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          黑山量化投資社區

          【資本市場】宏流投資王茹遠央視訪談實錄

          寬華集團2021-02-27 11:49:53

          新三板,2015年最大一個暴富機會。其中為中科招商新三板定增設定的寬客新三板2號專項基金打款正式開放預約。有意向參與的合格個人/機構投資者請速聯系18621910980參與!

          中國基金業協會聯合央視財經頻道,邀請宏流投資董事長王茹遠,3月17日做客央視財經頻道《市場分析室》欄目,闡述投資理念、方法,及如何把握2015年投資機會。


          以下為此次訪談文字實錄:


          主持人:私募明星觀大市,今天請到演播室的嘉賓,上海宏流投資公司董事長王茹遠。您好茹遠,我想去年一月份給投資人的一封信開始,這一年無論是從宏流投資自己募資,到這個市場的表現,我們印證了你很多的看法。因為這兩天股市的情況比較好,我們先不從你的投資理念說起,我們先從今天的市場說起來。


            上證指數過了3500,創業板指數你一直看好,現在大家都在說過了2100之后,我不說主板了,創業板的表現未來,在指數現在又漲了40%的情況下,你怎么看未來這個風險和收益的對比?


            王茹遠:創業板的彈性的確大很多,但是創業板的估計,然后是創業板的指數隔一段時間要彈回來的,所以它怎么把這個最強的給調進來,但是往長看的話,創業板指數趨勢一定是強的。但是這個階段性的的振蕩也比較大,像去年12月底的時候,當時的市場已知預期應該是比較低的,即便是調整到那個位置,覺得還是應該風險還很大,結果緊跟著一月份、二月份以來,主要反彈的都是創業板的整個板塊的個股,所以我覺得放長看的話,因為現在畢竟經濟轉型,未來最好的東西,一定是在這個里面,而且這個指數在不斷的調整,所以說單這個指數來看的話,我覺得應該還是長期看好,可能短期的波動也是波動很大。因為現在這個市場,杠桿的資金也越來越多。


            主持人:現在對創業板來說,您覺得是一個反一個經濟結構調整的大的趨勢,而這個趨勢不存在說創業板走到頭這一說,只是盤中或者說階段性的有一些小幅的調整。像去年在杠桿指數和大股票整體漲起來之后,創業板那種大規模調整,包括股票連續跌停的局面,您覺得是不是一去不復返,不會再出現了?因為有一些人是心有余悸的。


            王茹遠:我認為可能這種情況還是會出現,因為現在在注冊制真正實施之前,我們個股的供應量還是有限的,所以這個里面一旦有行情的可能它的漲幅比預期要漲的多,但是一旦的話,回調的也會很急。短期如果上漲太塊的話,可能會累計一些風險。


            主持人:一方面從年初開始,大家都在提注冊制帶來的平均市場估值的下降,特別是創業板。那么一種恐懼的這種心理,但是一方面創業板是持續的突飛猛進,這個之間到底在做什么,是機構在打一個時間差,還是說實際上注冊制對于這個平均估值的影響,不是像想象中的那么讓人痛苦?

            王茹遠:我覺得應該從兩方面來看,第一個就是在年底年初的時候,開始向涼,因為之前大盤藍籌股漲的一輪。所以這個大概指數會調,但是市場的資金,還是有不斷的資金涌入股市,所以當資金比較充裕的時候,大家總要找一個東西去參與。當這個上漲指數沒有機會的時候,可能很自然的選擇以創業板為代表的成長股,所以它也有比較好一個表現。另外一個就是說,其實創業板它里面,大家如果看權重股的話,可能一些權重股在階段性的會給創業板帶來比較波動大的影響。應該創業板之前有一些權重股,它是過去是2014年從二季度開始,一直在橫盤,甚至還有不小幅度下跌,所以這種基礎上的話,現在市場相對看起來是一個牛市,所以在牛市的話所有的東西都會漲。自然這些東西可能橫盤一年多,而且所以這個輪也輪到了,或者說它本身基本面又有改觀,所以有就伴隨著它的上漲。


            主持人:所以也要看這個創業板指數本身它里面這個成分股的一種表現,來看指數本身這種表現?


            王茹遠:對,我覺得簡單和把創業板和成長股來,就是說成長股要調了,創業板就會調,或者說創業板要調成長股就要調,其實它在一些短周期內可能會不能完全等同。


            主持人:還沒有看清這個結構啊。那么在這個位置上,因為創業板未來的表現,分析形勢是越來越大,可能波動性也會越來越大。就你個人來說,我們無論是半年的周期,一年的周圍,還是三年的周期,在創業板上是一種進攻的風格還是慢慢的趨于保守?前兩年,不管是在(寶盈)也好,還是去年到宏流投資來組建這個團隊也好,肯定是進攻性的。


            王茹遠:對。


            主持人:未來呢?


