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          黑山量化投資社區

          周一A股將正式跨入期權時代 A股有什么影響散戶怎么辦

          和訊股票2021-09-01 14:29:04

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            A股將正式跨入“期權時代” 券商股最直接受益

            高端客戶開戶后觀望散戶被高門檻阻擋

            下周一,A股市場將正式跨入“期權時代”,門檻高、要求多,個人投資者短期難參與,不能參與期權交易的投資者可通過期權交易專戶、資產管理計劃等形式間接參與期權市場。據悉,期權上市初期,公募基金在投資中尚難普及使用期權,不過一些專戶產品有望先試水。

            中國證監會昨天表示,期權準備完善,下周一上證50ETF的40個合約將上市,A股將正式進入期權時代。昨天記者在走訪的幾家本地券商中發現,期權開戶數字并沒有因為業務正式開通而大幅增加,部分高端客戶集中在本周開戶,但是對于下周的操作表示要觀望居多。而散戶則絕大多數被期權的高門檻擋在了門外。

            從交易所到券商層層把關

            某本地大型券商相關負責人表示,此前期權開戶一直是寥寥無幾,直到這周才開始增多?!坝胁糠譅I業部的高端客戶遞交了申請,這一周來遞交了開戶申請的投資者人數大概有一百多名?!绷硗鈨杉冶镜厝桃脖硎?,目前大型綜合類券商中申請期權開戶的高凈值客戶較為積極,而大部分中小券商大多還在培育客戶階段。

            高端客戶觀望者居多

            針對在規則發布后,市場反饋“門檻高”、“制度嚴”等問題,上交所總經理黃紅元曾經表示,在股票期權上市初期,各項制度機制的控制是比較嚴格的,落腳點是保證期權一定能夠平穩推出,能夠得到市場、社會各方的充分認知和廣泛接受;是保證股票期權這個風險管理的好工具不要在剛落地的時候帶來大的波動,而滯緩了其未來的更好發展。

            大多數券商認為,在期權開始初期,重要的不是開戶有多少,而是要普及期權知識。由于期權專業性很強,個人投資者應學習了解后再逐步參與,切忌盲目介入。從海外來看,不少個人投資者也能把期權做得很好。期權上市后會衍生出很多新的策略,這是一個非常好的工具。

            也有已經開戶的高端客戶向記者表示,目前也只是先開戶,對相關細則還要摸索,對于后面的操作則還要觀望。

            初期活躍度低影響有限

            方正證券分析師的報告曾經指出,期權上市初期,賣出認購期權和買入認沽期權的操作會占據市場主體,從而導致認購期權的價格普遍低估,認沽期權的價格則會有一定的高估。

            大部分市場人士認為,從國際范圍來看,股票期權的參與者主要還是機構,個股期權推出后,增加一個做空工具,會導致上證50ETF交易活躍,相應的基金流動性加強。從國外經驗來看,期權推出短期會引發市場波動,但長期來看會抑制大盤的波動。

            信達期貨高級分析師崔先生表示,從嚴格的持倉限額來看,成功上市并平穩運行是上證50ETF期權的首要目標,試點初期對投資者尤其是機構投資者來說,實際可操作性較低。預計期權推出初期成交活躍度可能較低,難以帶動股票現貨交易量及價格,對上證50指數成分股及市場的影響都不會太大。

            針對部分投資者擔心期權上市會對市場資金形成分流的情況,大部分市場人士表示不需要過度擔心,因為目前出臺的交易細則和投資者適當性規則明顯對于過度投機的行為作出了預防性限制。預計上證50ETF期權上市后,機構投資者的套保套利操作將占主導地位,對股市資金的分流影響微乎其微。

