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          黑山量化投資社區

          基于成分股動量的大小盤輪動策略

          長江金工2021-03-23 16:45:26


          當前市場環境下,風格輪動尤為重要

          風格輪動描述市場上具有對立特征的板塊漲跌力度不同或此消彼長的現象,作為一種積極動態的風格投資方式,風格輪動相當于選股中的資產配置,較因子輪動更易與擇時結合到一起,對于多因子具有較強的輔助意義。


          大小盤存在輪動關系,從指數和成分股入手分析

          A股市場多數時間段,小盤股要明顯強于大盤股,月度完美輪動收益高達33%,故大小盤存在較強輪動關系,具有操作可能性。本文從指數本身和指數成分股角度出發分析大小盤相對強弱關系,運用純多頭和純多空方式表現輪動效果。


          跟蹤指數動量,比價關系表現突出

          根據價格比的趨勢性假設,從指數的基礎價量數據出發,衡量大小盤強弱關系,在原有均線等擇時系統上進行回測,價格比、估值比表現突出,后者今年以來收益高達4.79%,價量關系、流動性、相對強弱相對動量則表現一般。


          成分股結構反映市場情緒,日內動量表現穩定

          成分股相對于指數,較大程度還原了指數初始信息,同時預示投資者行為,反映指數情緒。對股票狀態進行區分后,日內動量為正成分股占比表現優異,多空年化8.27%,均線成分股占比、成分股價量關系、成分股趨同度表現一般。


          指數和成分股結合策略效果更佳,適用于股指期貨

          在原有指數和成分股輪動基礎之上,將二者結合起來綜合判斷,年化多空提高至8.96%,且交易頻次有所下降。對股指期貨當月連續合約進行回測,多空年化達10.22%,最大回撤僅6.53%。




          報告正文



          1

          大小盤輪動

          輪動概述

          風格是指將市場上大量的股票歸類到不同對立類別并以此分析其走勢特征的一種劃分方式,常見的風格種類包括價值與成長、大市值與小市值、周期與非周期、金融與非金融、新興市場與非新興市場等。而輪動描述的則是事物運動的相對關系,不同的對立類別有先后強弱順序,在一定條件下這種關系可相互轉化。

          對于風格投資而言,可根據復雜度分為三個類別,第一類處理方式比較消極,認為風格區分度不明顯,不對股票進行風格劃分;第二類則趨向于靜態的風格投資,對股票做出風格區分之后,選擇一種長期可能收益較高的風格買入持有,比如小盤股;第三種則是動態的風格輪動策略,根據市場變化適時調整風格資產類別。

          風格輪動描述市場上具有對立特征的板塊漲跌力度不同或此消彼長的現象,同時涉及到時間和空間兩個維度,與行業輪動和因子輪動類似。由于市場受到諸多因素的影響,任何一種風格都不可能持續受到市場追捧,若投資者能夠對風格輪動周期進行適當的辨別,就有可能獲得穩定的超額收益。當前市場環境下,風格輪動尤為重要。

          首先,風格輪動相當于選股中的資產配置。隨著市場不斷擴容、股票信息出現爆發式增長,同時機構投資者的資產越來越大的情況下,單純依靠精選個股和擇時已不能滿足投資組合構建的需要,從大的方向來說,應該決定選擇什么風格的個股群體。

          其次,風格輪動相對于因子輪動更為簡單可操作。傳統的量化多因子對股票的刻畫較為細致,需要滿足統計意義的單調性,因而很難結合時間維度來選擇因子,即不同時間點選擇何種類型的因子相對比較困難;而風格輪動區分的板塊比較對立,其所代表的股票特征和背后邏輯往往比較明朗,容易結合擇時來選擇對應的風格。

          再者,在當前市場多因子普遍失效的市場環境下,多數因子同市值的相關性過高,有效的風格判斷可能對于因子輪動的選擇會有輔助性的意義。

          根據Fama-French三因素模型,股票收益的解釋除了CAPM中原有的市場因子以外,還引入了市值因子和賬面市值比因子,也即大小盤風格和價值成長風格,市場中最為常見的風格分類方式。

