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          黑山量化投資社區

          做好資產配置(4)——理解收益與風險(中篇)

          概率思維做投資2021-09-08 16:39:22

          上篇文章(做好資產配置(3)——理解收益與風險(上篇))為入門篇,對收益和風險做了初步介紹。本篇為中篇,也是進階篇,從學術的角度闡述一下如何理解收益和風險。下周的下篇則為實戰篇,準備從實際應用的角度來進一步認識收益和風險。


          1 ?再談收益


          我們選擇投資產品或者評價某個產品歷史業績的時候,不僅要看最終的收益如何,還要看這些最終的收益是由哪些部分構成的。如果你覺得這樣做太麻煩,認為只看最終收益就夠了,那么可以先重溫一下我上篇文章“丈母娘選女婿”的故事。


          1.1 隨機收益


          花2塊錢買彩票,中大獎了,得到500萬。這個收益就是隨機收益,俗稱“運氣好”。


          到月底發工資了,本來該發5千塊。假如你和你同事打賭,玩猜硬幣正反面的游戲,誰猜對就把2個人的工資全拿走。結果你猜對了,拿回家1萬塊錢,這多出來的5千塊也是隨機收益。


          好運氣不會一輩子都有,隨機收益也不一定每次都是正收益。既然叫“隨機”收益,那么就是有正有負。在單次的收益中,隨機收益有時會起著主導作用。但只要持續參與,長期參與,那么隨機性在里面起的作用就會越來越小。


          1.2 貝塔收益


          如果牛市來了,你希望自己手里拿的是什么品種呢?


          有人說是指數基金,有人說是分級B基金(杠桿基金),有人說是券商股,最狠的會說是券商B基金^_^。


          這些品種有一個共同特征,就是牛市中漲幅巨大。其中指數基金漲幅和大盤一致,其它的品種,則漲幅更要高于大盤。


          那么再問一個問題,熊市中你還想持有這些品種嗎?


          當然不想了!指數基金和大盤同步下跌,其它的品種跌幅比大盤還要大!


          杠桿基金也好,券商股也好,這些品種的一個共同特點是:大盤上漲時它比大盤漲的還猛,大盤下跌時它比大盤跌的也兇。它們俗稱為彈性大的品種。這個所謂的“彈性”,在金融學里被稱為“貝塔”。


          在下圖中,P可以理解為100%持有指數基金,貝塔就是1;P2則是借錢上杠桿買入指數基金,貝塔值大于1;P1持有一部分無風險品種,一部分指數基金,那么貝塔值就小于1。


          貝塔收益是一個期望收益。對于利用高貝塔而獲得的高收益,是因為承擔了更高的風險而得到的。常說的“高風險高收益”中的高收益就是指的貝塔收益。


          貝塔收益是很容易獲得的,也就是說,貝塔收益不值錢。市場上各種各樣的指數基金,就是讓你來構建自己貝塔收益的。你只要根據自己的風險偏好,通過調整倉位或者杠桿比例就可以獲得。


          這些指數基金,就根據指數規定的各個股票占指數的權重,把資金按照比例買入這些股票。比如說,滬深300指數里,招商銀行權重3.44%,寶鋼股份2.07%等, 那么指數基金的基金經理就把錢按照這個比例買入相應的股票。由于不要做主觀判斷,所以指數基金的管理費是比較低的。


          1.3 阿爾法收益


          各位到這里要擦亮眼睛了,下面有請真正的大殺器閃亮登場,那就是——阿爾法收益。


          阿爾法收益也稱為超額收益,是真正寶貴和值錢的收益。阿爾法收益是每一位主動型基金經理苦苦追尋和夢寐以求的東西。


          在西方的學術界,相當多數的人都認為阿爾法收益是不存在的。他們的理由是:整個證券市場是由無數多的聰明人構成的,一旦哪里有阿爾法收益的機會,那么就會引來大量的資金,直到這個收益消失為止。大量的統計數據也證明,在美國主動型基金是跑不贏指數型基金的。所以在美國,越來越多的投資者選擇管理費更低的指數型基金投資,放棄了尋找阿爾法收益的努力。