            王茹遠:其實我個人的風格,其實我從組合,比如說我管的資金規模比較大的情況,從組合角度一般是偏均衡的。但是我又經常說,這個配置要均衡,但是個股要犀利。所以可能會在選一些品種,可能個股品種會傾向選那種進攻性比較強的。


            主持人:就是集中持倉?


            茹遠:對,集中持倉,而且這些個股可能偏比如說互聯網屬性,就是看起來進攻性比較強,但是從我大的組合來說的話,一直是相對偏均衡一些。


            主持人:這個均衡是你是在創業板和中小板里面,和主板這三個部分里面均衡,還是在創業板以后去尋求均衡。


            王茹遠就是在流動性好的這種大盤藍籌和流動性欠佳的這種成長股,會偏均衡一些,因為規模比較大的情況下,就是說一定要做到這種提前布局,進出能夠比較方便。


            主持人:剛才王茹遠也提到了對于互聯網的這種偏愛,因為我們也知道在市場上有一個互聯網投資女王的標簽是貼在她身上,稍后我們繼續和王茹遠交流,來聊一聊她對互聯網投資的下一步的一些看法。


            解說:毋庸置疑,最近市場最大的蜂后莫過于“互聯網+”,今年兩會期間,政府工作報告首次提出制訂“互聯網+”行動計劃,李克強總理在記者見面求會上強調,網上網下互動,創造的是活躍,是更大的空間,站在“互聯網+”的風口上順勢而為,會是中國的經濟飛起來,一時間“互聯網+”也成為了所有人的關注點,在“互聯網+”時代下,產業與互聯網的吻合能否成為貫穿A股的主線行情之一。對此私募基金經理人又是如何理解和把握的呢。


            主持人:回到演播室,因為在這幾年王茹遠的投資過程當中,大家是可以看到這個對互聯網的這種偏愛,有些人就翻了一下您的履歷背景,說王茹遠投互聯網,肯定是和她的這個相關的背景有很大的關系。所以我們說,從這個背景的角度來看,互聯網股票的漲幅這幾年,已經有非常大的這種變化了。最高的可能有十倍到三十倍之間的漲幅,站在現在這個位置,你對于互聯下一步的理解是怎么樣?比如說我們現在政府工作報告也提了“互聯網+”,這個“+”到底是怎么理解?


            王茹遠:先說第一個問題,后面的互聯網怎么看,因為現在大家能感受得到,和過去幾年去年的是,以前說互聯網我們可能就是網上聊天,看廣告,玩兒游戲,等等一些就是我們經常說的寄予線上的消費,尤其是這兩年,這個智能手機普及了之后,大家可能覺得這個生活的方方面面都在改變,比如說我們用的打車、代駕,還有網上定餐館等等很多,我們生活的方方面面應該都在被它改變,這是從我們直觀的感受。


            現在的各行各業現在也在觸網,所以大家如果從現在這種產業的趨勢來看的話,互聯網對各個行業的改造可能才剛剛開始,可能今年從股票反應來看的話,比如說率先起來的是互聯網金融,后面緊跟著的是移動醫療服務等等這些,如果從移動醫療服務這些來看的話,這個變革現在處于蒙蒙朧朧,其實還沒有特別明確的成型的模式。所以我覺得這種顛覆改造,雖然可能從股票角度已經漲了一二十倍了,但是從一個產業大趨勢來說,就一定是剛剛開始。


            就是在過去幾年,中國傳統經濟發展的20年的話,我們出來說,銀行、保險、地產那么大市值的公司,我覺得放未來五年、十年來看的的話,這些公司也一定能出來比如說有千億、上億萬的公司,所以空間應該比較大。


            第二個問題說“”互聯網+“”,其實剛才已經談及到了,它影響的不僅僅是一種消費,互聯網這種模式這種思想,就是這種通過互聯網的技術和傳統的結合這種,對各行各業方方面面的的改變,現在應該是,比如說一些行業,擁抱新事物比較快的一些企業一些行業,它可能還在慢慢接受這東西。還有一些可能滯后一點的,但是至少大家現在已經感受到了互聯網的沖擊??赡鼙容^典型的就是,你比如金融行業,以前大家可能覺得這個互聯網金融能做的事情,傳統金融的公司都能能做,但是因為它速度快,它沒有包袱,可能有些監管也在慢慢完善的過程中,有些事情進展的非???。所以說可能對傳統的金融公司它第一感受到了這種沖擊。那么可能。


            主持人:可能已經行動了。


            王茹遠:其實各個行業都在,今天提的比較多的工業4.0,工業也會慢慢的被互聯網的模式都在發生一些變化。


            主持人:大家也知道,這幾年你挖掘出來的比較好的股票,可能都是幾倍或者是幾十倍的升值,挖掘它們大的邏輯是什么?用通俗的話講,你挖掘牛股是怎么樣的邏輯?


