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          国企改革之金控平台研究

          和君咨询2021-08-07 13:20:47

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          作者:国有资本与国企改革研究中心主任 吕晓晖、研究员 边雨竹


          国企改革是各级政府2017年推进重点工作之一。综合各省市提出的改革方案,混合所有制是贯穿国企改革的主线,改革路径主要有三条:


          一、提高资产证券化率。用资产注入、整体上市或借壳上市等方式,盘活国有资产。

          二、引入民营资本或战略投资者。促使企业在市场化机制驱动下实现治理效率与经营效率的双重提升。

          三、股权激励。进行高管股权激励或员工持股计划,引入员工等公众资本。


          目前,几条路径中,资产证券化的争议最小,所以推进速度较快。而随着国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大,金控平台则在国改春风中备受关注。


          那么,在国企改革的风口上,金控平台为何备受瞩目,发展背景是什么?发展的内部动因又是什么?有怎样独特的优势?打造金控平台成功的要点有哪些?可以从那些维度和层面推动国企改革?


          金融控股平台内涵和背景


          所谓金控平台,是指在同一控制权下,完全或主要在银行业、证券业、保险业等金融行业中至少两个不同的行业提供服务的金融集团。


          图表1:金融控股集团资本运作平台业务结构??


          金控平台一般具有三大特征:


          一、集团控股,综合经营。

          即一般拥有控股的母公司,母公司可以是纯粹型控股公司,也可以是从事某类主要金融业务的金融机构(混合型控股公司)。


          二、子公司分业,降低风险。

          通过不同子公司分别经营商业银行、投行、保险、信托等具有不同风险特征的业务,防止风险扩展到其他子公司。


          三、合并纳税,自负盈亏。

          即不由金控公司统负盈亏,减少高风险子公司拖垮整个金融控股集团的可能性。


          国内已经成立的金控平台约有53家,目前尚未有统一分类。一般来说,根据企业性质可分为四大类:以央企为代表的全牌照金控,包括中信集团、光大集团等综合金融集团、工农中建等银行系金控集团、四大资产管理公司,以及央企产业资本包括中航集团和招商局集团等;地方国资委整合地方金融资源成立的金控,山西金控、越秀金控、东莞金控等;民营企业建立的金控集团,如泛海控股、复星系等;互联网巨头涉足金融领域形成的金控,目前阿里和腾讯已经走在金融业务布局前端。


          图表2:四大类金控平台?


          金控平台的发展背景和意义


          我国目前金融行业处于分业经营阶段与监管阶段,通过“一行三会”对金融业强制实行了分业经营与监管。但随着经济转型和社会财富增长对综合金融服务的需求,分业经营体制下的单一金融业务已经无法满足大部分客户的需要,发展综合金融业务是大势所趋。


          从资金需求端来看,经济结构转型升级需要金控集团提供多元金融服务。在银行惜贷的大背景下,经济结构发展亟需多元金融提供支持。一是中小企业融资困难。中国大概有4200万家中小企业,但真正能够获得银行贷款服务的只占到5%左右。二是新兴行业融资难。大部分新兴产业由于资产规模小、担保能力不足等问题导致银行等传统金融机构收紧对其贷款发放。三是传统产业转型难。产业资本面临着投资回报率下降和原产业进入成熟期需要寻找新的增长点的发展困境。


          而从资金供给端来看,社会总财富不断增长,催生了多元化投资需求。从个人投资者角度来看,2015年全国个人持有的可投资资产总规模约为165万亿,蕴含较大投资需求,而近半居民财富体现为现金和存款,资产配置效率偏低,居民巨量存款与低利率催生了多元化的投资需求。从机构投资者角度来看,企业年金、社保、养老保险金将成为重要机构投资者。其中,养老保险和社保基金2015年末的规模分别达到4.08万亿元和2万亿元。


          从政策端来看,金融政策对于金控平台发展具有推动作用。早在2002年,我国就已经开始有支持综合金融业务发展的政策。其后十几年间,政府又继续出台了许多支持综合金融发展的有关政策。


          在各方需求和政策春风的推动下,金控平台应时而生。


          图表3:综合金融发展的有关政策


          金控平台有三大优势:


          一是金控平台可满足资金需求端和供给端对于多元化金融服务的需求

          金控平台拥有的金融牌照齐全,业务模式多样,通过整合资源、客户、技术和服务渠道,打造环环相扣的资源协同生态圈,为客户提供全方位的金融服务,满足客户一体化需求。


          二是可以促进产业发展和结构升级

          产业型金控平台拥有丰富的金融资源,可实现金融与产业资源的有效对接,促进产融互动,帮助产业实现跨周期发展。如前所述,产业资本面临着投资回报率下降和原产业进入成熟期需要寻找新的增长点的发展困境。进入金融业不仅能通过目前金融行业较高的ROE 水平稳定公司的整体资本回报,也能通过各个子公司的杠杆安排,以较小的成本撬动更大的投资,哺育新的发展方向。


          三是推动国企改革和地方经济发展

          帮助国有资产实现资产证券化,助推国企改革;地方金控平台还可以各地方中小型企业提供融资支持,推动区域经济发展。


          此外,金控平台模式还具有资源协同、融资便利、品牌效应、子公司激励机制灵活、子公司可分拆上市等五大核心优势。


          金控平台的成功因素


          研究中心通过对各类型金控的深入研究,并结合与地方政府合作打造金控平台的实践和探索经验,发现金控平台的成功主要依托于三大要素:


          一是金融牌照资源

          为了提供一体化服务,金控平台需要积累金融牌照和优质金融资产资源。大型央企金控的优势在于牌照资源。而地方金控则可以通过整合地方优质金融资产来获取金融资源。


          二是客户渠道资源

          客户渠道资源或是来源于核心主业的积累,或是集团其他业务带来的客户资源。金控平台一般以某类业务为核心,其他金融业态为补充,核心主业可以为其他业务带来客户渠道资源,而其他金融服务则可以协助核心主业,为客户提供多元化服务。


          三是产融互动良性循环

          大型央企或者民企的产业集团的金控平台以及地方金控均基于产业端对于综合金融服务的需求。产业集团的金控主要为自身产业发展提供金融动力。地方金控平台的优势也在于可以为当地企业提供综合金融服务,推动地方产业升级。地方国资委旗下的其他产业型国有企业类似于大型产业集团的产业板块。


          打造金控平台的步骤


          打造一个平台一般分为六个步骤:


          第一步,首先要分析内外部条件,明确战略定位

          不同类型的金控成立原因不同,战略定位也有所差异。因此,发起者必须明确金融控股公司未来的发展定位。例如,中航资本是中航工业集团旗下唯一的专业金融平台,其定位是作为资本平台助推集团业务布局,一方面为集团公司提供金融服务,另一方面为集团孵育新的产业。


          第二步,获取多个金融牌照,搭建金控平台

          牌照获取主要通过参股、收购或者是自设金融部门、子公司等方式。采用自设金融部门或子公司需要申请金融牌照。大部分金融牌照申请条件严格,获批难度大,时间较长;其中,集团通过申请的形式,获得基金、租赁、期货、保险牌照的案例相对较多,而信托、券商综合、期货牌照处于停发状态,只能通过收购手段获得。由于申请难度大,参股和收购牌照成为搭建金控平台的常见途径。综观各集团获得金融牌照的历程,参股和收购占到了半数以上。地方国企如果打造金控平台,可以将政府旗下的金融资产装入平台;同时可以从门槛较低、难度较小的小贷、担保、租赁等牌照入手,整合此类资产,收集牌照。


          图表4:金融牌照类型


          第三步,打造金控核心业务,增加竞争优势

          为使金控在市场竞争中更加具有优势,企业需要决定金控平台的核心业务,并且通过兼并重组等手段壮大核心业务的发展。不同的金控由于发展定位和目的不同,其核心业务也存在差异。例如信达资产,脱胎于不良资产处置业务,客户和渠道主要来源于不良资产管理,所以金控(不良资产管理+投资+金融服务)主要围绕不良资产管理搭建,而同为金控集团的东莞控股的核心主业则是融资租赁,其原因主要是东莞市的中小企业存在融资困难问题,东莞融资租赁业务不发达,当地产业存在对融资租赁业务的客观需求,因此在市政府的引导下,东莞控股进入融资租赁行业,并将其打造为核心主业。


          第四步,协同合作共享资源,提供多元服务

          金控的优势是在母公司的集中控股下,子公司间能够共享资源、协同合作、互创收益,且能实现风险隔离。平台协同主要包括客户协同、业务协同、机构网络协同、协同管理体系与考核激励机制,集团品牌宣传协同、人才及专业经验共享,以及信息系统等方面。


          第五步,对金控平台进行优化,择机整合上市

          金控平台上市,主要有三点意义。一是可以借助资本市场力量进行金融资产的并购重组,迅速做大做强核心主业以及获取更多牌照资源打造全牌照平台。二是国企金控平台上市后,可推动国有资产证券化。三是金控平台在资本市场上估值较高,盈利能力强。截至2016年第三季度末,A 股金控ROE的算数平均数为7.32%,远高于金融股和全部A 股平均数的5.03%和4.63%。


          第六步,进一步抢滩金融资产,建成完整性业务

          金控平台需结合自身业务情况,向着“金融全牌照”的目标发展,尽可能让金控平台拥有更多的金融业务种类,以便为客户提供一体化服务。


          金控平台在国企改革中的作用


          纵观近年来各省GDP表现,走在前列的省份,广东、江苏、山东和浙江等省份的金融改革也同样走在前列。各省均有金控平台,如广州的越秀金控、江苏的国信集团、山东的鲁信集团,以及浙江的国贸集团。这些金控平台无一例外的整合了省内优质的金融资源,发挥了金控平台的客户、资源、品牌等各项协同作用,一方面为实体产业提供多层次综合金融服务,促进当地实体经济的发展和升级;另一方面结合旗下控制的上市公司,将金融资产证券化,取得整体溢价,并提升上市公司盈利能力。而在经济不太发达的区域,政府也开始有意识的打造金控平台。例如山西的煤炭产业下滑后,山西政府开始打造山西金控,试图通过产融结合之路,重新推动经济发展。


          从国企改革层面来看,“国有资本运营-国有资本投资”是国企改革政策的落实方向。从未来的发展趋势看,国有资本运营的金控平台需要建设三大能力:一是此类金融平台能够在在参与国改过程中,同国有资本投资一起解决产能过剩以及并购重组等问题;二是拥有优质金融牌照资源,并且有一定规模的资金池,能够为改革增力减压;三是能够协调解决在国企的庞大不良资产。因为供给侧改革之下,对过剩产能整合和不良资产处置也是国企改革的重大命题。


          对于拥有优质金融资产的央企和地方政府,整合成立金控集团是开始,也是国企改革必经之路。?

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