          中國和美國的國情是不一樣的。美國是機構主導的成熟市場,無數名校畢業的華爾街精英在尋找阿爾法收益,最終導致阿爾法收益很難獲得。而中國是散戶主導的發展中的市場,而且受政策影響明顯。因此,在中國市場獲得阿爾法收益還是相對輕松一些。


          比如某基金經理,通過精選滬深300成分股里的股票,從300只里挑出了100只更好的股票,每年能跑贏滬深300指數10%。那么這10%就是阿爾法收益。


          可以看出,阿爾法收益是實實在在的超額收益。在承擔同樣的貝塔風險的情況下,能獲得阿爾法收益是再好不過的事情了。在中國之所以還有大量的人買主動型管理的基金,看中就是的基金經理獲取阿爾法收益的能力。


          另外,也要清楚的認識到,即使阿爾法收益為正,最終的總收益不一定是正收益。如果基金經理跑贏了滬深300指數10%,但當年滬深300指數跌了20%,那么最終的收益還是-10%??吹竭@-10%的成績單的時候,不能氣急敗壞,一定要心里明白這個基金經理還是不錯的。


          2 再談風險


          大家往往覺得收益是個褒義詞,其實收益也可以是負的。大家往往一聽風險覺得是個負面的詞,但其實在學術界,風險指的不確定性。風險大了,有可能收益會更高,當然也有可能收益會更低甚至是負收益。


          經濟學中假設理性人都是厭惡風險的,下面介紹一下風險的類別以及如何降低風險。


          2.1 非系統性風險


          非系統性風險是指個別公司或者行業產生的風險,也稱為微觀風險。


          比如說,買了獐子島的股票后,獐子島公布說扇貝遇到寒流給凍死了,好幾個跌停。買了重慶啤酒后,公司公告說疫苗研發失敗,9個跌停。甚至買了貴州茅臺,也遇到“塑化劑”風波和中央“八項規定”反腐,股票也一年跌了60%。人生真是艱難??!


          這種風險,是事前很難預見的,那應該怎么應對呢?用我前面講的方法:做好資產配置(2)——做多元投資,吃免費午餐!


          分散化是應對非系統性風險的有效方法。某一個公司遇到了特殊問題,不能所有的公司都同時遇到問題吧?東邊不亮西邊亮就是說的這個道理。


          理論上來說,通過持有全市場股票就可以完全消除非系統性風險,這也是指數基金流行的原因之一。實踐中,一般持有幾十只來自不同行業的股票就可以消除絕大部分的非系統性風險。



          2.2?系統性風險


          在國家經濟形勢不好的時候,幾乎所有的公司盈利情況都不佳。大盤跌的時候,幾乎所有的股票都在跌。這種風險叫做系統性風險,也稱為市場風險,是指市場整體因素對證券價格的影響。由于所有的證券都受到影響,通過分散化是解決不了系統性風險的。



          正所謂“盈虧同源”,系統性風險和前面說的貝塔收益是對應的。如果承擔了較高的系統性風險,那么就可以獲得較高的貝塔收益。同理,較低的系統性風險也意味著較低的貝塔收益。如果市場上沒有阿爾法收益,你又不想承擔系統性風險的話,那么能做的就是把錢存銀行或者買國債,獲得較低的無風險收益。


          但有了阿爾法收益就不一樣了。如果你可以獲得阿爾法收益,又不想承擔系統性風險,則可以用金融衍生品進行對沖。這樣就可以把系統性風險消除掉,只留下阿爾法收益部分。大家常聽說的對沖基金就是干的這樣的事。


          比如說,某個基金經理有能力從滬深300成分股里找出更優秀的100只股票,每年能跑贏大盤10%。那么他就可以買入這100只股票后,做空滬深300股指期貨,對沖掉系統性風險,只留下10%的阿爾法收益。



          3 如何來做業績評價


          3.1 只用收益來做業績評價合理嗎?