            王茹遠:這個可能就是不同的投資者,每個人都有自己的方法,每個人的方法都不同。我自己,是因為我最早從業的背景就是學互聯網,學計算機做互聯網出身的。所以我看來的話,應該是兩方面最重要。第一個就是說這個公司從事的行業空間是不是足夠大,比如說互聯網金融,比如說移動醫療服務,大家想一下就知道這是面向一個很大很大的市場,是可以出是可以出萬億市值公司的一個領域。所以第一個你面向的行業,一定不要是如果你這個行業就是一共幾十億的空間,你再怎么樣也不可能成為一個上千億的公司的。


            主持人:不可能成為一個大的公司。


            王茹遠:對。然后第二個角度其實在互聯網,因為互聯網很多的取決于人,所以互聯網我覺得這個公司,其實很多地方也在講,包括VC什么的投資公司,可能更注重的是這個帶頭人,公司的核心靈魂人物的一些,他是不是有遠大的報復,是不是有持之以恒的,不偏離你的主業,能踏踏實實的做這一件事情。但是就是另外一點,就是我們A股選個股,就是大家也可以看到,就是我們有一些優秀的公司,一些平板股的互聯網公司在海外上市,所以A股的上市公司可能有一些在細分領域的一些東西,那么就是說我們還要考慮,這些垂直領域的這些公司,它的業務什么是不是會被平臺公司很容易的把飯碗搶掉,如果我們從理論上的話,這個平這個公司是有優勢的,大家實際上從現實角度上,任何一個領域都有自己專業的,自己需要專業的團隊,需要專注的投入。


            主持人:深耕下去?


            王茹遠:對。所以從現實角度其實在細分垂直領域可以選擇非常好的龍頭公司。


            主持人:在這里面可能很多人也在考慮一個問題,第一像你說的,互聯網像各個傳統行業的擁抱和改造是一個過程,很多是剛剛漏出一個苗頭,但是股價已經飛到天上去了,這里面有一個不斷正軌的過程,那這個成長性是盈利水平和股價之間短期的巨大漲幅之間的關系,你怎么去評估。我們現在看了很多知道這個東西好,但是不敢買,這個你敢買,這個就是區別。


            王茹遠:其實這個跟,比如說當年和當前的市場的分析偏好有關,這個是一方面。另外一個是,就是說大家在討論這個互聯網公司怎么估值的問題,我經常講,我說這個互聯網的估值是按它可能的潛在的盈利能力估值,也許它的盈利不是去年賺的,也不是今年賺得到的,是按照它現在擁有的用戶,它的業務模式什么的,可以推算出來它的一年、兩年、三年以后是什么盈利水平。它最終的市場給的這個估值,可能是結合了它未來兩三年潛在的盈利能力的一些考慮。所以如果互聯網真正最好的互聯網公司,它一定是高成長的,意味著它一定是高估值的,你看它的靜態(TE)一定是非常高估值的,甚至就是沒辦法能夠用這個。


            主持人:幾百倍到幾萬倍的。


            王茹遠:對,你沒有辦法用評估它的安全邊際。就是這個東西可能就是在投資消費角度來說,和我們過去比如說投消費股,它的確對這個投資理念是一個巨大的顛覆,就是說是未來發生的事情,就存在不確定性,我們就是現在它可能擁有的東西來推算它未來可能獲得的盈利。

            主持人:這是推算???

            王茹遠:對。

            主持人:不像原有這種傳統的行業的東西,比如說牛奶也好,你能夠算出來它真實的銷量可能八九不離十,但是這個只能是推測了。

            王茹遠:對。

            主持人:那我們這樣,一會兒我們就推測一下下一節的互聯網領域比較好的細分產業有哪些。稍后回來,我們繼續來看一下,在2015如果投資互聯網的話,有哪些細分行業會有重點的投資領域。


            解說:羊年投資要跟隨頭羊,羊年收益要抓住頭羊,王亞偉,王茹遠,王慶、但斌、王歡、陳繼武、楊玲、張志洲八位私募明星齊聚市場分析室,為您尋找羊年投資的新風口。央視財經頻道市場分析室交易時間,私募明星觀大市。3月17日至3月30日敬請關注。


            解說:市場普遍認為,本輪A股的上漲,既是一個估值修復的過程,也是市場對深化改革紅利預期的的反映,是各項利好疊加的結果。


            從板塊長勢來看,大盤藍籌、“一帶一路”、互聯網、信息安全等干預板塊輪番上漲、爭相斗艷。統計數據顯示,從去年11月28號上漲以來,證券、互聯金融、保險、互聯網等板塊漲幅凸顯。今天滬指輕松跨越3478點,盤中熱點百花齊放,展望后勢,哪些板塊會被私募基金重點關注呢?