            受益個股分析

            券商股:最直接受益

            “無論是做多還是做空,無論投資者是賺錢還是賠錢,券商都是賺錢的?!泵鎸磳⑼瞥龅钠跈嘟灰?,廣州有股民王先生這樣看待券商股。

            中銀國際分析師魏濤就指出,券商的期權業務直接收入主要來自交易傭金和交易做市收入。魏濤表示,期權交易規模與現貨交易相關性很高,發達國家和地區股票期權交易額占現貨成交額比重都在10%以上。

            經紀業務規模較大的大型券商和部分地方龍頭券商將受益更為明顯。如東吳證券、海通證券、招商證券、中信證券等。

            在二級市場上,券商股昨日也率先反彈。截至收盤,雖然上證指數下跌1.93%,但券商股表現較強,其中,東吳證券上漲4.63%,海通證券上漲3.17%。行業龍頭中信證券也收高0.82%。板塊中僅招商證券和申萬宏源跑輸大盤。

            保險股:中國平安最被看好

            在此前四大保險股中,雖然中國平安表現一直不如中國人壽、中國太保以及新華保險。但針對股票期權的影響,中國平安最被機構看好。不過,到目前為止,新華保險尚未被納入成分股。

            中國平安為上證50ETF第一大權重股,占比約為8.24%,單日成交量超過百億元。而同為行業龍頭個股中國人壽權重只有1.18%,中國太保為2.63%。同時,中國平安和上汽集團成為此前仿真交易的標的股,市場認可度比較高。因此,受益于50ETF 期權推出后備兌開倉及套利交易時對現貨的需求。

            銀行股:對股份制銀行影響較大

            在上證50ETF成分股中,銀行股權重最大。因此,短期調整較深的銀行股也有望企穩。

            中信證券分析師肖雯雯認為,在當前的上證50ETF成分股中,金融股權重為63%,其中銀行股權重高達38%。券商和保險分別只有13%和12%。在上市銀行中,建設銀行由于A股流通股占比較低而未被納入,中國銀行也由于此前年度交易量占比偏低被剔除出指數。另外,三家城商行因為規模較小也未被納入。在11家被納入的銀行股中,招商銀行、民生銀行、浦發銀行、興業銀行和交通銀行權重較大。因此,期權推出短期內可能對這些個股股價有正面效應。


            股票期權助推A股先抑后揚


            編者按:2月9日A股將邁入股票期權時代。衍生品的玩法更加花樣翻新,從股指期貨、融資融券,到股票期權,這些金融衍生品為投資者提供了很好的風險對沖工具。不過,就開戶情況而言,跟其他衍生工具一樣,上證50ETF期權也是讓散戶走開。但散戶投資者還不能真的完全走開,至少你應該了解機構是怎么玩的,以及它如何影響上證指數走勢。

            2月9日,上證50ETF期權的試點將正式拉開帷幕,做市商業務也將正式展開,A股市場已正式邁入期權時代。股票期權是繼融資融券、股指期貨之后,A股市場的第三類重要金融衍生品工具,這一“試驗田”的開啟對于豐富A股投資工具、活躍A股市場、增加券商盈利渠道等,將產生深遠的現實意義。

            股票期權,試水高杠桿衍生品

            股票期權與“兩融”業務相比有著更高的直接杠桿倍數。一般來說,“兩融”業務的直接杠桿一般在1倍,高者為3~5倍,而股票期權的直接杠桿倍數即可達到10倍左右,如果再運用虛值合約,則杠桿可加至20倍甚至更高。如此高的杠桿率,如果操作得當可以大幅擴大收益空間,快速完成資本積累和升值,而一旦判斷失誤反向操作,則穿倉巨虧將不可避免。著名投資人邁克吳警告道,如果普通投資者對于普通股的操作還未深入領會,則并不建議進一步涉足股票期權業務。

