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          黑山量化投资社区

          招商农业周报第二十六期——龙头投资性机会,而非交易性机会

          ZS侯赛雷2021-08-02 15:45:53

          报告发表时间:2018年5月27日

          摘要

          站在猪价反弹的时点,当前养殖股仍然被明显低估,特别是龙头跨过盈亏平衡点,市场情绪大幅回暖的背景下,我们认为工厂化养殖龙头的产业长期逻辑正与短期的猪价实现共振,股价表现会相当抢眼,属于投资性机会,而非交易性机会。

          行情走势

          本周(05.21-05.27)大盘大幅下跌,相比上周下跌2.22%。农林牧渔II(申万)指数上涨至2807.79,相比上周上升0.38%,跑赢沪深300指数2.60个百分点。从子板块来看,本周畜禽养殖表现最好(+3.35%),饲料跌幅最大(-1.60%)。从估值来看,种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值(一年)。

          短期:悲观情绪释放之后,

          养猪股还能买么??

          随着季节性牛猪出清,猪价开始快速爬升,5月26日南阳部分规模养殖场售价达到12.5元/kg左右,六天上涨2.7元/kg,涨势惊人。在猪价的带动下,养猪股股价也开始一路走强,站在这个时点,部分投资者犹豫是否跟进。我们认为,行业正处于规模化加速阶段,规模企业出栏量快速增长,部分养殖股股价仍然处于低估状态,特别是随着猪价跨过盈亏平衡点,市场情绪大幅回暖的背景下,逆周期买确定性,享成长红利。

          长期:外资精准买入,

          未来阿尔法可期?

          近期外资对优秀养殖股的关注度正持续升温,当下我们国家养猪业处于工业化养殖的黄金十年初期,而生产主体几乎都是以人力资源代替资本投入生产的小农模式,随着中国用工成本不断提高,农民权利意识不断觉醒,工业化管理和生产的优势必将加速体现。“中国十年后到底谁来养猪?”将使得工业化养猪龙头的优势愈发显著,长周期属性的资金有望持续买入。

          总结:长期逻辑与短期猪价共振,

          把握投资性机会

          简而言之,成本领先型公司已经在上周实现扭亏为赢,我们率先提出的:“6-9月的猪价高点有望上升至14元/kg”正不断兑现,预计整个下半年的猪价在12-14元/kg之间震荡。同时重申,在这个位置我们强烈推荐工业化养殖龙头不是因为猪价,而是出栏量快速增长的持续性和确定性,以及始终领先并将逐步扩大的成本优势。目前长期逻辑正与短期的猪价正实现共振,股价表现会相当抢眼,属于投资性机会,而非交易性机会。

          风险提示

          突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

          正文部分

          一周总览

          行情资讯

          本周(05.21-05.27)大盘大幅下跌,相比上周下跌2.22%。农林牧渔II(申万)指数上涨至2807.79,相比上周上升0.38%,跑赢沪深300指数2.60个百分点。从子板块来看,本周畜禽养殖表现最好(+3.35%),饲料跌幅最大(-1.60%)。从估值来看,种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值(一年)。

          1、行情概览:大盘大幅下跌,农业排名第四

          大盘:沪深300收于3816.50点,相比上周下跌2.22%;市场PE/PB分别跌2.77%/2.48%至12.84/1.52。

          行业:农林牧渔II(申万)指数上涨至2807.79,相比上周上升0.38%;农业整体PE/PB分别涨0.75%/0.33%至29.65/3.05;申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第四。

          细分板块:本周畜禽养殖表现最好(+3.35%),饲料跌幅最大(-1.60%)。从估值来看,种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值(一年)。

          2、重点报告:猪!猪!猪!生猪养殖系列报告之十四——猪价低迷期下的众生相,强烈推荐底部龙头

          《猪!猪!猪!生猪养殖系列报告之十四——猪价低迷期下的众生相,强烈推荐底部龙头》:2018-05-13

          观点重申:猪周期本质是利润率周期,通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能,完成强者对弱者的优胜劣汰,实现行业自我升级。在这个过程中,拥有丰富融资渠道,显著成本优势,深谙周期之道的龙头将穿越一轮又一轮周期并持续成长。目前本轮猪周期已经步入深度亏损阶段,产业链上下游出现了显著变化,我们认为所有主体都在进行相机抉择,所以周期的本质不会改变,本文将为您详细解读。