            主持人:回到演播室,繼續我們關于2015年投資的話題。剛才你也簡單談到,你對互聯網這幾年大的邏輯,因為趕上了幾個風口。如果說我們在拉長的話,可能這個頁游和端游成就的盛大和史玉柱這個比如說巨人這個公司。然后到手游,我們從A股看到了的是漲去。然后到了你手里看到了互聯網金融,包括移動醫療等等,包括這個互聯網的安全等等這些公司。


            現在可能很多人關心的是,這些公司它這幾年升幅了已經十倍了、二十倍了,有的包括東方財控可能已經三十倍了,我去挖掘未來得和互聯網相結合的風口的話,下一個或者下幾個會在哪幾個細分行業最有可能?


            王茹遠:過去的話,大家可能在2013年到2014年開頭這幾個月,可能看到已經被大家普遍認同的是,這個互聯網金融帶來的這個,我過去開玩笑講互聯網金融牛在什地方?牛在它享受著,即將享受金融級別這個領域,但是同時享受著互聯網這個高估值,所以它這樣這個爆發力就特別的強。


            我從現在這個始點來看的話,我個人認為就是移動醫療這個領域,可能是處于像2013年初的互聯網金融這個始點,就是它很多公司這個它的潛在的爆發力,大家還沒有得到一致的認同,本身很多公司已經處于自己模式也處于探索期。


            因為畢竟是全新的事情,你要打通比如說這個基于網上的服務,還要接到醫院的資源,然后中間可能還要對接這些醫?;蛘呤巧虡I保險等等,很多的模式要去慢慢探索要去打通,但是從這個行業空間來講的話,其實人本身來講,人可能生命健康比財富更加重要,這個市場也是一個規模非常巨大一個市場,而且大家的付費意愿真的很強。

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          【投資新品】中科招商-2015年新三板最大投資盛宴開啟


          1、中科招商再續“九鼎神話”,18元/股定增浪淘沙!


          中國最大股權投資機構中科招商集團擬3月18日掛牌新三板,同時啟動百億定增計劃,2015年新三板最大投資盛宴同步開啟,寬客資本兩只新三板產品參與近5億。


          2、中科招商核心投資亮點


          A、頂級投資機構,分享資本盛宴,收獲投資厚利


          公司是國內凈資產最大、管理規模最大的人民幣基金,管理資產 600 億;通過創業投資成功支持了近 400 家創業企業成功創業。所投資企業共有 32 家成功上市。公司 2012-2013 年被福布斯評為國內最佳 PE 投資機構; 2011 年被投中集團評為中國最佳私募股權投資機構(全球)第一名。


          B、堅定轉型,資本到平臺再到生態的跨越式發展


          公司圍繞著“資本的”中科招商、“產業的”中科招商、“平臺的”中科招商、“網絡的”中科招商、“國際的”中科招商,打造全新企業定位。未來將實現從資本到平臺再到生態的階段性跨越式發展,從 13 年開始,公司全面轉型“基金、基地、基業”(三基)和“創新、創業、創富”(三創)平臺,從純 PE 機構向平臺型集團轉型三基工程是國內首創、國內最大的地方政府合作平臺。三創工程是國內首席創富平臺,包括創新創業大學、中國發明創新創業中心、創客網等 100 多個創富頻道中科招商已經在 11 個城市落地實施三基工程項目,與 50 多個城市簽署了框架協議,到 2015 年,實現合作城市將達到 100 多個。未來,公司在平臺的基礎上構建產業鏈聯動機制,逐漸形成生態的中科招商。


          C、業績拐點確認,資本市場爆發帶動業績超預期增長


          牛市開啟,IPO 提速、新三板迅速崛起,公司投資項目退出數量、時間超預期,業績拐點確認,預計 2014 年凈利潤 4 億,2015 年力爭凈利潤達 15 億。


          D、行業翹楚,估值具備明顯優勢


          公司實繳資產 274 億,比九鼎投資 170 億規模大 60%。2014 年公司 ROE=18%,同期九鼎投資 5.63%。在行業低迷的 2013 年,公司實現凈利潤 3.4 億,九鼎投資實現凈利潤 0.38 億。對比可以看出,公司在管理規模和投資收益水平上,均在行業中保持領先地位。公司 2014 年實現凈利潤 4 億,2015 年凈利潤預計實現 15 億,同比增長 375%。本次發行后公司市值 250 億,動態 PE=16X,PB=2.57X(假設 2015 年融資 60 億)。截止到 2015年 3 月,新三板做市商平均 PE=45X,PB=7X??紤]到未來新三板增量資金的不斷涌入,做市企業供給增速小于投資者增速,新三板的二級市場估值水平將維持在一個較高水平。公司本輪融資后估值有一定優勢。本輪融資后,中科招商市值 250 億,九鼎投資 358 億??杀裙乐祪瀯菝黠@。