            股票期權對于國內大多數個人投資者還相對較為陌生,故這一高杠桿金融衍生品,對多數投資人來說隱含著較大的投資風險。股票期權推出時管理層配置了熔斷機制、漲跌幅等保護手段,同時又有保證金制度、限倉制度、強制平倉制度、行權制度等多重規則限制非理性操作,以期投資者在足夠的演練和充分“試水”后,以循序漸近的方式熟悉和參與期權產品,在自然活躍A股市場的同時,避免非理性操作所產生的不可控投資風險。

            交易主體,以專業投資者為主導

            不過,真實的個人投資者開戶數據或可在一定程度上打消這種不安。根據記者從各方了解到的數據,目前部分券商開戶者不過1~2戶。而“上交所設計者期權培訓”活動所透露的數據則進一步顯示,截至本周四,全國開戶的個人投資者目前尚不足700戶。該數據與此前市場預期的個人投資者占比2.3%仍有巨大的差距。

            顯然,個人投資者遠非股票期權試點階段的投資主體。目前來看,交易所相對嚴苛的制度和條件是限制個人投資者開戶數的重要因素(表1),單以交易所要求開立期權實盤賬戶的模擬交易必須有行權記錄一項,投資者即使其他條件具備,如果沒有能夠在在1月28日前買入1月到期的實值期權,并在當月行權日28日操作行權(因為期權每個月只有第四周周三才能行權),則需再等一個月。

            除此之外,交易所對個人投資者交易權限的三級分類制度,也稀釋了開戶者中真正具備期貨義務方權限操作者的數量,從而降低了股票期權市場流動性。在該制度要求下,個人需要逐級考試,才能夠達到最高的三級,成為期權義務方,實現賣出開倉(保證金開倉)權限。而根據“上交所投資者期權知識測試”中的反饋,多數個人投資者表示考試“非常難”,三級很難通過。

            開戶數少,“賣出開倉”資格者少,無擔保下持有上證50ETF現券數量有限的“三低”現實,制約了個人投資者搶籌標的股的沖動,個人投資者難以成為股票期權交易的主打力量。對此,資深分析人士認為,雖然個人投資者數量有限,但由于專業投資者涵蓋范圍極廣(表2),且股票期權可以為其提供多種對沖、套利等交易策略組合和工具,從而可以實現在更低成本、更大杠桿下構建更多可能的盈利模式。在此預期下,股票期權將成為機構之間的主要博弈戰場。


            交易核心,期權標的波動率

            機構投資者再次成為股票期權的主導力量,顯示出個人投資者在A股進一步被邊緣化的現狀。不過,仍然在這個市場中努力生存的投資者,面臨股票期權的上線,“武裝自己、提高技藝,積累資金、與狼共舞”顯然仍非常重要。對此,邁克吳建議,對于期權這種杠桿率大的品種,如何用客觀條件來鎖定期權的“期”即時間風險,是入門的關鍵。

            股票期權的核心是“波動率”。對于上證50ETF期權而言,上證50ETF標的股股價波動率越大,則未來投資者可能的獲利空間也會進一步放大。對于投資者而言,如何利用杠桿系數構建有利的投資組合、選擇波動率適中的股票期權合約,是進入這一市場的必修課。

            銀河證券經紀管理總部期權業務部副總經理趙永強對本刊道,在標的選擇上,并非以期權價格的高低來作為判斷選擇的依據,原因就是低價者未必能夠成為騰飛而起的“豬”。而要把握這一點,投資者應遠離跟風“炒作”,摒棄隨波逐流、人云亦云的心態和操作習慣。而在波動率選擇上,趙永強表示,投資者買入開倉一般應選擇交易比較活躍的平值附近的期權合約,對于波動率較高的品種,虛值期權會以其高投機性吸引更多的投資者。應用該策略時,虛值期權成本小、杠桿大,對小行情不敏感,但大行情下收益較大。

            在股票期權行權方面,趙永強也表示,雖然平倉分為行權、提前交易、到期自動終結三種方式,但從實盤操作來看,由于上證50ETF期權為歐式期權,行權為實物交割(交割ETF份額),如選擇行權則會涉及墊資、提前確認行權等諸多問題,給交易帶來較多不確定性風險,故實際投資者普遍會選擇提前交易方式,通過賺取權利金價差的方式進行了結。

