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          黑山量化投资社区

          格隆汇新蓝筹指数成分股巡礼——华电福新(816.HK)

          港股那点事2021-08-04 08:36:24

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          市场表现


          公司是新能源行业的代表之一,去年下半年由于受到来自市场和经济双方面的压力,公司股价2015年全年累计下跌34%,跌幅较大。


          主营业务

          华电福新(816.HK)是我国五大发电集团之一的华电集团旗下唯一清洁能源上市公司。公司主要包括火电、风电、水电、光伏发电以及核电等能源业务,在过去的三年公司随着装机的增长,收入稳步增长,年复合增长率达到25%(见下图)。


          截止2015年中,公司各板块业务的收入和毛利占比如下图所示:

          从构成来看,公司的火电业务为收入最主要来源,不过占比逐年降低,已从2009年的78%降至2015年中39%。风电增长最为亮眼,过去5年年均复合增速达到138%,累计装机已占到总装机的40%,超过煤电成为公司最大装机项目。水电装机增长幅度不大,受制于水电资源开发有限,其发电量受气候,尤其是降水影响较大。公司持股39%的福清核电站四台1080兆瓦的核电机组中首台在2014年底投入运营,于2015年开始贡献收入,新注入的三门核电站两台机组预计分别于20152016年投产。

          总体来看公司以煤电、水电为主要且稳定的收入来源,在此基础上扩张风电、光伏包括核电等清洁能源多元化发展,且增长迅速,公司业绩的增长动力将由这些新能源项目提供。

          股权结构

          公司控股股东华电集团公司为全国五大发电集团之一,隶属于国务院国资委,目前持有公司63%占据绝对控股地位;同时引入wellington、惠理、黑石等外资大佬,使得公司股东结构非常强大。


          竞争优势

          1、未来三年有望保持双位数复合增长率。公司未来几年会保持积极扩大各业务板块产能规模,包括1-1.5G风电场项目、福清核电站1089MW*4台机组、110MW水电站、625MW煤电项目等;

          2、优质的多元化清洁能源供应商。公司现有业务涉及当前全部成熟的新能源子板块,包括风电、水电、核电、光伏发电,各子板块皆有相关国家政策保障发展。

          3、少数的纯正核电概念标的之一。公司参股福清核电站和三门核电站,是香港市场上除了中广核电力(1816.HK)以外少数的纯正核电概念股。虽然2015年公司核电业务占比不大(包含在“其他业务”板块里),但根据公司投资战略,在未来两三年里公司核电业务占比会逐步与煤电、风电、水电业务并驾齐驱。风电和核电这两个新能源子行业也正是我国能源结构改革的发展方向之一;同时,核电技术是继高铁技术之外,我国将通过一带一路政策出口到全球的另一技术,前景广阔。

          行业简析

          我国能源供应过度依赖煤炭。我国一次能源消费结构中以煤炭为主,石油、天然气所占比例较小。根据英国石油(BP)公司的统计,2013 年我国一次消费能源中煤炭占比高达67.5%,而全球统计平均为30.0%。我国的能源供给中过度依赖煤炭,虽然这与我国多煤少油缺气自然资源禀赋有关,但煤炭资源总是有限的。

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          大气治理引致清洁能源刚性需求。大量使用煤炭带来的一系列环境污染问题日益严重,近几年,全国已经有很多城市都接连出现了雾霾天气,所以大力发展清洁能源是应对国家能源需求及环境保护需要的长远解决方案。

          国家政策助力。为尽快解决我国严重雾霾天气问题,加快发展清洁能源发电已成为我国能源电力发展的重大战略选择,国家亦出台了一系列环保法规和支持清洁能源发展的相关政策。在政策红利的支持下,我国风电市场步入有序发展阶段、光伏发电爆发式增长、核电审批重启在即、可再生能源配额制考核办法出台在即,清洁能源未来发展空间巨大。

          当前中国正面临工业化、城镇化快速发展的历史机遇,经济持续增长带来能源刚性需求增长,而另一方面,因为我国的能源结构自有特征,过往经济发展带来严重的环保问题,雾霾等大气环保治理的压力引致清洁能源的必然需求,华电福新坚持将清洁能源作为自己的发展方向,因此必将受益于这一历史转变过程。

          财务摘要


          上图可见,公司近五年以来的收入和净利润每年都保持较稳定的增长,公司净利率水平也逐年提高。

          风险

          1、?火电及各新能源板块的上网电价下调;

          2、新能源发电的高限电率无法得到改善;

          3、新增装机规模项目延迟或增速放缓;

          估值

          公司质地优秀,但估值较同行业有明显折价,截至127日收盘,公司2015年的PEPB分别仅4.5倍和0.53倍。

          (本文数据来源和部分内容参考公司年报、兴业证券报告、广发证券报告、申万宏源报告、格隆汇网站和Wind资讯)

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