          E、市值管理規劃清晰,投資安全邊際高


          公司市值管理規劃, 2015 年登陸新三板后馬上啟動定向增發融資計劃,并伴隨業績釋放,伴隨利潤提升進行逐輪融資,保證首批投資者安全邊際;公司已確定做市商,且做市商成本價為本次定增價格的 90%,參照目前新三板做市后平均 30%~50%漲幅,本次定增價格具有較高安全邊際。


          3、寬客資本中科招商定增新品產品要素表





          1、中科招商再續“九鼎神話”,18元/股定增浪淘沙


          導讀:新三板神話是否會重新上演?中科招商進駐新三板,九鼎投資獨霸局面成歷史,“PE雙雄,誰與爭鋒”:中科招商定增近百億億元。寬客資本獨家5億元帶您掘金中科招商新三板。






          1.項目背景:中科招商進駐新三板,九鼎投資獨霸局面成歷史

          1.1 中科招商新三板掛牌,形成新三板“PE雙雄”局面

          2014226日,《中科招商投資管理集團股份有限公司公開轉讓說明書》公告,全國股轉系統已同意公司在新三板掛牌。至此,繼九鼎投資掛牌新三板后,第二家PE機構入局新三板的種種揣測與預期已成定局。

          截至2015313日,新三板成交金額最大的板塊為“PE板塊”,且此板塊只有九鼎投資(430719)一個標的,成交金額為5033.00萬元,轉讓方式為協議轉讓。寬客資本新三板研究組認為,中科招商與九鼎投資同為中國私募股權投資領域中的領袖級企業,經過“九鼎神話”的歷史影響,中科招商無疑將吸引更多的機構和個人投資者給予高度關注。此外,相比九鼎投資,2000年成立的中科招商資歷更老,且營業收入規模更大。此次中科招商擬掛牌的同時,定增募資90億元,融資規模為九鼎投資掛牌時的兩倍多。

          掛牌后交易前期,股價首先將充分反映該板塊PE、PB等板塊和公司價值基本面,后續如果采取做市商交易機制,中科招商股價也將得到更穩定的支撐。


          1.2 福布斯“2013年中國最佳PE投資機構”排名風頭蓋過九鼎

          福布斯中文版2013年發布了中國最佳PE投資機構,鼎暉投資蟬聯第一,中科招商和中信產業基金分別獲得亞軍和季軍。


          排名

          機構名稱

          主要管理者

          (中國區)

          成立

          時間

          2013年管理資金規模 (約數)

          主要投資項目

          1

          鼎暉投資

          吳尚志

          2002

          100億美元

          雙匯、百麗、奇虎360、慈銘體檢

          2

          中科招商

          單祥雙

          2000

          600億人民幣

          廣東有線、日出東方、隆鑫通用、大連機床

          3

          中信產業基金


          2008

          300億人民幣

          渤海輪渡、貝因美、百隆東方、江河幕墻

          4

          新天域資本

          于劍鳴

          2005

          逾200億人民幣

          綠葉、觸控科技、雙匯國際、冀東

          5

          建銀國際


          2004

          300億人民幣

          大連萬達、小馬奔騰、六和拜爾口腔、沈陽鼓風機

          6

          復星資本

          梁信軍

          2007

          206.19億人民幣+17億美元

          永達汽車、南京匯通達、日出東方、新華人壽

          7

          弘毅投資

          趙令歡

          2003

          460億人民幣

          中聯重科、石藥集團、蘇寧云商、中軟國際

          8

          昆吾九鼎


          2007

          258億人民幣

          吉峰農機、輝豐股份、佰利聯、海南瑞澤

          9

          金石投資

          王東明、祁曙光

          2007

          173億人民幣

          貴州開磷、中油金鴻、人民網、掌趣科技

          10

          國信弘盛

          龍涌

          2008

          30億人民幣

          長盈精密、隆基股份、鋼研高納、奧康皮鞋


          2. 投資亮點:新三板PE的“大盤股”-中科招商18/股低價定增捕獲未來高成長

          2.1 新三板PE的“大盤股”,遠超過當初九鼎掛牌募集金額

          與已新三板掛牌上市的同板塊股票標的九鼎投資相比,中科招商早在2000年已經成立,注冊資本是九鼎投資掛牌時注冊資本的98.2倍。在不考慮2014年新以來三板市場增量資金的情況下,掛牌即定增的募集資金絕對量方面,中科招商以18/股公開市場發行股票5555.55萬股。