          本報告選擇大小盤輪動作為一個切入點,相比于價值成長,大小盤在風格中具有更為客觀的分類標準,一般按照流通市值高低來劃分,此外A股市場目前比較典型的大小盤風格指數比較多,且很多具有相對應的基金產品或衍生品,處理起來更具有實用價值。

          在衡量大小盤風格方面,比較常見的指數有中證規模指數和申萬風格指數,考慮到數據發布時間和使用情況,本報告傾向于用滬深300和中證500指數來做大小盤輪動的檢測。兩個指數分別于2005年4月8日和2007年1月15日發布,選取2007年3月1日至2017年5月19日為樣本回測區間。


          輪動特征

          大小盤之所以輪動,受到諸多方面因素的影響,從宏觀基本面到資金供需,再到投資者的反應過度或不足,由此形成了輪動的經濟周期。市場的綜合因素在變化,因而大部分時間大小盤的相對強弱關系也會有所變動,具有輪動特征,于是也就有了大小盤輪動策略的可能。

          A股大小盤收益存在明顯差距,近幾年持有小盤股收益會遠高于大盤股,但在某些時間段大盤股也有超越小盤的表現。

          統計滬深200指數和中證500指數在不同年份的高低漲跌幅關系,從歷年的表現來看,大小盤輪動的特征相對還比較明顯。2011、2012、2014、2016、2017五年偏滬深300,其他六年偏中證500,相比于偏大盤年份大盤相對小盤的超額收益,偏小盤年份小盤相對大盤的超額收益明顯要高出很多。

          表 1:滬深300/中證500不同年份漲跌幅

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          將周期縮短到一個月,假設每月月初能夠選中當月相對較強的指數,即完美輪動下,效果將比較突出,年化收益高達33%,若能在此基礎上疊加因子或選股,效果將會更為明顯。由此可見風格輪動確實存在,具有操作的可能性。

          圖 1:滬深300/中證500完美輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          輪動思路

          輪動的本質是選擇兩個指數的相對強弱,因而實際上是要對指數的比價關系進行擇時判斷,比如滬深300指數/中證500指數,當該指標處于上行趨勢時,證明滬深300相對走強,中證500處于弱勢,反之則中證500走強,滬深300偏弱。

          從比價關系走勢圖來看,大部分情況下滬深300相對中證500走弱,證明在A股市場中大多數區間段,小盤股要強于大盤股。

          圖 2:滬深300/中證500比價關系

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          從數據來源角度來說,大小盤輪動目前有兩類方法:基本面大小盤輪動和技術面大小盤輪動。

          基本面大小盤輪動基于宏觀基本面數據,從經濟邏輯的角度出發,對股市大小盤的相對強弱關系進行預判。一般認為大小企業的資金結構是不一致的,在某些經濟環境下利于小盤股的發展,在另外一類環境下,則利于大盤股標的的上漲。應用得較多的是logit模型,基于M2、CPI、PMI、工業增加值等宏觀經濟指標預判大小盤相對強弱?;久鏀祿容^符合邏輯,但數據類型少,頻率過低,且數據公布存在較大的滯后性,數據從實體經濟傳導到股市也存較大質疑。

          技術面大小盤輪動則傾向于從大小盤指數的價量盤等數據出發,尋找指數收益率差的趨勢變化,有點類似于對大小盤指數比作擇時判斷?;炯僭O是認為價格能夠反映市場信息,且價格趨勢具有持續性,而一般情況下,技術面的很多數據都能夠反映市場情緒,比如股指期貨或成分股的一些信息。相對于傳統的基本面判斷,技術分析存在多種指標構建的方式,且數據類型多、更新快、頻率高,應用起來會更為靈活。

          本文在測算過程中,將傾向于采用技術面的價量盤等數據,構建技術指標,來挖掘大小盤輪動的關系,目前主要有兩個大類:

          a.?????指數本身

          滬深300和中證500指數雖然不是嚴格的大小盤群體,但是能夠代表大小盤這一具有對立特征關系的板塊。針對滬深300指數和中證500指數的走勢特征,以及衍生出的其他諸如估值、換手率、市值等數據,能夠從側面反映二者比價關系的變化,因而也就有了大小盤輪動的判斷。

          b.????指數成分股

          指數數據包括價格走勢終歸是根據成分股計算得來,數據處理方面可能有所失真。在對指數相對趨勢的研究基礎之上,可從成分股的構造入手,尋找代表大小盤風格的情緒因子,以此來區分大小盤的強弱。

