加劇了投資者的擔憂。

          我們認為當前狀況和歷史上的幾次情況有很大不同。如2011年時,中國實體經濟面臨的問題是制造業部門大規模的產能投放,因此在信用收縮總需求下降以后,面臨著持續的通縮和產能過剩壓力。但2016年以來,通過供給側結構性改革,產能過剩行業的資產負債表已經得到了明顯修復,更多行業自發性地進行供給收縮和產能出清,行業內供給結構更為有序,可見性的產能投放幾乎沒有,很難再出現大范圍,全行業性的產能過剩問題。同時觀察最近債券市場的一些違約事件,大部分都是弱勢企業自身經營不善導致。這種市場自發進行的優勝劣汰,最終使得資源向行業內的優勢企業集中,實現資源優化配置。市場短期看到的是風險,但金融市場只有對風險進行更有效地定價,才能更好地優化資源配置。

          目前中國資本市場整體估值相對較低,以滬深300成分股為代表的中國優質藍籌企業,最新的PE12.3倍,處于歷史低估值區域,并不存在估值泡沫。我們預計2018年企業整體盈利仍將增長10%以上。反觀美股,標普500靜態市盈率25倍,是滬深3001倍。從長期來看,資本市場的投資收益一方面來自于估值的提升,更重要的是依靠優質企業的盈利增長。隨著中國經濟逐漸進入成熟穩定期,各個行業正在呈現龍頭企業優勢逐漸擴大的現象,因此,中國的優質藍籌企業正在迎來行業格局穩定、競爭優勢強化的投資甜蜜點。在當前位置,集中了中國優質企業的A股市場整體下行風險是有限的,但優質企業長期的上行空間遠遠大于下行風險,值得長期投資者適時入場布局。