          科目

          內容一

          內容二

          公司名稱

          中科招商投資管理集團股份有限公司

          北京同創九鼎投資管理有限公司

          法定代表人

          單祥雙

          吳剛

          有限公司設立日期

          2000年12月4日

          2010年12月12日

          股份公司設立日期

          2014年9月22日

          2013年12月12日

          注冊資本

          1,227,560,563元

          12,500,000元

          股本

          1,227,560,563元

          12,500,000元


          2.2 中科招商的“九鼎神話”再度上演預期強勁

          “九鼎神話”:

          九鼎投資不僅因為成為首只新三板PE而備受關注,更因為其每日協議成交量而頻繁出現在新三板的榜首(如下表所示)。2014520日至28日期間,九鼎投資的股價由610/股上市價格一路上漲至850元,后來一度漲沖上950元的高位。

          盡管在527九鼎投資股價突然跌至1/股,但這是由于新三板的交易機制所致,一方面,由于新三板股價沒有設立漲跌幅限制,這為公司股價的暴漲暴跌提供了可能性;另一方面,由于九鼎投資采取協議轉讓的方式,公司的真正價值并沒有得到最真實的衡量,價格在買賣雙方自主協商確定的條件下也就出現了巨大的反差。

          然而,中科招商作為第二個新三板掛牌的創投機構,市場的關注度毋庸置疑,中科招商已經通過股轉公司審核預計很快能在股轉公司網站查詢到公告,并且已經簽訂做市商,本次定增后即啟動。

          綜上,寬客資本認為,中科招商以18/股定向增發近10億元,一方面,相對于九鼎掛牌時條件更加成熟,并且作為新三板“PE板塊”的第二只股票,會分流新三板熱衷此類股票的存量資金,加上看好中科招商個股的增量資金,中科招商迎來“中科招商神話”的可能性極高。從目前市場搶灘中科招商新三板掛牌即定增份額的熱情來看,已經證明該部分預期實現的概率極高;另一方面,中科招商掛牌即定增的近10億元規模本身將成為中科招商股票流動性的一種顯性和隱形的支撐,對于股價穩定也將起到至關重要的作用。



          2.3 掛牌即定增使得PE企業的項目退出機制逐漸恢復,將迎來業績爆發

          對于PE企業而言,項目投資期限不一,長期的可達3年甚至5年,如果長期項目較多時,主營業務收入中將更多地源自于“管理費”,而真正反映一個PE企業投研實力和投資水平以及創收能力的是“業績報酬”,因此,無論九鼎投資還是中科招商,掛牌即定增,勢必會極大地促進PE企業項目推出機制逐漸恢復,業績層面將在當年或次年得到極大地恢復和爆發。

          以九鼎投資為例,截至2014年末,公司計入可供出售金融資產的投資金額約115.6億元。該類投資主要為公司管理的多支私募股權基金的基金份額,穿透基金看,標的則分布于消費、服務、醫藥、農業、裝備、材料、新興產業、礦業等八大領域,涉及項目超過100個,且基本是未上市或已上市但尚未退出的成長期和成熟期項目。

          九鼎投資掛牌即定增后,2014年營收營業收入6.88億元,同比增長120.32%,歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3.49億元,同比大增12.5倍;每股收益0.2元。同時,公司擬以總股本40.74億股為基數,每10股轉增2.2735股,轉增后公司將成為新三板首個總股本達到50億股的公司。

          綜上,寬客資本認為,中科招商通過掛牌即定增在2015年及2016年將實現業績釋放和業績的大爆發。



          2.4 行業領先者,估值具有明顯優勢

          中科招商視角資產274億元,比九鼎投資170億元規模大60%,2014年公司ROE=18%,同期九鼎投資5.63%。在行業低迷的2013年,公司實現凈利潤3.4億元,九鼎投資實現凈利潤0.38億元。對比可知,中科招商在管理規模和投資收益水平上,均在行業中保持領先地位。公司2014年實現凈利潤4億元,2015年凈利潤預計實現15億元,同比增長375%。本次發行后公司市值150億元,動態PE=16X,PB=2.57X(假設2015年融資60億元)。

          截止到20153月,新三板做市商平均PE=45X,PB=7X??紤]到未來新三板增量資金的不斷涌入,做市企業共計增速小于投資者增速,新三板的二級市場估值水平經維持在一個較高水平。公司本輪融資后股指有一定有事。本輪融資后,中科招商市值250億元,九鼎投資358億元??杀裙乐祪瀯菝黠@。