          《温氏股份(300498.SZ)—“阳性技术”的极致,高回报率的本质》:2018-04-30

          观点强调:温氏的本质是一个高科技和服务公司,它“不养猪”(只养母猪,不养育肥猪),其高ROIC的本质是源于其商业模式的创新,并执行地最为出色。目前,公司处于平稳发展期,依靠充沛的现金流可以顺畅地向下游探索、打造食品帝国,本文为你详细拆解温氏高回报率的本质,我们认为当下合理市值至少为1348亿,被低估24%以上;我们提出三年期目标市值2021亿,较现价具有86%的空间,年化收益率23%,此期间赚取底部抬高的收益,若猪周期反转,额外收益另算。


          《温氏股份(300498.SZ)——黄鸡景气延续,生猪稳步扩张》:2018-04-25

          观点重申:温氏作为行业双料龙头,黄鸡景气延续,生猪稳步扩张,赚取稳定现金流能力突出,其平台各项业务稳步发展,为更好地体现农牧龙头的平台价值,我们对公司进行分部估值,其中生猪/肉鸡/投资/生鲜/其他业务分别估值840/ ??270/185/1/52亿,合计1348亿,具有22%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。


          《海大集团(002311.SZ)——饲料白马,业绩稳定增长》:2018-04-23

          观点重申:公司作为农业板块的“漂亮50”, 17年业绩增长稳定,我们看好海大的专业性道路,预计18年将受益下游养殖高鱼价和猪料板块的快速扩张,市占率将稳步提高,叠加员工持股计划的提出,公司成长持续性较强,维持“强烈推荐”评级。


          《国联水产(300094.SZ)-永辉入股优化股东结构,内外销取得突破》:2018-04-28

          观点强调:公司作为对虾龙头,深耕工厂化养殖,通过大客户战略和引入优秀销售团队拓展国内外市场,我们看好公司在对虾领域的技术积淀和新零售背景下渠道突破,预计18年实现利润3.2亿(含投资收益0.88亿),给予“强烈推荐-A”投资评级。


          《圣农发展(002299.SZ)——供给偏紧,需求回暖,18年盈利可期》:2018-04-27

          观点重申:随着近三年祖代鸡引种持续低位,白羽肉鸡迎来长景气周期,2018年公司有望迎来业绩和估值的双重改善,同时其业内稀缺的成长性和最全产业链也理应得到合理溢价。

          3、新闻速递:东北一天暴涨5毛!全国猪价牛气冲天!?

          东北一天暴涨5毛!全国猪价牛气冲天!

          东北猪价全线上升,屠宰企业结算价与企业出栏价同涨,当地三元杂出栏价在5.4元/斤左右,部分散户有压栏现象。其中,吉林省猪价上涨幅度最高,单天上涨幅度达到了0.4~0.5元/斤。

          华北地区猪价上涨,河北规模养殖企业出栏价涨至5.75元/斤,为全国最高价。华东猪源紧缺,大场出栏价涨至5.6元/斤,当地因高温天气持续,生猪长速放缓,后续猪源或仍趋紧。

          西南价格持续上升,屠企结算价连升0.1元/斤,规模场出栏价上调至5.4元/斤。华南区持续高温天气对生猪调运产生一定影响,广东化州生猪出栏价一路升至5.6元/斤,部分养户有惜售现象,广东温氏调整至5.6元/斤。

          当前全国部分生猪产区价格如下:广东猪价5.43元/斤;福建猪价5.5元/斤;广西猪价5.29元/斤;湖南猪价5.32元/斤;湖北猪价5.35元/斤;江西猪价5.38元/斤;江苏猪价5.38元/斤;安徽猪价5.37元/斤;山东猪价5.48元/斤;河北猪价5.53元/斤;四川猪价5.38元/斤;重庆猪价5.4元/斤;贵州猪价5.08元/斤;辽宁猪价5.26元/斤;吉林猪价5.23元/斤;河南猪价5.45元/斤;陕西猪价5.12元/斤。