            如在“E(行權日)+2”行權制度上(附圖),投資者若決定行權,則需要在行權日進行行權確認,而真正行權要等到E+2日,經過兩個交易日,期權標的的股價或已出現與預期相反的大幅波動,需要投資人承受巨大的波動損失。故此,事實上多數投資者都會選擇在行權到期日前進行獲利了結。如投資者開倉買入“認購期權”且股票如預期大漲,達到或超過了自己的預期后,但時間尚未到行權日,投資者可以通過“賣出平倉認購期權”進行了結。

            長期穩定市場短期助漲助跌

            雖然從長期的角度看待,股票期權金融衍生品的增長將帶動A股市場的活躍,在吸引海外資本的進一步沉淀中,促進國內市場的穩定,但從中期角度而言,若參考股指期貨上市后對市場的影響,則無論股指期貨還是股票期權,無疑都會成為階段性市場助漲助跌的工具。

            特別地,對于股票期權更大的杠桿倍數,隨著試點范圍的擴大,投資者的總持倉限額的增加(上交所表示,如3個月后能夠運行平穩,則可考慮將該數額由目前的50張提升為1000張),從波段性來看,股票期權助推市場的單邊上漲或單邊下跌將成為可能。

            結合目前市場的走勢來看,國金證券表示,由于作為主體的專業投資者不需要進行適當性評估,可直接參與股票期權交易。因此,即使在上市之初,機構仍可以在前期現券標的股沉淀的基礎上選擇波動率較大的期貨合約進行對沖、套利操作。

            事實上,由于本周三晚間降準政策的突然出臺,導致市場波動劇烈,前期機構大量沉淀的金融權重類(包括上證50ETF標的股在內的股票)呈現快速下挫。雖然市場將本周四的收跌定義為機構倉皇出逃,但市場資深人士表示,隨著上證50ETF期權的登錄和下周24只新股發行時點的重合,快速地殺跌中機構或以收集廉價股票期權標的股籌碼為目的。由于上證50ETF標的股在A股總市值中占比較大,接近30%,故機構隨后通過同時賣出開倉看跌期權和買入看漲期權的同向放大杠桿操作,在快速掠奪個人投資者產生巨額收益的同時,通過撬動該類成份股方式帶動指數先“抑”后“揚”將成為必然。


            期權:散戶時代的終結者


            2月9日,上海證券交易所開創了中國資本市場的一個期權新紀元,首批期權——上證50ETF期權正式交易,這代表上海證券交易所50只最大權重的一攬子股票。

            中國資本市場最大的特色是散戶為主,經常上演“屌絲逆襲”,螞蟻打敗大象的戲碼。但是,股票期權將成為散戶時代的終結者,A股將進入一個專業化機構主導的時代,投資變成一個知識密集型和智力密集型產業,中國大媽將逐漸退出投資舞臺。

            與做市商做交易對手

            場內期權實行的是做市交易,中信證券等8家證券公司成為首批做市商。這就是說,投資者要和這些做市商做交易對手。俗話說,“買的沒有賣的精?!睂I的機構投資者掌握的信息更充分,做市商對股權的定價會更準確,散戶沒有信息優勢,面對眼花繚亂的金融工具將無所適從,而專業的機構投資者如魚得水,將逐步主導股市的話語權。

            上證50ETF期權的推出受到投資者的廣泛關注,開戶者絡繹不絕。從期權模擬交易的情況來看,去年3月、4月、6月和9月四個月份的認購期權和認沽期權無一不是溢價交易,便宜的反而是股票。投資者對于期權的盲目追捧,受益的顯然是做市商,期權可能是做市商消滅散戶的開始;尤其是隨著個股期權的推出,而做市商的定價能力不斷提升,作為交易對手的散戶基本上難有勝算。當然,也不排除一批優秀的個人投資者成為期權市場的弄潮兒。