          2.5 市值管理規劃清晰,投資安全邊際高

          中科招商市值管理規劃,2015年登陸新三板后立即啟動定向增發融資計劃,并伴隨業績釋放,伴隨利潤提升進行逐輪融資,保證首批投資者安全邊際;公司已確定做市商,且做市商成本價為本次定增價格的90%,參照目前新三板做市后平均30%-50%漲幅,本次定增價格具有較高安全邊際。


          2.6 市場熱情高漲,但渠道份額有限,寬客資本3.6億元直接參與

          發行方式方面,中科招商公開發行股票的個人投資者直接參與門檻極高,寬客資本認為,對于可投資資金在5000萬元以下的個人投資者,直接參與風險相對較高,因此,寬客資本特別設計了寬客新三板定增1號資產管理計劃,擬投規模不超過5億元,個人投資者認購門檻僅為100萬元起。


          3.中科招商公司研究


          3.1公司概況

          公司名稱:中科招商投資管理集團股份有限公司

          法定代表人:單祥雙

          有限公司設立日期:2000124

          股份公司設立日期:2014922

          注冊資本:1,227,560,563

          股本:1,227,560,563

          住所:深圳市福田中心區深南大道4009號投資大廈13D2-1

          郵編:518048

          董事會秘書:彭衛

          所屬行業:根據《上市公司行業分類指引》(2012年修訂),公司所屬行業為其他金融業(J69),根據《國民經濟行業分類》(GB/T4754-2011),公司所屬行業為“J金融業”下的“69其他金融業”。

          主要業務:受托管理和經營其他機構或企業的創業資本,受托投資高新技術產業和其它創新產業的項目與企業,受托投資創業投資公司或創業投資管理公司,受托投資和管理高新技術孵化器,受托資產管理,創業投資信息咨詢,實業投資(不含限制項目)。

          組織機構代碼:72615540-7


          3.2股票掛牌情況

          (1)本次掛牌公開轉讓前股東所持股份的限售安排

          截止20152月,公司公司總股本為122,756.06萬股,其中限售股118,185.42萬股,非限售股4,570.64萬股。只列出前五位:



          根據《公司法》第一百四十二條規定:“發起人持有的本公司股份,自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發行股份前已發行的股份,自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。公司董事、監事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況,在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五;所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職后半年內,不得轉讓其所持有的本公司股份?!?/span>


          3.3 公司股權結構和主要股東情況

          公司股權結構圖如下所示:




          3.4公司控股股東及實際控制人情況


          截至公開轉讓說明書出具之日,公司控股股東及實際控制人均為自然人單祥雙先生,在最近兩年內未發生變化。單祥雙先生直接持有公司59.13%的股份,同時對是公司股東高云淡(持有公司3.91%的股份)、海納百川(持有公司0.57%股份)的普通合伙人。單祥雙是公司第一大股東,是公司實際控制人、董事長、總經理。


          3.5 公司主營業務

          (一)公司主營業務

          公司主要從事私募股權投資基金管理業務以及股權投資業務。

          公司從事私募股權投資基金管理業務,是指公司通過私募的方式募集資金、設立基金,并受托管理基金,運用基金資產對企業(主要是非上市企業)進行股權投資,通過被投資企業IPO、行業并購、回購或其他方式實現退出,使基金資產實現資本增值和投資收益,實現增值保值,為基金投資人創造收益,同時公司收取一定的基金管理費用和收益分成。

          公司股權投資業務主要是用自有資金以股權方式投資企業(即直接投資),通過被投資企業未來的上市等獲得資本增值、投資收益。

          (二)公司主要產品或服務情況

          公司所從事的業務屬于服務業,提供的主要服務是私募股權投資基金管理服務。

          公司提供私募股權投資基金管理服務,一方面能夠滿足基金投資人的投資需求,為投資人的資產實現保值增值,另一方面能夠滿足被投資企業的資金需求,促進被投資企業的發展成長,加速產業的整合、升級,推動經濟社會的發展。

          (三)公司收入和利潤來源情況

          報告期,公司收入主要是管理費收入,占比超過80%;利潤除來自公司的私募股權投資基金管理業務外,還包括處置交易性金融資產產生的投資收益等(即來自股權投資業務)。


          3.6 公司商業模式

          (一)私募股權投資基金管理

          公司作為私募股權投資基金管理人,通過私募的方式募集投資人的資金,尋找潛在項目并篩選、投資,擇機退出以獲得收益。按照私募股權投資基金的運作流程,公司的商業模式可以總結為“募資、投資、管理、退出”。