          本報告將分別從指數本身、指數成分股以及二者結合的基礎上構建大小盤輪動策略,并對股指期貨產品進行回測檢驗。


          輪動體現

          風格輪動同時涉及到時間維度和空間維度,在策略表現方面有多種構建方式,包括純多頭大小盤輪動、純多空大小盤輪動、擇時多頭大小盤輪動和擇時多空大小盤輪動,前兩種不結合擇時,第一種和第三種則不允許做空。

          表 2:風格輪動策略表現形式

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          大小盤輪動中的很多指標自帶擇時性質,若能結合擇時方法,能夠很大增強策略的效果,但此時將多種因素疊加到一起,不易看出風格輪動的真實貢獻在什么地方,所以后續在測算的時候,將采取純多頭和純多空兩種方式,純多頭操作比較實際,只有針對相對關系進行擇時;純多空則比較容易看出來風格輪動的具體效果,觀測該段區間內,輪動是否有效。

          本報告在測算過程當中,由于并無具體產品,在產生信號之后,仍以第二個交易日滬深300指數或中證500指數的收盤價交易,暫不考慮交易成本。

          大小盤輪動策略很難做到在任何時刻都跑贏滬深300和中證500,甚至于長期表現下有可能不及中證500,投資者也很難長期不變地一直持有某種固定風格的股票,為使得更具合理性,以wind全A作為比較基準。



          2

          基于指數本身的大小盤輪動


          指標構建

          從目前已有的研究來看,多數大小盤輪動方法均是基于指數本身的價格、成交量或其他附帶數據,從指數間的相對關系出發,考慮大小盤的相對強弱。

          指標有多種構建方式,從邏輯角度出發,本文將重點研究以下三種類型:指數比價關系、指數價量關系以及指數相對強弱和相對動量。

          指數比價關系

          指數比價構造比較簡單,可根據多個相對指標來分析二者間的相對強弱關系,包括對數相對價格、換手率、估值、市值等。

          指數比價方法的核心假設在于認為比價關系具有趨勢性,能夠跟蹤趨勢并在比價關系拐點附近尋找技術分析的切入點,關鍵仍在于動量跟蹤。由于整個體系偏向于對比價關系擇時,在運用過程中,本部分將會靈活性地結合均線、布林帶等傳統擇時方法來對相對強弱關系進行判斷。

          在指標構建中,本文將采取兩個比較典型的指標,價格和估值。價格是所有技術面數據中最為基礎的數據,也是最終輪動關系的直接體現,采用這種數據比較合理;而估值則能夠明顯代表投資者對于不同板塊的看法分歧,跟價格比較有關,估值上升或下降能夠代表指數的景氣變化。

          指數價量關系

          價動量先行,成交量能夠很好地衡量投資者的積極性,價量配合也是技術分析中比較常見的分析方式,表現形式有兩種,一種是價量關系,另外一種則是流動性。

          價量關系中,當大盤相對于小盤處于相對放量上漲的狀態時,大盤趨勢確認更具說服力;相反,當大盤相對于小盤處于放量下跌時,也會認為小盤比較強勢。

          流動性是股市中比較重要的驅動性因素,一般情況下,市場可能會偏向于流動性較差的那類公司,同樣的成交量下股票漲幅會有所不同??筛鶕吡鲃有缘南鄬ψ兓?,來選擇流動性偏差的標的指數。

          相對強弱與相對動量

          大小盤輪動同時涉及時間和空間兩個維度,即要考慮空間維度上的相對強弱,又要考慮這種相對關系的持續性,即相對動量。

          相對強弱與相對動量是目前相對應用的比較多的板塊輪動的方式,主要利用兩兩板塊之間的相對強弱(主要是收益率差)以及相對動量(相對強弱的差分)來衡量一個板塊相對于另外一個板塊是處于加速上漲或加速下跌的狀態。同其他思路不同的是,該方法考慮相對速度,以及相對速度的加速度。