          大多數人的思維是,評價一個產品的好壞或者一個基金經理的水平,不看別的,只看收益。如果這樣的話,我上篇文章中大媽笑話基金經理的段子也就不奇怪了。


          不光是普通老百姓,一些專業的基金排名網站也往往只看收益率。一輪牛市過后,XX一哥,XX冠軍這樣的稱號就來了。如果老百姓每次都買去年冠軍的產品的話,接下來的業績往往是很不理想的。很大一部分原因就是,冠軍產品的業績往往是由隨機收益和貝塔收益帶來的。這種收益是承擔了較大的風險帶來的收益,不具有可持續性。


          巴菲特說過,只有潮水褪去,才知道誰在裸泳,說的就是這個意思。


          如果不能純看收益,那么應該看什么指標呢?一個比較好的業績評價指標是我上篇文章介紹的夏普比率,而且最好是較長時期的夏普比率。夏普比率越高,代表風險調整后的收益越高。用夏普比率比單純看收益要客觀的多。


          3.2 如何評價被動投資的基金經理


          有個基金經理負責某滬深300指數基金。如果在某年牛市中,滬深300指數漲了100%,他負責的基金如果也漲了100%,你千萬不要把這個基金經理當成股神,他只是做好了自己的本職工作而已。


          如果第二年滬深300指數跌了50%,他的本職工作就是跟蹤好指數,跌50%是最好的,就可以安心拿年終獎了。如果他自作聰明減倉,最后只跌了20%,那么到年底不但沒年終獎,很有可能就被炒魷魚了。


          對于被動投資(指數投資)的基金來說,基金經理能把指數跟蹤準,就是他們最大的成功。



          3.3 如何評價主動投資的基金經理


          每一個主動投資的基金經理都在試圖尋找阿爾法收益。獲得阿爾法收益,是他們這個工作存在的前提。


          比如說,你準備做資產配置,準備配置60%的滬深300指數基金,30%的國債和10%的現金。如果你不相信有人能獲得阿爾法收益的話,你就可以自己來搭配,買入60%的滬深300指數基金,30%的國債。


          這時,某一個主動型基金宣稱業績基準為:滬深300指數X60%+國債指數X30%,剛好和你的風險承受能力匹配。你如果相信這個基金經理能獲得阿爾法收益,就可以買這只基金。


          這時,評價這個基金經理業績的好壞絕不是他獲得的正收益還是負收益,而是他獲得的阿爾法收益。比如說,業績基準漲了50%,如果他管理的基金只漲了40%,那么他的阿爾法收益就是負的,考核不合格。如果業績基準跌了50%,他管理的基金跌了30%,阿爾法收益是20%,那么他考核結果就可能是優秀了。


          評價基金經理的風險調整后阿爾法收益能力的指標是信息比率(Information Ratio)。信息比例越高,代表基金經理風險調整后的超額收益能力越強。信息比率的公式為:

          下次再有理財經理給你推薦基金的時候,你可以用我介紹的2個概念來裝一把:“這個基金夏普比率是多少???這個基金經理信息比率是多少???”


          保證你的理財經理大吃一驚,對你刮目相看!



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          往期回顧:

          “做好資產配置”系列篇

          做好資產配置(1)——投資要有大局觀

          做好資產配置(2)——做多元投資,吃免費午餐

          做好資產配置(3)——理解收益與風險(上篇)


          “投資綱領”系列篇:

          在股市這個大賭場里,你想做賭徒還是賭場老板?

          股市賺錢的三種驅動力

          投資中的確定性與隨機性


          散戶為什么總虧錢”系列篇:

          散戶為什么總虧錢(1)——聊聊股票高送轉

          散戶為什么總虧錢(2)——聊聊“股神”

          散戶為什么總虧錢(3)——聊聊杠桿

          散戶為什么總虧錢(4)——股票套牢后怎么辦?

          散戶為什么總虧錢(5)——過度自信怎么治?

          散戶為什么總虧錢(6)——客戶的游艇在哪里?


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          如何讓活期存款的利息暴增100倍——現金管理工具介紹