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          黑山量化投资社区

          【风格量化分析】观望情绪浓厚,坚守盈利价值(2018-05-27)

          广发金融工程研究2021-08-04 16:27:35

          最新风格观点

          1
          ?上周风格回顾:资金流出,市场回调

          ????????上周A股先扬后抑,整体呈下跌态势,弱势震荡格局下,市场赚钱效应下降,中证500下跌1.29%,中证200下跌1.33%,上证50及创业板50则分别下跌2.89%及3.16%,盘面上,板块热点快速轮动,大消费板块成为资金防御首选,医药、商贸、汽车等行业指数红盘报收。

          ????????弱势震荡格局依旧,市场赚钱效应下降,伴随持续低迷的量能,前期快速流入蓝筹的海外资金亦有所放缓,观望情绪浓厚,中长期来看绩优价值股依然是首选的配置风格。

          (1)海外资金长期布局,绩优价值风格更受青睐;

          (2)中小创估值短期修复到位,中盘蓝筹长期估值相对占优;

          (3)日历效应显示,2季度市场分化减弱,盈利风格更优。

          2
          ?量化风格展望:坚守盈利价值风格

          (1)日历效应看风格

          ????????基于2001年以来的A股数据统计分析,一季度小盘躁动是主旋律,随着一季度收官,我们判断市场将逐步回归理性,二季度建议规避中小创,同时密切关注年报披露中盈利较佳的个股。

          (2)资金流向看风格

          ????????上周市场资金显著流出,观望情绪浓厚。其中大蓝筹流出比率更为显著。北上资金之前加速流入的步伐中止,上证50流出比率显著;融资余额方面,伴随着大盘回调上证50继续筑底,融资余额增量占比亦更为显著,抄底资金逐步布局。

          (3)盈利预测看风格

          ????????中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善,显然一季度的中小创行情虽伴随基本面改善,但随着财报披露低于预期,创业板短期更似反弹而非拐点,建议把握绩优标的投资机会。

          (4)估值角度看风格

          ????????上证50及沪深300为代表的大蓝筹绝对估值仍具优势,但短期来看继续拉升空间有限;反观创业板,PE一度仅处于历史15%分位左右并随后迎来估值修复,但我们判断短期创业板修复空间有限,随着一季度创业板的反弹结束,截至目前PE处于历史约18.9%分位,空间依然有限。而介于两者之间的中证200及中证500指数,一方面同样受到估值杀跌的影响,目前PE分别处于历史约8.8%及11.5%分位,绝对PE分别为16.4及23.6,中长期的配置性价比相对较高。

          (5)宏观事件看风格

          ????????截止4月底触发的宏观事件有:【GDP同比突破连续4个季度不涨】及【全市场PB突破9个月布林带下界】等。综合上述宏观事件的结果,5月份我们推荐配置高盈利,短期股价反转的风格配置组合。

          正文

          一、市场及风格回顾


          1.2
          上周市场表现

          ????????上周A股先扬后抑,整体呈下跌态势,弱势震荡格局下,市场赚钱效应下降,中证500下跌1.29%,中证200下跌1.33%,上证50及创业板50则分别下跌2.89%及3.16%,盘面上,板块热点快速轮动,大消费板块成为资金防御首选,医药、商贸、汽车等行业指数红盘报收。

          ????????伴随持续低迷的量能,前期快速流入蓝筹的海外资金亦有所放缓,短期观望情绪浓厚,中长期来看盈利及价值依然是首选的配置风格。

          1.2
          上周风格表现

          (1)全市场风格回顾? ? ? ?

          ????????一季度以来我们一直建议捕捉中小盘躁动行情,随着一季度结束我们判断中小创短期反弹告一段落,将再次进入震荡下行通道,市场风格短期有望回归价值投资,建议布局中盘盈利蓝筹。

          ????????回顾5月份市场主流风格因子表现,盈利风格有效性继续凸显,个股维持震荡行情,具备短期反转效应。

          (2)大盘股风格回顾

          ????????在大盘蓝筹股(以沪深300成分股为代表)中, 5月份开始北上资金额度将扩大4倍,6月份MSCI即将纳入A股,建议二季度在大中蓝筹中关注盈利风格。

          ????????回顾5月份主流风格因子表现,盈利风格表现突出,个股呈现动量效应,建议继续关注绩优蓝筹。

          (3)小盘股风格回顾? ? ? ?