          在介紹完不同指數數據的構建方法之后,后續部分將著重于對這些方法的測算,觀測純多頭和純空頭輪動的效果,可能部分方法效果較好,部分效果一般。


          指數比價關系

          首先利用滬深300和中證500的價格比來作相應判斷。

          方法構建:為使得數據更為平穩,將比價關系對數化,指標定義為log(收盤價HS300/收盤價ZZ500),類似于累積收益率差。利用簡單的20日均線配合乖離率來處理,當指標站上20日均線并且滿足乖離率小于10%時,做多300、平倉(做空)500,反之則做多500、平倉(做空)300。

          策略效果:策略多空年化9.54%,純多頭年化16.52%,今年仍有0.72%的正收益,全樣本區間發出信號229次,效果總體不錯。

          圖 3:滬深300/中證500比價關系輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 3:滬深300/中證500比價關系輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          接下來,取滬深300和中證500的估值比作大小盤趨勢判斷。

          方法構建:指標定義為log(估值HS300/估值ZZ500),其中估值為指數的PE(TTM)。利用簡單的20日均線配合乖離率來處理,當指標站上20日均線并且滿足乖離率小于10%時,該指標延續上漲趨勢,做多300、平倉(做空)500,反之則做多500、平倉(做空)300。

          策略效果:在整個樣本區間內,發出信號241次,策略多空年化7.38%,純多頭年化14.11%,相對于價格比策略仍略微不足,但2017年收益為4.79%,比較好地抓住了大小盤輪動的機會。

          圖 4:滬深300/中證500估值比關系輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 4:滬深300/中證500估值比關系輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          對于指數的其他指標,如換手率、市值的相對變化均可以看作一個趨勢指標,但效果都比較類似。


          價量關系

          ?價量關系主要考慮到放量上漲規律及流動性指標。

          方法構建:指標定義為log(價格HS300/價格ZZ500)、log(成交量HS300/成交量ZZ500)兩個指標在時間序列上處于相對上漲趨勢時,做多300、平倉(做空)500。趨勢判斷方面價格和成交量均采取20日均線。

          策略效果:全樣本區間發出信號386次,收益一般,多數年份無擇時效果。

          圖 5:滬深300/中證500價量關系輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 5:滬深300/中證500 價量關系輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          價量關系的另一種體現是流動性。

          方法構建:定義非流動性,20日漲跌幅/20日成交額,相對非流動性:流動性HS300/流動性ZZ500,相對非流動性處于上升趨勢且大于1時,做多300、平倉(做空)500。

          策略效果:全樣本區間交易997次,收益一般,但出2014年以外其他年份均有多空正收益。

          ?

          圖 6:滬深300/中證500流動性輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 6:滬深300/中證500 流動性輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          相對強弱與相對動量

          方法構建:

          相對強弱兩個板塊一個月累積收益率的差值;

          相對動量相對強弱的一階差分(滯后5階,相當于以周為單位)。

          相對強弱大于0且相對動量大于0時,做多300、平倉(做空)500,相對強弱小于0且相對動量小于0時,做多500、平倉(做空)300。

          策略效果:

          交易265次,輪動效果一般。

          圖 7:滬深300/中證500相對強弱相對動量輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 7:滬深300/中證500相對強弱相對動量輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          3

          基于指數成分股的大小盤輪動


          成分股構建方式

          指數在某種意義上是一個間接數據,經成分股加總計算之后得到,在處理過程中可能會有所失真,比如成交量,并不能將其認為是成分股數據的簡單加總。

          之所以采取成分股數據,一部分原因在于其極大程度地還原了指數的初始信息,另外一方面成分股數據在某種程度上涵蓋了投資者的情緒,能夠根據成分股的漲跌成交信息判斷該指數的情緒。具體而言,股票的漲跌成交實際上會預示著投資者的行為,假如指數成分中有很多個股滿足這種情況,就可以引領指數的情緒。