          其中河北省最高,生猪均价报5.53元/斤;贵州省最低,生猪均价报5.08元/斤。


          简评:目前猪价上涨速度快,散户惜售情绪浓厚,而规模场持续拉涨价格,屠企收购有难度,预计短线国内猪价或仍继续上涨,但高价区或将开始盘整,低价区补涨动力大。

          4、公告一览:?牧原股份成立全资子公司,圣农发展非公开发行限售股份上市流通

          牧原股份-全资子公司注册成立

          公司于5月11日审议通过了《关于在大安市设立子公司的议案》,公司决定使用自有资金0.2亿元设立全资子公司吉林大安牧原农牧有限公司。经营范围:畜禽养殖及销售,良种繁育,粮食购销,饲料加工销售,林木培育、种植及销售,畜产品加工、销售,畜牧机械加工、销售,猪粪处理。成立日期: 05月17日。


          圣农发展-非公开发行限售股份上市流通

          本次解除限售股份为公司2015年非公开发行股份的股份,数量为2亿股,占公司现有股本总额的比例为16.14%。本次限售股份上市流通日为5月25日。截至本日,公司总股本为12.39亿股,其中限售股总数为3.39亿股,占股份总数的27.32%;无限售条件流通股总数为9.01亿股,占股份总数的72.68%。


          牧原股份-2017年度第三期超短期融资券兑付完成

          公司2017年8月24日发行了2017年第三期超短期融资券,发行总额为人民币2亿元,票面年利率4.70%,付息兑付日期为2018年5月22日。目前公司已按期完成了上述超短期融资券的兑付工作,共支付了本息合计人民币2.07亿元。


          温氏股份-2017年年度权益分派

          公司实施2017年年度权益分派时,按现金分红总额不变且按最新总股本重新计算2017年年度权益分派方案为:公司以现有总股本53.14亿股为基数,向全体股东每10股派3.93元人民币现金。本次权益分派股权登记日为: 5月30日,除权除息日为: 5月31日。


          国联水产-控股股东及主要股东协议转让股份完成过户登记

          5月23日,公司收到中国证券登记结算有限公司出具的《证券过户登记确认书》,国通投资、冠联国际协议转让给永辉超市的0.78亿股股份已于5月23日完成了过户登记手续。本次协议转完成后,国通投资持有公司股份为2.13亿股,占上市公司总股数27.16%,仍为公司控股股东。公司实际控制人李忠先生直接持有公司股份为0.18亿股, 占上市公司总股数2.29%,通过国通投资和冠联国际控制公司股份为2.91亿股, 占上市公司总股数37.08%,仍为公司实际控制人。永辉超市持有公司股份为0.78亿股,占上市公司总股数10%,为公司第二大股东。


          金兴农-筹划重大事项停牌

          公司于5月19日接到公司控股股东新疆成农远大股权投资有限合伙企业的通知,因成农远大正在筹划与公司相关的重大事项并与相关方签署了意向性协议,该事项可能涉及公司控制权的变更及公司重大资产的处置,本次股权转让事项的交易对方为:江西双胞胎控股有限公司。本次股权转让事项涉及成农远大持有的上市公司股份共计1.14亿股,占上市公司股本总额的29.9%。转让的价格经交易双方协商初步确定为不高于人民币17元/股,预计交易总金额不高于人民币19亿元。并承诺在6月4日当天开市复牌。


          大北农-监事,高级管理人员增持公告

          公司收到公司副总裁/董事会秘书陈忠恒先生、职工监事张颉先生的通知,陈忠恒于5月24日通过深圳证券交易所证券交易竞价交易系统增持了本公司24万股,占公司总股本的0.006%,金额为129.12万元。张颉于5月23日通过深圳证券交易所竞价交易系统增持了本公司2万股,占公司总股本的0.0005%,金额为10.86万元。


          ?通威股份-签订重大销售合同

          合同类型及金额:2.5年期重大销售合同,合同销售多晶硅合计约5.5万吨。合同生效条件:自双方签字并加盖公章之日起生效。合同履行期限:自本合同生效日起至2020年12月31日。对上市公司当期业绩的影响:本合同为重大销售合同,合同签订有利于公司多晶硅产品的稳定销售,对公司业绩有积极影响。甲方是公司重要的客户及供应商之一,与公司建立了良好的业务往来。交易对方与公司及其控股子公司之间不存在关联关系。


          益生股份-开展融资租赁业务

          公司拟与海通恒信国际租赁股份有限公司签署《融资回租合同》,将公司部分养殖设施等设备转让给海通恒信并回租使用。融资租赁物件的转让价格为人民币0.87亿元,租金合计人民币0.96亿元,租赁期限为36个月,留购价格为人民币100元。公司与海通恒信不存在关联关系,本次交易不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。


          北大荒-涉诉(仲裁)案件进展

          公司与哈尔滨道里区人民政府、哈尔滨市道里区棚户区改造工作领导小组办公室返还保证金合同纠纷一案,涉案金额2.29亿元人民币,目前裁定如下:驳回原告黑龙江北大荒农业股份有限公司的起诉。


          龙大肉食-继续推进重大资产重组事项的进展

          公司预计无法在5月13日之前披露重大资产重组预案或报告书(草案)。为保护广大投资者利益,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票于5月14日上午开市起复牌,并在复牌后继续推进重大资产重组事项。????