          ????????在小盘股(创业板标的)中,回顾一季度风格表现,盈利风格依然是创业板内部最佳风格,其中毛利率因子IC高达12%,而随着创业板反弹放缓,二季度建议关注创业板内部盈利情况较佳的个股。

          ????????回顾本月以来创业板标的中主流风格因子表现,盈利与估值风格表现依然突出,后续建议继续密切关注年报及一季报业绩较佳的标的。

          ????????短期大盘及风格更多受流动性及市场情绪驱动,春节后我们建议继续布局前期超跌的中小盘标的,近期短暂的风格切换并不意味着长期风格的变盘,随着一季度结束,我们建议将焦点移回到价值蓝筹, 2季度建议重点关注盈利及价值风格。关于2018年2季度风格观点详细请参考报告《小盘躁动告一段落,关注年报盈利风格! ——二季度量化风格展望》。

          1.3
          行业内风格比较

          ????????上周行业内风格同样分化显著,以上周涨幅靠前的医药与商贸为例。其中,医药行业在上周行业板块里涨幅第一,在行业内最显著的风格是盈利、规模及成长,带领医药行业继续上涨的为绩优白马股。

          ????????此外,商贸上周同样涨幅靠前,在行业内最显著的风格是股价动量,上周领涨的标的具有显著的动量效应。

          二、量化风格展望


          2.1
          日历效应看风格

          ? ? ? ? A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新,在《2018年量化风格展望》报告中,我们曾基于日历效应等角度,建议密切关注一季度中小盘的躁动机会。然而短期资金及风险偏好推动下的中小盘行情缺乏基本面支撑,随着一季度收官,我们判断市场将逐步回归理性,2季度建议规避中小创,密切关注年报披露中盈利较佳的个股。

          ????????下面我们对2001年以来A股的风格季节效应进行统计分析。

          ????????历年来一季度的“春季躁动”尤为显著,其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现;

          ????????随着春季躁动行情的结束,市场在二季度中往往趋于理性,小盘股结束躁动,市场风格回归盈利与价值驱动;

          ????????三季度是全年风格表现最佳的一段时期,各类主流风格均能延续不错的惯性,小盘回归,盈利、成长及价值风格显著性提高;

          ????????四季度蓝筹再次逆袭,盈利及价值股成为该时期最佳选择。

          2.2
          资金流向看风格? ? ??

          ????????上周市场资金显著流出,观望情绪浓厚。其中大蓝筹流出比率更为显著。北上资金之前加速流入的步伐中止,上证50流出比率显著;融资余额方面,伴随着大盘回调上证50继续筑底,融资余额增量占比亦更为显著,抄底资金逐步布局。

          ????????弱势震荡格局下,市场赚钱效应下降,板块热点快速轮动,伴随持续低迷的量能,前期快速流入蓝筹的海外资金亦有所放缓,短期观望情绪浓厚,中长期来看绩优价值股依然是首选的配置风格。

          (1)总资金流向风格监

          ????????通过观察A股市场净流入资金变化,可以看到,上周市场资金显著流出,观望情绪浓厚。其中大蓝筹流出比率更为显著。

          (2)北上资金流向风格监测

          ????????其次我们观察本周的北上资金动向,在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A股市场的持股市值合计。由于沪股通及深股通的特点及不同指数本身市值占比的差异,可以看到,当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但若考虑到不同指数本身增量资金的差异,可以明显地从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到:伴随市场回调,本周资金观望情绪浓厚,北上资金同样结束流入步伐,上周流出比率最高的为上证50指数。

          (3)两融资金流向风格监测

          ????????另一方面,通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比,可以看到,目前融资余额主要集中在中证500,中证200和中小板指中。观察上周融资余额增量分别占指数市值及成交额比例:上证50及创业板50融资余额总量占比最显著,抄底情绪浓厚。

          2.3
          盈利预测看风格

          ????????在《2018年量化风格展望》报告中,通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结,中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善,显然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑,是反弹而非拐点!

