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          黑山量化投資社區

          寫在恒指再上32000點:這次真的不一樣了

          投資有道2021-10-18 08:07:05

          本文轉自王雅媛港股圈(ID:Victoria-hk-stocks)。


          今天是2018年1月17日,是值得銘記的一天,午后恒指震蕩上揚,收復早盤失地,以當日最高點31983.41收盤,時隔11年再度創下歷史新高。


          作為長期在港股市場做多的投資者,見識過08年金融海嘯萬物蕭條,也經歷過15年瞬息即逝的港股大時代,這次有份見證港股創歷史新高自然是一件開心和令人振奮的事情。但是,在港股創下新高時,身邊有不少投資者開始為這連漲多月的港股感到有一點驚慌,害怕十年一次的股災終會在今年發生。


          我們就趁港股創新高之際從三方面比較一下,11年前港股跟今天的主要分別,讓大家明白“這次真的是不一樣了”,我們還是處于一個健康的牛市。


          一、同是32000點,但公司已今非昔比


          恒生指數的編制由來已久,首次推出可以追溯到1969年11月,當時設定恒指的基準日是1964年7月31日,指數定為100點。


          在1985年,為了反映股市的主要成分股的情況,將33種成分股納入4種分類指數,即工商業、金融、地產和公用事業。


          到了2006年6月30日,恒指服務有限公司宣布將成分股數目由33只加至38只(當中包括33只非H股及5只H股),并于2007年2月9日,宣布將成分股逐漸增加至50只。自此,恒生指數就成為了香港市場最具代表性的指數之一。


          我們就拿恒生指數占比前十的股票來說:


          來源:公開資料


          2007年的時候,榜單前十名只有3家國內公司(中國移動、建行和中海油),而11年后的2018年,前十名中國內公司數量翻了一倍(騰訊、建行、移動、工銀、平安、中銀),證明了內地公司這十一年來在恒指成分股中影響越來越大。


          另外,2007年恒生指數成份股以工商和金融股為主,而當中的主力都是香港公司,到了2018年這兩個板塊占比更是有所增加,不過,不同的是里面的成份股都由國內公司替上,例如:當年被“嫌棄”沒有進入恒指的騰訊(屬工商類),現在已經占據了1/10的恒指,成為占比最高的股票,這也是為什么大家有時候調侃恒指是“騰指”的原因。


          數據來源:港交所


          當然,如果只談恒指成分股這些市值比較大的公司,其變化并不一定能代表整個香港市場,我們再來看看整體市場中內地公司有沒有變化。


          ●?內地企業占總體比例也穩步向上


          1993年7月15日,青島啤酒股份(0168.HK)在香港交易所掛牌上市,打響了中國內地企業赴港上市的第一炮。后來,越來越多的內地公司前往香港掛牌上市,其中包括中國聯通、中國神華、中國移動、工商銀行、聯想、騰訊這些大家耳熟能詳的名字。


          圖:青島啤酒打破開香檳慶祝慣例,改為開啤酒慶祝


          隨著赴港的內地企業增多,上市的內地企業數目也由2008年的465家快速增長到了2017年的1051家,年平均增速近60家。


          2007年,內地股票的市值占市場總市值達到了52%,同比增加了5%。2017年,內地股票的市值占港股市場總市值進一步上升到了66%,市值也達到了22.52萬億港元,是什么一個概念?就是近乎5個騰訊的總和。


          來源:港交所


          來源:港交所


          香港的貿易自由、投資自由、金融自由、經營自由和人員進出自由是其特點,這種發展模式也被稱為港式經濟模式。


          這種模式下,服務業主導程度極高,占了香港GDP的比例在90%以上,其中以貿易及物流業、金融服務業、專業及工商業支持服務業及旅游業為香港經濟的四大傳統產業。


          但是,這種外向型經濟體也很容易受國際市場左右,外圍一旦有風吹草動,比如:美國加息、金融危機或歐債危機,香港的企業盈利就會受到不同程度的影響,而這也會同樣反映在之前以香港公司主導的指數上。