          5、下周大事:天邦股份、牧原股份等将于下周召开股东大会

          2018-05-27周一:隆平高科(000998)股东大会召开

          2018-05-28召开临时股东大会,审议内容如下:

          1.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于公司符合上市公司发行股份购买资产条件的议案》

          2.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于公司发行股份购买资产方案的议案》

          3.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于<公司发行股份购买资产报告书(草案)>及其摘要的议案》

          4.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于本次发行股份购买资产不构成关联交易的议案》

          5.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于公司与交易对方签署<发行股份购买资产协议>的议案》

          6.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于公司与交易对方签署<盈利预测补偿协议>的议案》

          7.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于本次交易符合<关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定>第四条规定的议案》

          8.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于本次交易符合<上市公司重大资产重组管理办法>第十一条和第四十三条规定的议案》

          9.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于本次交易不构成<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条规定的借壳上市的议案》

          10.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于本次交易履行法定程序的完备性,合规性及提交的法律文件的有效性的说明的议案》

          11.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于重大资产重组信息公布前股票价格波动未达到<关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知>第五条相关标准的说明的议案》

          12.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于评估机构的独立性,评估假设前提的合理性,评估方法与评估目的相关性以及评估定价公允性的说明》

          13.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于批准本次交易相关审计报告,评估报告及备考审阅报告的议案》

          14.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于本次交易摊薄即期回报的风险提示及填补措施的议案》

          15.《袁隆平农业高科技股份有限公司未来三年股东回报规划》

          16.《袁隆平农业高科技股份有限公司关于提请股东大会授权董事会办理本次发行股份购买资产相关事宜的议案》


          ?2018-05-27周一:神农基因(300189)股东大会召开

          2018-05-28召开股东大会,审议内容如下:

          1.《2017年年度报告及摘要》

          2.《2017年度董事会工作报告》

          3.《2017年度监事会工作报告》

          4.《2017年度审计报告》

          5.《2017年财务决算报告》

          6.《2017年度利润分配预案》

          7.《关于2017年度计提资产减值准备的议案》


          ?2018-05-30周四:益生股份(002458)股东大会召开

          2018-05-31召开股东大会,审议内容如下:

          1.2017年度董事会工作报告

          2.2017年度监事会工作报告

          3.2017年度财务决算报告

          4.2017年度利润分配预案

          5.2017年度报告及其摘要

          6.关于董事,监事薪酬的议案

          7.关于聘请2018年度财务审计机构的议案

          8.关于未来三年(2018-2020年)股东回报规划 的议案

          9.关于修改公司章程的议案

          农产品价格

          1、生猪:生猪价格上涨,自繁自养利润上升至-302.33元/头

          2、肉鸡:毛鸡价格下降,白羽鸡孵化场利润涨至1.24元/羽

          3、水产品:湛江对虾价格指数下降,海参大宗价上升,其余产品价格趋稳

          4、原材料:国际玉米、国际小麦、国际豆粕价格上升

          5、其他农产品:天然橡胶、棉花、国内白砂糖价格均上涨

          风险提示

          突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

          突发大规模不可控疫病:生物疫病防疫永远是养殖企业工作的重点,一旦企业遭遇大规模不可控疾病,将会使企业生物性资产蒙受巨大损失,对企业可持续经营造成巨大影响,严重可导致企业破产。

          重大食品安全事件:和生物疫病一样,食品安全是企业质量把控的重中之重,一旦出现食品安全事件,特别是经过媒体曝光放大,将会对企业信誉严重影响,动摇企业生存基石。严重者如三鹿集团,不仅企业负责人遭刑事拘留,企业资产更是被兼并收购。