          1、募資

          公司作為基金管理人,通過私募的方式,向潛在的投資人募集資金,同時公司出資一小部分,共同設立股權投資基金。股權投資基金一般采用有限責任公司或有限合伙企業的組織形式。

          公司受托管理基金,每年從基金資產中收取一定比例的管理費用,并從基金或者項目的收益中抽取一定比例作為對管理基金的報酬。

          2、投資

          公司各產業投資中心、核心項目組等通過各種渠道尋找有投資價值的企業。

          經過項目組盡職調查,并通過內部風險控制、投資決策委員會等程序后,將基金資金投入標的企業并獲得標的企業的股權。

          3、管理

          公司管理的基金對企業實施投資后,公司設專員與企業保持信息溝通,全面、及時了解被投資企業的發展狀況,并按照約定的方式對企業進行適當的管理,為其提供發展戰略咨詢、現代企業制度構建、人力資源籌劃、資本市場運作等方面的增值服務。

          4、退出

          公司在合適的時機,將基金投資入股企業形成的股權通過IPO、并購、回購或清算等方式退出,基金從中獲得投資收益后,基金管理人和投資人按照約定的方式進行分配。

          (二)股權投資業務

          公司股權投資業務主要是用自有資金以股權方式投資項目(即直接投資項目),通過項目未來的上市等獲得資本增值、投資收益。

          (三)公司業務模式特色

          與同行業其他相比,公司業務模式特色主要體現在“雙投決會”模式。即公司投決會(公司內部投資決策委員會,簡稱“內決會”)負責投資項目的選擇,只有通過內決會的項目,才可推薦給公司管理的基金;基金決策會對是否投資、投資多少有最后決定權,只有通過基金決策會的項目,基金才可實施投資。

          1)內決會的構成及表決機制

          公司內部投資決策委員會(集團投決會)設七名委員,其中設主任委員一名,由董事長擔任;副主任委員一名,由主管投資領導擔任,其他委員以專家身份擔任,包括投資管理中心負責人、風險控制管理中心負責人、公司律師,以及至少一名財務方面專家、行業方面專家和技術方面專家。

          2)基金投決會構成及表決機制

          基金投決會一般由管理人代表(一般為公司總經理)、基金經理(大區負責人)、基金前三位股東或LP組成,在基金的章程、合伙協議中明確基金投決會的構成、決策機制等,該等事項由全體股東或合伙人簽署確認。

          基金投決會成員一般有5-7名委員構成,實行一人一票制,全部成員的三分之二(含)以上表決同意為項目通過。由于在基金投決會中管理人代表一般為1名,因此一般情況下基金的其他股東或LP對是否投資項目具有決定權。

          3)公司實行“雙投決”的原因

          第一,公司募集基金主要利用公司網絡渠道,不通過第三方機構;公司管理基金的主要出資人大多是具有豐富經營管理經驗的企業家,其決策能力和參與決策的意識強。

          第二,“雙投決會”可以有效防范風險。

          內決會成員主要是公司的資深行業專家、法律及財務風控專家,能購從源頭上把握項目質量,但內決會只有“建議權”,沒有最終決定權;基金投決會只能在通過管理人“內決會”的項目池中進行決策選擇,并有最后決定權。對于管理人來講,只有得到基金投決會的認可,才能最終完成項目投資。

          4)主要LP參與決策不會損害其他LP的利益

          基金投決會的構成及成員均需要基金股東或LP的同意或認可,并在基金章程、合伙協議等有關法律文件中明確規定。在最終項目選擇上,主要LP的利益和其他LP的利益完全一致,不存在利益不相容之處,主要LP參與基金投決會決策不會損害其他LP利益。



          4.寬客資本介紹及定向增發基金歷史業績


          寬客資本介紹

          寬客資本定向增發過往業績






          選擇寬客資本定增精選系列產品的理由


          ■平臺優勢

          寬客資本與上市公司保持密切溝通,持續跟蹤優質定增標的,能夠在第一時間獲取各定增標的深度資訊。同時與公募、券商、信托等多家機構客戶開展密切深入的定增業務戰略合作。

          ■投研優勢

          研究部每周就全行業的定向增發情況進行匯總、梳理,組建質地優良的“核心定增標的池”,相中定增“千里馬”,在定增解禁后選擇合理時點擇機拋售。

          ■量化對沖提前鎖定無風險收益

          對于定增股票,通過提供融券做空定增標的及其上下游產業鏈股票的風險對沖方案,鎖定定增折價帶來的無風險收益;對于定增組合,適時通過做空滬深300股指期貨來進行風險對沖,為客戶管理市場風險、BETA變動風險和流動性風險進而鎖定定增折價帶來的無風險收益。


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