          可分析指數成分股中有多少個股處于某種狀態,得到不同指數的情緒指標,進而比較大小盤強弱關系。

          具體指標構建的方式如下

          a.?判斷指數成分股的狀態,若滿足初始定義,則股票狀態值記為1,反之記為0;

          b.?不同成分股的狀態值進行加總,以成分股權重為加權權重,得到多頭力量占比;

          c.??比較不同指數的多頭力量占比,求得比較關系;

          d.??根據比較關系判斷大小盤走勢。

          對于成分股的狀態劃分,依據常見的擇時方法,目前有四種思路:

          a.??股價處于20日均線以上的個股占比

          計算股票處于上行周期的個股占比,來衡量整個指數的景氣程度。比較不同指數間的景氣指數,如果滬深300相對于中證500處于景氣上升趨勢時,則可以做多滬深300,做空(平倉)中證500。

          b.?處于放量上漲的個股占比

          在對個股進行技術分析時,放量上漲往往是一個比較恰當的分析方式,可以用放量上漲個股占比來衡量指數情緒。若大盤相對于小盤的放量上漲個股占比處于上升趨勢,證明大盤趨勢向好,否則則偏弱。

          c.?日收益率相關系數均值

          趨同度是用于衡量板塊成分股走勢的一個典型的情緒指標,若指數成分股走勢比較接近指數,代表該股票強勢的程度越可能持續。

          d.?日內漲幅大于0的成分股占比

          以成分股日內動量衡量指數情緒,股票的最高價最低價能有效刻畫市場情緒,當高低價均值明顯超過開盤價時,證明當日情緒高漲,當明顯低于開盤價時,證明市場低迷情緒比較嚴重。

          成分股數據相對比較復雜,針對四類方式分別進行測算。

          ?

          20日均線之上個股占比

          方法構建:

          占比比例:個股收盤價在20日均線之上的比例

          相對占比比例:占比比例HS300/占比比例ZZ500

          相對占比比例較昨日高,且絕對值高于1,做多300、平倉(做空)500。

          策略效果:

          全樣本區間交易207次,表現一般,今年尚可。

          圖 8:滬深300/中證500均線個股占比輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 8:滬深300/中證500均線個股占比輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          放量上漲個股占比

          方法構建:

          占比比例:個股收盤價在20日均線以上、成交量在20日均線以上的比例;

          相對占比比例:占比比例HS300/占比比例ZZ500;

          相對占比比例較昨日高,且絕對值高于1,做多300、平倉(做空)500。

          策略效果:

          交易792次,表現較差。

          圖 9:滬深300/中證500放量上漲個股占比輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 9:滬深300/中證500放量上漲個股占比輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          日收益率相關系數

          方法構建:

          相關系數個股日收益率同指數日收益率相關性的加權平均;

          相關系數差:相關系數HS300-相關系數ZZ500;

          相對價格:收盤價HS300/收盤價ZZ500;

          相對價格大于20日均線,且相對系數差大于0,做多300、平倉(做空)500。

          策略效果:

          交易207次,表現波動較大,今年以來多頭策略2.29%,收益尚可。

          圖 10:滬深300/中證500成分股相關關系均線輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 10:滬深300/中證500成分股相關系數輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          日內動量為正個股占比

          方法構建:

          占比比例個股日內漲跌幅((最高價+最低價)/2/開盤價-1)大于0的比例;

          相對占比比例:占比比例HS300/占比比例ZZ500;

          相對占比比例較昨日高,且絕對值高于1,做多300、平倉(做空)500。

          策略效果:

          全樣本區間交易1413次,年化多空8.27%,效果比較突出,每年均有穩定的多空收益。

          圖 11:滬深300/中證500日內動量輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 11:滬深300/中證500成分股日內動量輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所



          4

          策略的進一步改進與股指期貨應用


          策略改進

          無論是從指數還是從成分股角度出發,都有一些相對較好的策略,此處將指數數據和成分股數據進行結合來做一個綜合判斷,主要用估值比和成分股日內動量兩個數據。

          當成分股日內動量比處于向上且比值大于1、同時滿足估值比均值處于上升趨勢時,做多滬深300、平倉或做空中證500。

          樣本區間交易1081次,多空年化8.96%,絕對收益年化15.61%,不失為一種有效的大小盤輪動方式。

          圖 12:滬深300/中證500改進輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表 12:滬深300/中證500改進輪動效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          股指期貨運用

