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          黑山量化投资社区

          【建投 金工】事件选股策略专题:指数成分股调整,单次收益6%不容错过

          鲁明量化全视角2021-08-04 15:10:58

          主要结论
          1. 即将被调入的沪深300成分股:在调整日前20个交易日至调整日跑赢沪深300指数和同市值的股票,平均每次的正超额收益为3%,胜率为80%。

          2. 即将被调出的沪深300成分股:在调整日前20个交易日至调整日跑输沪深300指数和同市值的股票,平均每次的负超额收益为-3.3%,胜率为80%。

          3. 两个投资策略:一个纯多头组合,在调整日前20个交易日买入预测被调入的股票,调整日卖出;一个多空组合,在调整日前20个交易日买入预测被调入的股票并卖空预测被调出的股票,调整日平仓。

          4. 我们为大家准备了预测的沪深300调入调出名单,供大家参考。本次沪深300指数成分股调整时间预计为6月13日,5月是该事件的最佳介入时机。
          超额收益分析

          ? ? ? ?每年的6月和12月,中证指数公司会对重要A股指数的成分股进行调整,包括沪深300指数等。而随着指数成分股的调入调出,跟踪该指数的基金包括ETF基金、LOF基金等也会对基金的持仓做出相应的调整,从而有可能会对即将调入调出的股票价格产生重要影响。


          ? ? ? ?本文以沪深300指数为例,选取了沪深300指数过去10次的调入调出记录,来探讨沪深300指数的新调入(或新调出)成分股是否会存在着正(或负)的超额收益。


          ? ? ? ?与我们其它的事件类研究一样,我们对超额收益的计算采用了两种方法:一是这些股票相对于同市值股票所具有的超额收益;二是这些股票相对于沪深300指数同期的超额收益。


          1
          被调入的股票相对同市值股票表现
          ?
          ? ? ? ?图1是沪深300指数新调入成分股在调入日前40个交易日到调入日后10个交易日的表现情况。从图中可以看出,新调入的成分股自调整日前40个交易日开始相对于同市值股票已经具有了超额收益,但最主要的超额收益区间还是集中在调整日前20个交易日到调整日。在过去10次沪深300样本股调整中,新进入成分股有8次具有正的超额收益,平均每次超额收益达3%。


          2
          被调入的股票相对沪深300收益表现
          ?

          ? ? ? ?图2是沪深300指数新调入成分股在调入日前40个交易日到调入日后10个交易日相对于沪深300的表现情况。结论与前面类似,新调入成分股相对于沪深300的超额收益还是集中在调整日前20个交易日到调整日这个区间。在过去10次沪深300样本股调整中,新进入成分股8次具有正的超额收益,平均每次超额收益达3%。如果提前40个交易日介入,虽然每次平均超额收益会增加,但胜率会从80%下降至60%;而如果提前10个交易日介入,虽然胜率会提升,但每次平均超额收益下滑明显。同时,我们注意到,在调整日开始到后面10个交易日,这些股票不再具有正的超额收益,甚至可能有负的超额收益。因此,调整日可以作为这些新调入成分股的一个卖出信号。


          3
          被调出的股票相对同市值股票表现
          ?

          ? ? ? ?图3是沪深300指数新调出成分股在调出日前40个交易日到调出日后10个交易日的表现情况。从图中可以看出,新调出的成分股自调整日前20个交易日至调出日这个区间相对于同市值股票具有明显的负超额收益,过去10次样本股调整中,每次的平均负超额收益为-3.36%,同时能跑赢同市值股票的概率只有20%。相应的,这一效应在调整日之后也不再存在。


          4
          被调出股票相对于沪深300收益表现
          ?

          ? ? ? ?图4是沪深300指数新调出成分股在调出日前40个交易日到调出日后10个交易日相对于沪深300的表现情况。结论与前面类似,即将调出的成分股相对于沪深300的负超额收益依旧集中在调整日前20个交易日到调整日这个区间。在过去10次沪深300样本股调整中,新调出成分股8次具有负的超额收益,平均每次负超额收益达-2.48%。


          策略构建

          ? ? ? ?从上面可知,新进入的成分股不管是相对于同市值的股票还是相对于沪深300指数,都在调整日前20个交易日至调整日这一区间具有明显的正超额收益,这很有可能是有的机构预料到有些股票要纳入成分股,提前埋伏所造成的。同时,新调出的成分股不管是相对于同市值的股票还是相对于沪深300指数,都在调整日前20个交易日至调整日这一区间具有明显的负超额收益,这很可能是因为这些股票面临着跟踪沪深300的指数基金巨大的抛售压力造成的。


          ? ? ? ?根据这一分析结果,我们构建了两个策略:一是新进入股票的纯多头组合,在指数调整日前20个交易日买入,指数调整日当天卖出;二是新进入股票与新调出股票的多空组合,同样在指数调整日前20个交易日介入,指数调整日当天卖出。


          1
          纯多头组合的超额收益
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          ? ? ? ?图5是纯多头组合分别相对于市值基准与沪深300指数的超额收益表现。从图中可以发现,整体而言超额收益比较稳定,平均每次超额收益在3%左右。相对于沪深300的主要回撤主要出现在2014年12月和2015年6月份,这两段时期由于大盘异动导致成分股相对于沪深300很难有超额收益,而在其它时期超额收益则比较稳定。


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          多空组合的收益表现
          ?

          ? ? ? ?从历史上看,除了新进入股票有稳定的正超额收益以外,即将调出的股票也有稳定的负超额收益,如图6所示。从图中可以看出,该空头相对于市值基准有稳定的负超额益,相对于沪深300的负超额收益只有在2015年6月那一期不太稳定。因此,我们考虑构建多空组合,来看其收益表现。


          ? ? ? ?

          ?????? 策略二是以即将调入的股票作为多头组合,即将调出的股票作为空头组合,自调整日前20个交易日持有到调整日。图7是该策略的表现情况。从图中可以看出,整体而言多空收益比较稳定,平均每次操作收益在6%以上。虽然同样也有回撤,出现在2015年6月,但整个历史期稳定性还是非常好。


          沪深300指数调整预测(2016年6月)

          ? ? ? ?最后,我们根据沪深300指数成分股的调整细则,对最新一期的指数成分股调整进行了预测,历史上预测准确率可以达到90%。表1我们预测的2016年6月即将调入与即将调出的成分股名单,其中,越在前面的股票,其调入(或调出)的概率最大,供大家参考。按照历史经验,此次沪深300指数成分股的调整时间预计会在6月13日,投资者可以在5月择机介入这类股票。


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