<s id="iwbjp"><object id="iwbjp"><blockquote id="iwbjp"></blockquote></object></s>
      <tbody id="iwbjp"></tbody>
      <button id="iwbjp"><object id="iwbjp"></object></button>
      1. <button id="iwbjp"><object id="iwbjp"><menuitem id="iwbjp"></menuitem></object></button>
        1. <th id="iwbjp"></th>
          <tbody id="iwbjp"></tbody>
          黑山量化投资社区

          金氪丨定增中最值得关注的条款有哪些?定增投资新角度“定增指数”是什么?

          金氪2021-08-03 15:29:40


          金氪·定增之家

          ? ???金氪,?专注于上市公司定向增发,不做中介只做平台,让用户直接对接,让业务自主推动,直接连接定增双方的c2c专业平台,为投资者提供定增项目对接、配资、领投、拼份、通道等服务,让定增更简单。我们的愿景是打造中国资本市场最优质的定增投行C2C业务平台;通过移动社交缩短项目对接链条,提高资金效率;通过专业尽职调查提供优质资源对接。化繁为简,直击核心,让一切浮华回归本质。?


          定向增发(简称定增)已经成为了A股上市公司再融资较为普遍的方式。定增中值得关注的条款主要包括定增目的、发行对象、认购方式以及发行价等。我国上市公司的定向增发存在显著的正公告效应。研究定增标的的市场表现通常采取的方法是事件研究法,本文利用定增事件标的股票编制了定增指数,以满足定增类事件指数化投资的需求,是定增投资方式的新探索。


          一、定增条款扫描


          定增中值得关注的条款主要包括定增目的、发行对象、认购方式以及发行价等。我们分别从这四个维度出发,对目前已经发布预案的定增进行统计研究。



          1定增目的

          定增目的是指定增募集资金的用途。定增目的主要分为项目融资、融资收购其他资产、配套融资、补充流动资金、集团公司整体上市、实际控制人资产注入、壳资源重组、引入战略投资者以及公司间资产置换重组等9类。其中,配套融资一般是资产重组或壳资源重组等定增的一个补充,即募集配套资金。


          2发行对象

          定增的发行对象通常包括大股东及其关联方、机构投资者以及自然人等。一般认为,大股东及其关联方作为公司内部人士,掌握更多的公司内幕信息,其是否参与定增具有重大意义。为此,我们依据大股东是否参与,将总样本分为大股东参与(同时也有其他投资者参与)、仅有大股东参与和无大股东参与三类。


          3认购方式

          定增的认购方式包括资产、现金、债券以及混合认购方式。经过统计分析,大部分的定增都是以现金方式认购的。


          4发行价

          不同类型的定增,其发行价的制定依据略有不同:

          • 根据《上市公司证券发行管理办法》,定增的发行价不能低于定价基准日前20个交易日均价的90%。

          • 在2014年颁布的《上市公司重大资产重组管理办法》中明确,重大资产重组类定增的发行价可以选择董事会决议公告日前20日、60日或120日个交易日的均价作为市场参考价。定增发行价格不得低于该价格的90%。

          • 在2014年颁布的《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》中,创业板上市公司的定增参考价可以选择发行期首日前一交易日或前20个交易日的均价,或者董事会决议公告日前一日或前20个交易日的均价。发行价最低为该价格的90%。

          可见,定增的发行价最低为基准价的90%。


          5定增的流程

          定增从发布董事会预案,到定增实施以及定增解禁,需要经历一定的流程,主要的时间节点包括董事会预案、股东大会决议、发审委审核、证监会批文、定增实施和定增解禁。从每个阶段的审批时间来看,通过股东大会决议至发审委审核阶段所需的时间最久,平均为128天。


          一般来讲,通过发审委审核意味着定增获得批准,而通过发审委审核的概率也低于其他时间节点,所以说发审委审核是一个重要的时间节点。经过综合考虑,我们将定增的整个周期分为四个主要阶段:


          (1)董事会预案阶段:发布董事会预案,但发审委尚未核准。

          (2)发审委核准阶段:发审委审核通过,但定增尚未实施。


          (3)定增实施阶段:定增已经实施,但定增股票尚未解禁。

          (4)定增解禁阶段:定增股票解禁。



          二、定增指数


          我国上市公司的定向增发存在显著的正公告效应。研究定增标的的市场表现通常采取的方法是事件研究法,但由于实际投资中采取的方法与事件研究法有所不同,所以事件研究法不能直观的得到投资事件的收益特性。本文利用定增事件标的股票编制了定增指数,以满足定增类事件指数化投资的需求,是定增投资方式的新探索。


          1定增事件的投资价值

          ????????董事会预案的发布通常意味着定增的开始,而定增的实施通常代表定增审核阶段的结束。因此,我们将已经发布董事会预案,但尚未实施的定增标的股票作为成份股,构建定增投资指数,对定增事件的投资价值进行研究。


          ????????从指数的表现可以看出,定增投资指数的年化收益大幅超过沪深300指数,比中证500指数高出2%左右,而且年化波动率低于中证500指数。从成份股的数量来看,最少的成份股数量为143只,平均成份股达到了390只。总的来看,定向增发在董事会预案到定增实施阶段具有一定的投资价值。


          2具有较高投资价值的阶段

          定增标的股票在不同的定增阶段,其股价表现可能不同。为了研究最佳的投资阶段,我们按照标的所处定增阶段不同,构建不同指数进行回测。从回测结果来看,董事会预案阶段和发审委核准阶段投资定增的收益整体好于投资于定增实施和定增解禁阶段。其中,投资于发审委核准阶段的定增指数的年化收益率略高于董事会预案阶段。


          3不同发行条款对定增指数影响不同

          为了探讨不同类型的定增对应标的股票的市场表现,我们进一步研究了不同发行条款的定增表现的差异性。我们对不同定增目的、大股东是否参与、是否有现金认购以及是否以基准价的90%作为底价发行的定增构成的指数进行回测。


          1

          对于定增目的,

          我们将总样本分为项目融资类和非项目融资类。

          从研究结果可以看出,项目融资类定增长期来看表现好于非项目融资类。我们认为,项目融资类定增由于存在具体的募投项目,对市场传递的信息比较明朗,上市公司未来业绩有望得到提升,对股价具有持续的刺激。

          2

          对于发行对象,

          从大股东是否参与定增的角度来看。

          在发审委阶段,无大股东参与的定增表现好于有大股东参与的定增。这是因为,外部投资者通常具备一定的研究实力,也有较强的对公司经营管理进行监管的动机和能力,这类定增体现出外部投资者对于上市公司未来业绩有信心,因此容易受到市场的追捧。

          3

          对于定增的认购方式,

          我们将总样本分为有现金认购和无现金认购两类。

          从表现来看,有现金认购的定增表现略好于无现金认购的定增。这是因为,大股东或外部投资者以现金认购,彰显出对公司未来业绩的信心。另外,以真金白银认购能够促使上市公司在股价表现不理想时,积极采取措施应对。

          4

          对于发行价,

          定增发行价的低价通常不得低于基准价的90%,而大部分定增的低价均设定为基准价的90%。发行底价相比基准价的折扣比率称为折扣率。根据定增底价的折扣率,我们可以将定增样本分为折扣率等于90%和大于90%两类。从结果可以看出,发审委阶段以九折基准价发行的定增表现大幅超越折扣率大于90%的定增。

          根据以上研究,我们推出5类定增指数,包括投资于发审委核准阶段的总体指数和四个发审委核准阶段的主题指数。


          发审委核准阶段的四种主题指数,在满足3个月内通过发审委审核,但尚未实施且没有定增失败或停止实施的基础上,分别从定增目的、发行对象、认购方式以及发行价格进行筛选,构建了四种主题指数。



          申明:感谢作者的辛勤原创!若在本公众号转发过程中涉及到版权问题,敬请与管理员联系!以便及时更改删除,谢谢!(邮箱:1083785850@qq.com)