          實際運用中,并不能用指數進行交易,而大小盤輪動策略適合頻率較高的策略,在A股環境下,能夠用的產品主要是股指期貨。接下來利用滬深300和中證500股指期貨連續合約的數據,測算大小盤輪動的多空表現,考慮萬分之五的成本。

          從2015年4月16日至今,策略年化收益為10.22%,最大回撤為6.53%,從多空收益的角度,表現還比較穩定,尤其2017年以來。

          圖 13:滬深300/中證500股指期貨輪動凈值表現

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所

          表13:滬深300/中證500股指期貨多空效果

          資料來源:天軟,Wind,長江證券研究所


          模型思考

          交易頻率問題:

          在上述的測算中,實際上并不能找到一個發出信號頻率低但表現又尚可的大小盤輪動策略,為降低頻率、可選擇周頻數據或月頻數據降低交易頻率,另外選擇均線之外的交易系統也是一種可靠的方式,但也可能面臨收益的下降。

          輪動策略作用:

          單純從指數上并不能看出大小盤的完美體現,而應該根據輪動結論選擇對應類型的個股進行交易,輪動策略主要起風格提示的作用。



          5

          總結

          風格輪動描述市場上具有對立特征的板塊漲跌力度不同或此消彼長的現象,同時涉及到時間和空間兩個維度,與行業輪動和因子輪動類似。若投資者能夠對風格輪動周期進行適當的辨別,就有可能獲得穩定的超額收益??紤]到大小盤風格的區分更為明顯,本文以滬深300指數和中證500指數為例,測算大小盤輪動效果。

          A股市場多數時間段,小盤股要明顯強于大盤,大小盤存在較強輪動關系,具有操作可能性。比較宏觀基本面數據和技術面數據的不同之后,本文基于技術面數據,從指數本身和指數成分股角度出發分析大小盤相對強弱關系,并采取純多頭和純多空方式表現輪動效果。

          指數數據核心假設在于價格比的持續性,在價格、估值、成交量數據基礎上,運用均線、布林帶等擇時方法,對指標的走勢進行趨勢判斷,對比下來發現價格比、估值比結合均線判斷帶來的收益較為突出,可在此基礎之上進一步挖掘,而價量關系、相對強弱相對動量等指標表現一般。

          指數終究是一個間接數據,處理過程中可能會有所失真,采用成分股數據可較大程度還原指數初始信息,同時個股漲跌預示投資者行為,反映指數情緒。對股票狀態進行區分后,日內動量為正成分股占比表現優異,均線成分股占比、成分股價量關系、成分股趨同度表現不太穩定。

          在原有指數和成分股輪動基礎之上,將二者結合起來綜合判斷,從指數估值和日內成分股角度出發對策略進行改進,效果進一步提升。在此基礎之上,對股指期貨當月連續合約進行回測,表現顯著。


          風險提示:1. 大小盤輪動策略交易次數較多;

          ????????????????? 2. 存在風格突變的可能;

          ????????????????? 3. 歷史業績回測不代表未來收益。

          證券研究報告基于成分股動量的大小盤輪動策略

          對外發布時間:2017年06月07日

          報告發布機構:長江證券研究所

          參與人員信息

          覃川桃??SAC編號:S0490513030001?郵箱:qinct@cjsc.com

          劉勝利? 郵箱:liusl4@cjsc.com.cn

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          評級說明及聲明

          評級說明

          行業評級:報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對于同期滬深300指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:看好:相對表現優于市場;中性:相對表現與市場持平;看淡:相對表現弱于市場。

          公司評級:報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅度相對于同期滬深300指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:買入:相對于大盤漲幅大于10%;增持:相對于大盤漲幅在5%~10%;中性:相對于大盤漲幅在-5%~5%之間;減持:相對于大盤漲幅小于-5%;無投資評級:由于我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

          重要聲明

          長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格,經營證券業務許可證編號:10060000。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料,本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正,但文中的觀點、結論和建議僅供參考,不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價,投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌,過往表現不應作為日后的表現依據;在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告;本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內,與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅僅為本公司所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為長江證券研究所,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改??d或者轉發本證券研究報告或者摘要的,應當注明本報告的發布人和發布日期,提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的,本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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