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          黑山量化投資社區

          “A股入摩”倒計時:不能錯過關于MSCI的三大看點

          邵海濤20182021-06-24 08:19:18

          6月1日,A股將被正式納入MACI新興市場指數,234只成分股將被加入國際投資者的“購物車”。

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          而今日是A股正式納入MSCI指數前的最后一天,各路資金早已開始躁動。

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          首先,我們來看看今天A股的表現。受入摩等多方面因素利好,上證綜指收盤大漲54點,報3095.47點,大盤漲幅為1.78%,基本收復了前一個交易日因中美貿易戰再次升級的恐慌性大跌的頹勢。

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          (行情來源:富途證券)

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          其次,北上資金流入放量,滬股通及深股通今日凈流入66.2億元,創近兩月來新高。截至收盤,滬股通、深股通使用額度分別達36.26億元和30.03億元,環比大增。

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          另外,北上資金不止在今日有大規模流入。5月以來,除了5個交易日以外,其余大多數交易日均維持凈流入狀態。其中,5月14日,在MSCI正式宣布即將納入MSCI新興市場指數的成分股名單前夕,北向資金單日凈流入56.86億元。

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          據Wind數據統計顯示,截止5月29日,5月份北上資金累計凈流入達到464.16億元,為滬港通開通以來單月資金凈流入的最高紀錄。其中,滬股通流入254.59億元,深股通流入209.57億元。



          從外資代表性的北向資金的倉位變化,我們可以窺出境外資金對中國市場的偏好。

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          那通過滬股通和深股通流入A股的外資,其收益情況怎么樣?

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          首先,看看滬股通外資表現與大盤表現。滬股通于2014年11月17日開通,過去三年半以來,外資最青睞的40家滬股通公司的回測總收益率為82.1%,年化漲幅18.5%;同時期內,滬指漲幅26.5%,年化漲幅6.9%。



          其次,深股通外資表現與大盤表現。深股通于2016年12月5日開通,過去一年半以來,外資最青睞的40家深股通公司回測總收益率為51%,年化31.6%。相比之下,深成指同時期下跌-4.1%,年化下跌-2.75%;創業板更是下跌-16.18%,年化跌幅-11.1%。?


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          可以看出,至少在滬深股通開通以來,外資40股的回測年化收益遠遠好于大盤表現。

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          看完外資流入A股的表現情況之后,有關MSCI的三大看點更值得你重點關注。

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          看點一: MSCI的前世今生

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          50年前的1968年,隨著美國投資者投資于海外市場的熱情越來越高,一家名為Capital International的公司編撰了涵蓋除美國以外的全球股市指數。

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          1986年,全球知名金融業大佬摩根士丹利拿到了該公司的指數授權,隨后將此指數打造為摩根士丹利自己的指數品牌,這就是MSCI(Morgan Stanley Capital International),從英文名字面理解就是“摩根士丹利的海外股票指數”。

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          2007年,摩根士丹利公司開始謀求撤資套利。首先把MSCI公司從母公司中進行單獨剝離分拆上市,隨后在2009年,把持有的全部股票選擇賣出。

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          在摩根士丹利完全撤資后,MSCI開始了并購之路。2010年,MCSI以15.5億美元收購了華爾街著名的風險計量公司——RiskMetrics。隨后的2012、2013、2014年,MSCI又陸續收購了Investment Property Databank、Investor Force from ICG Grou、GMI Ratings公司。

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          MSCI在全球有非常廣泛的影響力,核心是股市指數。憑借著客觀性、公正性、實用性、參考性、機動性、參考性等因數,截至2015年6月,全球約10萬億美元的資產以MSCI指數為基準,全球前100個最大資產管理者中,97個都是MSCI的客戶。截至2015年末,超過790支ETF以MSCI指數為追蹤標的,美國95%的投資權益的養老金以MSCI為基準。

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          海外市場復雜而陌生,MSCI就是憑借其研究能力,根據其獨創的內部標準,去全球股市篩選,整理出一籃子股票,組成各種指數。只要成為其會員,就可以看到詳細的股票名單和權重,持有資金的機構可根據此名單進行配置。

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          MSCI也恰是憑此維持著生意的運轉,基金和投資機構,向MSCI支付費用成為會員,從而獲得MSCI指數的構成股票的詳細名單和權重,再根據此信息進行配置,利用自有資金投資,或者制作成MSCI指數型產品,銷售給投資人。

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          隨著多年的發展,全球新興的市場,包括印度、韓國、臺灣等市場也早已納入指數當中。


          而由于特殊的歷史和制度原因,A股此前一直未被正式納入MSCI指數,一方面由于外匯管制,外資無法隨意進出中國買賣A股,另一方面,A股上市公司治理標準也一直飽受外資批評。

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          看點二:MSCI走近中國

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          MSCI與中國的交往最早可以追溯到2005年,當時,MSCI公司在中國區設立辦事處,目的是為了方便中國客戶投資海外市場。

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          無獨有偶,MSCI所采取的動作正好碰上了中國基金出海。2006年,中國成立了第一支追蹤海外市場的基金“華安國際配置”。與此同時,大型基金公司,如南方、華夏、嘉實公司均紛紛布局追蹤海外市場的基金。

