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          黑山量化投資社區

          禿鷲盤旋:一份沽空報告斬掉100億市值,公司澄清回應太無力

          證券時報網2021-09-08 11:56:03

          被沽空機構盯上的新秀麗(01910.HK)昨日深夜發布了一份澄清公告后,今日復牌再度大跌12.38%。自沽空報告發布以來,市值縮水已超百億港元。


          相關鏈接:港股又一慘案:做空者狙擊新秀麗,目標價腰斬!

          本以為買了一個高檔貨,推著新秀麗的旅行箱踮著腳尖行走在機場貴賓廳,卻沒想到被一個做空機構一層層抽筋扒皮加上數據分析,得出的結論就一個:新秀麗就是一個偽高端品牌,嗯,不對,應該是中端品牌。太尷尬了!

          比如新秀麗旗下最高端的品牌TUMI,在做空機構Blue Orca Capital(Glaucus新成立的一只沽空基金)的眼里,不值一提,只是一群想努力擠進上流社會的商學院學生用的沒啥品味的箱包,簡直句句戳心。

          當然為了證明上述觀點,Blue Orca也耿直地在做空報告中貼出了新秀麗全球形象大使Cristiano Ronaldo,從場景來看,在出機艙的過道上推著的不是新秀麗TUMI,而是奢侈品牌LV。

          新秀麗澄清無力,股價再度暴跌? ?

          面對做空報告,新秀麗在澄清公告是如此表示的:

          1、 該報告對公司作出的若干指控,公司認為實為片面之詞,并且具有誤導性,結論并不正確。


          2、 公司將會酌情于適當時候提供更多信息,并認為該報告中提及的具體指控,公司并無任何根據《證券及期貨條例》所需要披露的內幕消息。


          3、 至為重要的是,股東應該知悉該報告包含沽空機構的意見,而沽空機構利益一般而言與股東利益不一致,該報告旨在打擊公司及其管理層信心并損害公司聲譽,我們將保留進一步采取法律行動的權利。



          澄清完畢。

          納尼?就這樣一份語焉不詳的澄清報告顯然不能讓投資者信服。

          對于報告所述“片面之詞”,公司并未予以逐條解釋。而對于做空報告中所提及的內幕交易、關聯交易也含混帶過。就連對投資者的安慰,看起來也甚是敷衍。

          然后今天復牌的股價表現是這樣的:

          對于上述疑點,時報君以郵件方式聯系新秀麗投資者關系部,并致電詢問,但是截至發稿,對方并無相關回應。

          國泰君安國際一位策略師向時報君表示:“從我個人角度來看,新秀麗對做空報告的回應比較弱,且沒有直視對方提出的問題,是比較大的失誤,正常來說應該逐條回應?!?/span>

          而去年港股遭遇做空機構輪番沽空時,當市值超千億港元的恒生指數成分股瑞聲科技被做空機構高譚市(Gotham City)質疑,直指瑞聲科技利用關聯交易及大量可疑財務數據達到夸大和平滑利潤的作用等指控。

          瑞聲科技的應對則是當即停牌,并在復牌的澄清報告中逐條反駁高譚市的做空指控,并直指對方研究不專業。

          (由于內容較多,截圖為瑞聲科技澄清報告中的其中一條)

          瑞聲科技6月7日復牌后,股價大漲13.66%,并一路上漲至185元的歷史高位。

          再看Blue Orca Capital的做空邏輯? ?

          1、 收購資產時粉飾報表,虛增應付賬款

          報告中指出,新秀麗在收購美國品牌商TUMI時作價18億美元,溢價13.6倍,給公司帶來了18.8億美元的長期債務,在被收購前即2016年6月26日,TUMI的應付賬款只有3900萬美元,但是新秀麗聲稱截至2016年8月1日,TUMI有1.39億美元的應付款,時間差只有1個月,TUMI的應付賬款卻增加了1個億,即使算上所有應計負債,TUMI的應付賬款也至少增加了6160萬美元。

          而虛增應付賬戶,借此來減少收購后利潤表上的支出,從而達到虛增利潤的效果。如果把這筆費用計入,Blue Orca認為新秀麗的EBIDDA要低12%,凈利潤要低24%。

          2、 公司內部關聯交易

          Blue Orca認為公司CEO及其家族與公司存在利益輸送,比如新秀麗南亞合營公司(South Asian JV)與新秀麗及Taiwala家族合營,股權分配是60%和40%。

          印度的Abhishri以及Bagzone公司都是CEO的家族控股公司,并且處在Samsonite公司的供應鏈當中,兩家公司非??梢?,有理由懷疑CEO在當中獲取收益。并且有一家CEO成立的Parikrama公司作為公司的交易方,公司未曾披露,這都證明CEO的道德問題。

          還有一家關聯公司Bagzone Bagzone,Tainwala控制的企業,在印度經營85家新秀麗專賣店以及46家多品牌店。奇怪的是,新秀麗銷售給Bagzone的金額在逐年減少,但應收賬款卻不斷上升,并且超過了銷售額。

          3、手工記賬問題,會計真實性存在問題

          此外,做空報告中指出這家新秀麗南亞合營公司的審計師由當地畢馬威一個分支機構審計,但不到一年,畢馬威辭去這一職務,理由是該審計機構在查賬時發現,有些收入確認記賬依然采用人工記賬分錄,非常容易被操控,公司的會計真實性存在問題。

          最后談到估值問題,Blue Orca認為新秀麗完全不配放在高端品牌之列,所以估值也應如此。即使與MK這種中端品牌相比,也是抬舉它了,加上行李箱的消費是低頻的,平均置換時間8-10年,所以種種算法平均下來,新秀麗的合理股價是17.59港元。

          截至目前,尚未看到新秀麗針對上述質疑,拿出有力的回擊。