          ????????回顾上周盈利预测数据变化,随着上市公司年报及一季报尘埃落定,2018年不同指数盈利预测略低预期,上周投资者对蓝筹及创业板业绩情绪基本稳定。

          ????????下图为近一年来市场对不同指数2017年度净利润预测变化情况,一季度的中小创行情伴随着盈利的大幅下行。

          2.4
          估值角度看风格

          ????????下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯,寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置(其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯)。

          ????????经历了2017年的“一九”结构行情,以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估值中枢显著上升,因此当前虽然绝对估值仍然具有较大优势,但PE已经回到50%分位以上,随着盈利逐步放缓,短期来看大盘蓝筹估值企稳的可能性较大,继续拉升空间有限。

          ????????反观创业板,在经历了去年估值的持续杀跌下创业板综合指数PE一度仅处于历史15%分位左右并随后迎来估值修复,但我们判断短期创业板修复空间有限,随着一季度创业板的反弹行情,截至目前PE处于历史约18.9%分位,长期来看中小创估值修复空间依然有限。

          ????????而介于两者之间的中证200及中证500指数,一方面同样受到估值杀跌的影响,目前PE分别处于历史约8.8%及11.5%分位,绝对PE分别为16.4及23.6,中长期的配置性价比相对较高。

          2.4
          宏观事件看风格

          ????????为了有效地利用宏观数据中的信息,我们构建了宏观因子事件库,定期监测事件的触发情况,并根据历史事件触发背后的风格轮动规律,对相应风格进行观点提示。

          ????????根据模型最新一期(2018年4月27日)的监测结果,最新的宏观事件触发情况以及相应的风格观点如下表所示:


          ???????其中,【全市场PB突破9个月布林带下界】,历史规律显示:该事件触发随后一个月,毛利率风格有效的概率为88.24%,平均IC高达6.06%;【GDP同比突破连续4个季度不涨】,历史规律显示:该事件触发随后一个月,超跌反转风格有效性大幅提升,一个月股价反转风格有效的概率为69.70%,平均IC达-8.57%;

          ????????综合上述宏观事件的结果,5月份推荐关注高盈利、短期股价反转等风格。

          三、量化风格策略推荐

          ? ? ? ? 短期风格虽有波动,但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风格,推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。

          3.1
          策略规则

          选股范围:沪深300指数成分股

          策略构建:选用市值和盈利因子,以风格近期表现(ICIR)作为当期打分权重,在申万一级行业内,根据因子打分,选择高分个股构造行业中性组合。

          策略风格:适用继续看好价值蓝筹风格趋势投资者。

          3.2
          策略表现

          ????????自2017年以来,策略获得22.3%的超额年化收益,信息比2.3,胜率为71%,累积最大回撤为2.7%,5月份累计超额收益4.53%。

          风险提示

          风格演绎规律基于历史数据统计得到,未来随着政策及市场环境等诸多因素变化时,结论可能会有不同,请投资者结合实际情况及自身对市场的判断进行恰当使用。

          详细研究内容请参见风格量化分析周报

          《观望情绪浓厚,坚守盈利价值(20180527)》

          相关研究报告

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          《资金加速布局蓝筹,盈利风格表现突出(20180506)》

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          《资金分歧难成合力,风格趋均衡(20180422)》

          《市场情绪依然谨慎,继续关注盈利风格(20180415)》

          《小盘躁动告一段落,关注年报盈利风格:2018年二季度量化风格展望》

          《中小创回归震荡通道,蓝筹业绩回暖显防御价值(20180325)》

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          《继续超配价值风格,小票反弹尚需时日:2017年三季度量化风格展望》

          《成长小盘难持续、风格跌宕配价值 :2017年二季度投资风格展望》




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