            管理層為控制期權的風險,對投資者設定了50萬元資產的準入門檻,期權推出的初期,交易各方都比較謹慎,交易所也會從控制風險的角度優先保證期權交易的平穩運行,期權的交易不會太活躍。但是,隨著交易各方逐漸熟悉期權交易的規則,積累經驗之后,交易量會迅速上升。

            在散戶為主的中國股市,期權做市商必須掌握股市的定價權,否則,這些機構可能會陷入巨大的風險,一旦形成2014年下半年的單邊牛市,搞不好做市的機構就可能被中國大媽絞殺。隨著期權等金融創新工具的不斷推出,資本市場生態將發生一個重大的改變;散戶將逐步退出市場,散戶的資金將交給專業機構來打理,機構之間的競爭將變得更加激烈,一批專業機構投資者利用新的金融工具將迅速崛起,在全球資本市場形成影響力。

            博弈股票市場定價權

            2月5日,央行的降準并沒有如大多數投資者預期那樣讓股市重新起飛,反而是一個高開低走的行情,這顯示市場的定價權已經掌握在少數專業機構手中。這一個交易日,上證50認購期權暴跌,而認沽期權上漲,期權市場已經在引領股票市場的定價權,市場的預期在期權市場得到反應。

            2月9日,不僅是期權開始交易,資本市場又迎來今年以來最大規模的新股上市洪峰,凍結的資金至少上萬億,剛剛公布了外匯數據逆差,資本出現外流,春節前,市場流動性偏緊,央媽降準釋放六七千億的流動性,實際上并沒有多少剩余可以進入股市。

            最近,全球央行除美國之外都陸續開始寬松。貨幣戰爭的霧霾籠罩全球,只有美元一枝獨秀。人民幣相對美元是貶值的,但相對于其他貨幣仍然是升值的,中國央行的寬松政策無論降息還是降準都有很大的空間。

            我們需要清醒認識到,經濟下行和通縮的趨勢是全球性的,當前,央行寬松政策的刺激效果已經不如2009年,那時候,美聯儲實行的是擴張政策,在零利率基礎上又推行量化寬松,美元是貶值的,也就是說,美聯儲在為全球提供流動性。2015年,情況則剛好相反,美國在從全球收縮流動性,美聯儲結束了量化寬松政策,并且還要加息,美元升值和非美貨幣的暴跌就已經顯示出這種趨勢。

            現在,改革金融結構最有效的辦法是推行10萬億中國版QE,支持股權融資和風險投資等直接融資模式,利用資本市場支撐科技創新和創業。央行需要盡快從房地產創造貨幣的模式轉向依靠股權和知識產權創造貨幣的模式,這可以有效對沖間接融資主導的房地產時代留下的債務風險。實際上,央行存款準備金池子里的貨幣規模就遠遠超過10萬億這個數。2月5日,璟泓科技、天弘激光和巨峰股份等新三板企業的投融資對接會現場出現爆棚,吸引了幾十家知名機構和個人投資者的參與。負責新三板業務的太平洋證券副總裁程曉明說,全國每天像這樣的會有十幾場,今年新三板掛牌企業將超過3000家,新三板像一塊吸鐵石,吸引資本市場的資金進入實體經濟,支持中小微企業的創新和創業。

            現在全球都流行玩貨幣,我們需要放棄類似4萬億的低效財政刺激政策,推動基礎設施投資和公共服務的市場化改革,轉向政府公開采購模式,推進國企混合制改革,通過資本市場加快國有股減持,充實社會保障,精簡政府機構和事業單位,大規模減稅,刺激投資、消費和就業,通過改革轉型,形成新的推動力。2015年,改革是中國經濟的新常態,這是實現資本市場投資者和中國實體經濟共贏的期權。