          宏观经济系统性风险:宏观经济系统性风险将会在供需两端对企业造成影响,特别是需求端的萎靡将直接导致企业倒闭潮。

          极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价:生猪养殖成本中,饲料占比70%,玉米、豆粕、小麦等是饲料的主要构成,若极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价将大大增加企业养殖成本,如果这种成本不能顺畅传导至下游,将导致企业业绩下滑,甚至危及企业日常经营。

          参考报告

          1、《招商农业周报第二十五期——大块吃肉》2018-05-20,确定性成长是我们的核心观点,坚定不移推荐工厂化养殖龙头,温氏股份。

          2、《猪!猪!猪!生猪养殖系列报告之十四——猪价低迷期下的众生相,强烈推荐底部龙头》2018-05-13,猪周期本质是利润率周期,通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能,完成强者对弱者的优胜劣汰,实现行业自我升级。在这个过程中,拥有丰富融资渠道,显著成本优势,深谙周期之道的龙头将穿越一轮又一轮周期并持续成长。目前本轮猪周期已经步入深度亏损阶段,产业链上下游出现了显著变化,我们认为所有主体都在进行相机抉择,所以周期的本质不会改变,本文将为您详细解读。

          3、《温氏股份(300498.SZ)深度报告-“阳性技术”的极致,高回报率的本质》2018-04-30,简单来说,温氏“不养猪”(只养母猪,不养育肥猪),它是一个高科技公司和服务公司,其高ROIC的本质究竟如何做到的?在平稳发展期,依靠充沛的现金可以顺畅地转型多元化和打造食品帝国,其他业务该如何给估值?本文为你详细解读。

          4、《温氏股份(300498.SZ)——黄鸡景气延续,生猪稳步扩张》2018-04-25,温氏作为行业双料龙头,黄鸡景气延续,生猪稳步扩张,赚取稳定现金流能力突出,其平台各项业务稳步发展,为更好地体现农牧龙头的平台价值,我们对公司进行分部估值,其中生猪/肉鸡/投资/生鲜/其他业务分别估值840/ ? 270/185/1/52亿,合计1348亿,具有22%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

          5、《海大集团(002311.SZ)——饲料白马,业绩稳定增长》2018-04-23,公司作为农业板块的“漂亮50”, 17年业绩增长稳定,我们看好海大的专业性道路,预计18年将受益下游养殖高鱼价和猪料板块的快速扩张,市占率将稳步提高,叠加员工持股计划的提出,公司成长持续性较强,维持“强烈推荐”评级。

          6、《国联水产(300094.SZ)-永辉入股优化股东结构,内外销取得突破》2018-04-28,公司作为对虾龙头,深耕工厂化养殖,通过大客户战略和引入优秀销售团队拓展国内外市场,我们看好公司在对虾领域的技术积淀和新零售背景下渠道突破,预计18年实现利润3.2亿(含投资收益0.88亿),给予“强烈推荐-A”投资评级。

          7、《圣农发展(002299.SZ)——供给偏紧,需求回暖,18年盈利可期》2018-04-27,随着近三年祖代鸡引种持续低位,白羽肉鸡迎来长景气周期,2018年公司有望迎来业绩和估值的双重改善,同时其业内稀缺的成长性和最全产业链也理应得到合理溢价。

          8、《天邦股份(002124.SZ)——内生扩张加速,外延布局共赢高端市场》2018-04-09,4月9日,公司发布公告以1.15亿对价(9倍PE)收购威廉姆?豪斯顿(第一大股东)所持有的全部鲟龙科技23.80%股权,成功切入鱼子酱市场,增加公司食材在中高端人群中的影响力。同日公司发布3月生猪销售简报,合计出栏肉猪18.95万头,同增77%,量增迅速。

          分析师承诺

          负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

          朱卫华 :?招商证券研发中心董事总经理。清华大学学士,中国科学技术大学硕士。 以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,朱卫华/董广阳/杨勇胜团队连续获得 2005-2017年度《新财富》食品饮料行业上榜分析师排名,其中六年第一。

          雷轶:中山大学金融硕士,中山大学地理信息系统学士,2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔小组。

          投资评级定义

          公司短期评级

          以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

          强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

          审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

          中性:??? 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

          回避:??? 公司股价表现弱于基准指数5%以上

          公司长期评级

          A:公司长期竞争力高于行业平均水平

          B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

          C:公司长期竞争力低于行业平均水平

          行业投资评级

          以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

          推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

          中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

          回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

          重要声明

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