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          MSCI借助著這一波大趨勢,在中國區的業務得到了長足發展。2005—2010年,MSCI在中國的客戶數量足足增長了60%。另外,中國QDII基金市場份額,按照基金規模來計算,超過90%,按照基金數量來說的話,則超過了60%。

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          2011年底,MSCI公司宣布正式全力進軍中國市場,發布中文名稱為“MSCI明晟”。此時,MSCI不再是僅僅為了吸引客戶,而且會重點考慮讓中國A股市場納入MSCI新興市場指數中去,方便全球投資者買入中國。

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          2013年,MSCI把中國正式列入潛在新興市場,并計劃在2014年開始參加MSCI市場準入評審。

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          不過不幸運的是,在接下來的2014年、2015年、2016年,A股三次闖關均以失敗告終。不過本著推進中國資本市場國際化及長足發展的初衷,監管層改革始終在進行,比如QFII制度改革,停復牌監管新規。

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          2016年,A股市場繼續改革,解決了實際權益擁有權問題。推出上市公司停復牌強監管的新規,推出旨在解決額度分配和資本流動限制量大問題的QFII制度改革。當年6月14日,MSCI宣布將延遲中國A股納入MSCI新興市場指數,但繼續保留在2017年的審核名單上。此次,MSCI給出的問題也有三個,包括QFII資本贖回限制,比如QFII每月資本贖回額度不能超過上一年度凈資產值的20%將造成潛在流動性障礙;新停牌政策能否有效執行;金融產品預先審批制度等。

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          經過一系列的改革穩步推進,2017年6月21日,備受期待的A股闖關MSCI指數的結果揭曉,A股被正式納入該指數。

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          2018年1季度,MSCI公布了把A股納入到MSCI的詳細方案。方案顯示,A股將于6月1日和9月3日分兩步以5%比例納入MSCI。第一步,在5月半年度指數評審后A股正式納入,納入比例為2.5%;第二步,在8月季度指數評審后,納入比例上調至5%,完成A股首次納入。

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          看點三:MSCI納A初期外資流入規模

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          A股納入MSCI指數,引發國際資金的配置調整。到底A股入摩能帶來多少外資資金,市場上出現了大相徑庭的觀點。

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          以廣發證券、申萬宏源、國金證券及JP摩根等相當多機構則表示樂觀,認為今年MSCI納A股的兩次調整動作,有望引入資金的總規模預計為1,000億元人民幣左右。但野村、世誠投資等機構的預期值則相當保守,他們認為納A初期僅有被動型基金才會買入A股,所以海外資金在6月初流入的規模僅10億美元左右。

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          據MSCI明晟提供的最新數據,去年底跟蹤MSCI全球指數(ACWI)和新興市場指數(EM)的資金規模分別為3.79萬億美元和1.94萬億美元。MSCI明晟6月首次納入A股時,A股在全球指數和新興市場的權重分別為0.1%和0.39%。若按此計算,6月流入A股的資金量約114億美元,9月將迎來另一個114億美元,千億元規模的資金流入之說有了數據支撐。

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          其中的關鍵詞在于“跟蹤”。所謂跟蹤指數的基金,既有掛鉤指數的被動型基金,也有以指數為基準的主動型基金,而只有掛鉤指數的被動型基金才會在納入之初,不折不扣地買入指數中的A股成份股。對于相當多的海外主動性基金來說,對于A股成分股可以選擇買,當然也可以不買。


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          對于保守投資機構而言,預測初期規模則相當謹慎。他們認為基于對于A股市場的陌生,絕大多數的基金有非常強的觀望態勢。即使少量投資者選擇配置,也不一定就要在A股納入初期買入。所以,他們認為初期外資凈流入會非常少。

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          據保守派的世誠投資分析稱,新興市場指數(EM)的資金規模為1.94萬億美元,以A股市場權重0.39%來計算,則將近有78億美元,估計其中只有15%是指數基金、交易所上市基金等純被動型基金,這些基金必須在6月納入時候被動買入,所以可預見的資金流入只有10億美元略多一點。

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          如果真是這點資金,也就是A股市場幾分鐘的交易量罷了。

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          綜合來看,對于A股納入MSCI指數的外資流入的資金規模,有樂觀,有悲觀。這也非常正常,因為對于相當多的海外主動性基金來說,對于A股成分股可以選擇買,當然也可以不買。所以,主動性基金配置規模也只能靠猜了。

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          不過,據有關機構調研分析指出,多數外資態度偏消極。

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          專注于新興市場投資的QFR資本管理公司創始人Jose Luis Daza感嘆:中國對于海外投資者來說,是一個很好的,也是比較困難的地方,因為外資投資A股的途徑相對有限,而且外資還需要對A股市場進一步加深了解并獲得本地資源的支持。

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          “歐美機構在納入初期更傾向于觀望?!蹦戏綎|英認為,對于A股市場,歐美機構目前關注的三大因素分別為人民幣匯率、中國國內政策是否出現大變化和中美貿易摩擦。

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          結語

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          目前,外資持有中國A股占市值比重非常低,相較于其他亞洲國家,如臺灣、韓國、日本等,外資持有這些國家股票金額占個別市場市值比重約2035%不等。

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          6月1日,A股正式入摩只是一個起點,不僅短期將吸引資金流入,且中長期全球資金預期會大量涌入。

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          對于中國A股市場來說,納入MSCI指數意義是極其重大的。但對于我們散戶投資者而言,則更關心“A股入摩”后的市場表現。