          不過,隨著國內公司不斷來港上市及加入指數成份股,香港公司的影響力已大幅被攤薄,港股正快速擺脫這種外向型經濟的劣勢。


          換上的是主要依靠全球第二大經濟體,13億人的內需市場的國內公司,而這幾年中國經濟穩定發展,使到港股抵抗外圍經濟波動影響的能力也變得越來越強,尿性不再。


          二、同是32000點,但背后的投資邏輯卻大相徑庭


          香港的資本市場一直是國際市場,主導香港股市的都是外資基金,但是出于08年金融海嘯對于中國經濟發展的不信任及不熟悉中國國情,外國人拿錢買中國公司,只當是配置新興市場中的一小部分,對一些成長股的挖掘能力極為有限,主線邏輯投資邏輯就是買低估值以及高分紅的公司。


          而每當外界有一些風吹草動,這些外資基金都會大舉沽貨,把資金撤回本土,來去從不留戀。那時候的港股定價權由外資話事,所以有人也笑稱港股是一個“二奶市場”。


          以2007年為例,內地投資者在港股的投資者占比中僅位居第五名,排在美國、英國、歐洲(除英國)、新加坡后,占有率僅5%,影響力微乎其微。



          這兩年隨著深港通、滬港通的開啟,南下資金紛紛過海,南下日均成交額占主板日均成交額比重由原來的不足1%,增加至現在的10%以上。根據港交所2016年的數據,國內投資者占比已經一下子超越美國,比例高達21%,成為了市場第一。


          來源:港交所


          目前,通過港股通渠道布局港股的內地投資者有相當大部分是以保險和基金為主的機構投資者,相比純粹從基本面數據給予定價,有風吹草動的時候果斷斬倉的外資,這批既受過西方傳統投資教學,又對國內經濟發展和產業結構的理解更為深入的資金操控人,對于低估值或有成長性的國內股票,愿意以一個更長期的態度去對待。


          也就是我們通俗說的買一個股票,不但要買未來一到兩季度的盈利,我們買一個股票更多需要一些情懷,買一個公司未來的五年。


          這樣的思維沖擊大幅改變了香港市場的生態環境,加強了港股的穩定性。


          三、同是32000點,但估值卻低了一大截


          ● ?估值仍然合理


          許多投資者會認為大市已經漲了很多,估值上可能已經偏貴。而實際上,雖然經歷了大幅上漲,港股的估值仍然不高。今天恒生指數的PE只有不到14倍,仍遠低于2007年恒指曾經到達的市盈率近32倍。目前最新的市凈率水平也在1.4左右,不及2007年10月參3.7倍的一半。


          來源:Wind


          而對比美國的納斯達克(22倍)、S&P 500(27倍),滬指(19倍)和深指(37倍),港股的估值還遠遠和“貴”扯不上關系。


          這樣低的市凈率和恒生指數存在一大批國內金融巨頭有關,這些公司的市凈率普遍都是1倍出頭,并不像2007年有那樣高的市凈率水平。


          ●?資金未陷入瘋狂


          從成交金額來看,2007年3月10日港股成交額高達2,098億元,而2018年在有南下資金作為增量的支持下,成交額暫時最高也僅約1,700億元。


          即是說存量投資者的換手率并沒有大幅提升,反映的是在股市持續大漲下,他們對于股票投資的態度并沒有因此變得更投機性及交易性,反而根據草根觀察,大家更傾向持有好股票,不動如山。


          在牛市中,股價絲毫不動的券商股就是最有力的證明。


          來源:Wind;截至2018年1月17日股價周線圖


          來源:Wind;截至2018年1月17日股價周線圖


          來源:Wind;截至2018年1月17日股價周線圖


          四、總結


          很多人都根據過去的經驗判斷未來,認為當港股遇到7結尾的年份,或每隔十年時間左右,就會見頂或者發生股災。(因為1997年、2007年都有金融危機)。因此,即使去年不發生,今年在港股持續大漲的情況下,發生機會率還是很大,天天害怕股市大跌。


          不可否認,以史為鏡和刻舟求劍的行為能帶來『?安全感?』,但是,正是這樣的『?安全感?』卻帶給我們最大的陷阱,人云亦云,不懂敢于獨立思考。


          時代已變,雖然恒指重上11年前的高峰,一樣的交易所,一點的32000點,但是背后卻是不一樣質素的公司,不一樣思維邏輯的投資者及不一樣的估值水平。


          所以,我敢說“這次真的是不一樣了”,我們還是處于一個健康的牛市。



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