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          黑山量化投资社区

          一波未平一波又起

          期权十2021-08-05 16:11:29

          本文作者:一德期货期权部 ?陈畅(投资咨询证号:Z0013351) ?

          ? ? ? ? ? ? ? ? ?一德期货期权部? 曹柏杨 (投资咨询证号:Z0012931)

          协助整理:一德期货期权部 霍柔安


          受端午节假期期间中美贸易摩擦升温影响,A股市场和期指市场再度遭遇重创。上证综指创2017年以来新低,截止收盘跌停个股近千家。

          受标的指数大幅下跌影响,期指三品种各合约的贴水幅度迅速扩大。但是我们注意到,期指三品种当前贴水幅度与2015年股市异常波动期间相比较小,同时IF、IH各合约贴水幅度与今年3月23日中美爆发首轮贸易争端时也有一定距离。

          那么IC合约为什么会出现如此大的贴水幅度呢?我们认为相对于IF和IH,IC合约属于期指三品种中较为特殊的一类合约,这很大程度上取决于其成分股多为A股市场的中小市值公司。通过对中证500指数与中小板指、创业板指2017年初至今的对数收益率进行相关性分析,我们发现中证500与中小板指的相关性系数达到0.91,与创业板指的相关性系数达到0.88。这就使得机构不仅会利用IC合约进行中证500指数成分股的套期保值,也会用其对冲中小创个股的系统性风险。当前随着股票市场接连走弱,一些市值小、业绩差、股东多为信托和资管计划、质押率较高的个股风险频发,一定程度上造成IC的风险高于IF和IH。

          对于期指市场而言,中美贸易争端无疑是短期最大的风险点和不确定因素。除此之外,我们认为以陆股通北上资金为代表的外资动向是不容忽视的另一个风险点。北上资金数据显示,今日沪股通流出19.80亿元,深股通流出899.69万元,其中沪股通单日流出金额已经接近过去一周的四分之一。

          早在股指期货二季报《不破不立》和《MSCI来临,是机遇也是挑战》等报告中我们提出,自2016年底陆股通全面开通后A股与港股、美股的联动性明显上升,这源于陆股通北上资金作为边际增量资金对A股定价影响不断增加。从图9可以看出,2017年以来沪股通当月成交净买入额与上证综指当月涨跌幅呈现显著正相关关系。

          北上资金主要来自海外投资者,受到海外市场情绪影响较大。2018年初,在北上资金持续流入的背景下,大小指数延续2017年“冰火两重天”的分化格局。兴全合宜概念股的火爆恰恰反映出当时存在的普遍现象:2017年抱团蓝筹的基金普遍业绩好→新发产品快速募集到大量资金→新产品对老产品仓位进行锁仓,继续抱团蓝筹。1月29日至2月2日,中小创部分公司年报业绩预告“地雷频发”加之信托配资监管从严,导致中小板指、创业板指大跌,中小创个股质押强平风险骤然增大。2月5日至2月9日,美股大幅下跌,北上资金开始大幅流出。短短一周时间内沪股通净流出达120.73亿,为沪股通开通以来单周流出次高,仅次于2015年7月第二周。由于北上资金持仓大多集中在消费白马、金融等大盘蓝筹股,在其率先减仓之后,国内机构出于风控原因开始被动跟随进行减仓,从而导致以上证50为代表的大盘蓝筹股一蹶不振。虽然道琼斯指数在2月6日出现大幅反弹,但依然改变不了上证50 2月7日至9日跌跌不休的态势。

          三月末以来,北上资金再度开始大举增持A股。6月1日前后受A股纳入MSCI影响,其增持幅度不断加大。从三月初至6月15日,沪股通累计成交净买入额达781亿元。在外围不稳定、市场风偏趋紧背景下,若北上资金持续大幅流出,一定对A股产生进一步的负面映射。因此期指操作上,我们建议投资者对前期空单继续持有,等待市场底出现,关注多IH空IC跨品种套利。

          50ETF期权方面,截止今日下午收盘,50ETF期权当日总成交量为140.27万手,较往日大幅增加,其中认购期权总成交为72.3万手,认沽期权总成交为67.97万手,认购期权认沽期权成交比率为1.06;50ETF期权总持仓为182.28万手,其中认购期权总持仓为111.76万手,认沽期权总持仓为70.52万手,认购期权认沽期权持仓比率为1.58。受中美贸易摩擦影响,今日50ETF期权市场也充满腥风血雨,其中50ETF沽6月2.50期权今日涨幅达到223.33%,盘中最高更是达到了390%,而50ETF购2.75收盘则下跌63.19%。


          从持仓来看,6月合约认沽期权最大持仓量位于行权价2.55位置,6月合约认购期权最大持仓量位于行权价2.70位置。但值得注意的是,50ETF期权6月合约将在6月27日到期。

          从波动率角度来看,50ETF的30日年化波动率维持在16.65%,60日年化波动率维持在18.86%。从隐含波动率来看,平值附近的主力合约隐含波动率在28.84%左右,高于当前历史波动率水平,且同前一交易日相比,50ETF期权的隐含波动率出现整体抬升。而从50ETF波动率的历史走势来看,在前期中美贸易摩擦过程中,50ETF历史波动率一路上涨至25%左右,因此,对于50ETF期权隐含波动率来说,其未来上涨空间有限,做多波动率操作需谨慎。

          对于50ETF期权的IVX指数,中国中证指数有限公司目前暂停发布上证50ETF波动率指数。依据50ETF期权IVX指数的编制计算方法,我们对中国波指的数据进行了跟踪,可以看到,今日中国波指出现了明显上涨,由上一交易日的20.02上涨至23.94,说明当前市场的恐慌情绪明显上涨,市场不确定性进一步加强。


          期权策略方面,投资者可继续使用50ETF期权为现货头寸进行保护,构建保护性看跌策略,同时,也可以考虑构建熊市价差策略,在市场进一步探底过程中寻求盈利。而从波动率角度来看,在前期的贸易摩擦中,50ETF期权波动率上涨至25%左右,因此当前期权波动率上涨空间有限,同时,结合6月期权合约即将到期所产生的时间价值衰减影响,不建议投资者进行做多波动率操作。