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          黑山量化投資社區

          股神從不薦股 但推薦了它10次(二)

          證券時報網2021-02-08 07:40:49

          昨天我們在《股神從不薦股 但推薦了它10次》一文中講了投資指數基金的前四個要點,今天繼續就投資指數基金的策略、長期投資的心理建設,以及如何建立適合自己的投資策略這三個方面繼續分析。



          投資指數基金的策略


          投資指數基金的策略幾乎和投資個股的策略一樣多,它同樣可以分析盈利、資產、負債,也同樣可以看K線等技術指標。這里介紹的策略,是經過長期的大規模的驗證后的策略,都具備可行性。

          1

          定投策略:工薪族首選


          我比較推崇定投策略,因為自己也是工薪族,沒有大量積蓄(1000萬以上),但有穩定的工資等現金流收入。我必須要考慮定期的現金收入如何處理,對我這樣的工薪族來說,定投策略就是首選。


          定投策略,顧名思義就是定期定額投資。其實還有定期不定額投資,不定期定額投資,和不定期不定額投資。之前也有朋友問過我,自己的收入數額不穩定,到手的時間也不穩定,還可以定投么?


          實際上,在長期定投(10年以上)時,額度是不是固定,時間是不是固定的對最終的收益沒有太大影響。相關實驗以及結論可以參考上海財經大學的《價值評價策略》這本書。我選擇的是定期不定額投資,以月為單位,以工資的10%為定投額度(10%不滿1000元的話按1000元處理),未來的投資額度會越來越高。


          這種策略久經考驗,無論是美國養老金計劃還是中國的企業年金計劃,都是執行這種定投策略。這也是巴菲特所推薦的策略。


          但是這種策略也有一定的局限性:定投的時候,如果遇上牛市,會出現買入指數基金估值過高的情況。需要結合下面說的“價值投資策略”來選擇可以定投的時機。

          2

          動態平衡策略:高凈值客戶首選


          如果我已經實現了財務自由,具備1000萬的資產,但之后基本沒有現金流收入了,該如何投資?這種高凈值客戶,適合用動態平衡策略。


          例如配置滬深300指數和貨幣基金各50%,然后每隔半年,不管它們是什么比例,重新恢復成50:50.


          這種策略的好處是能夠實現自動化的低買高賣,做差價,同時又可以有一半倉位享受到股票資產的長期增值。因為從長期收益的角度,我們都知道股票資產的收益率是最高的,但短期內股票的估值會有波動,強制動態平衡可以被動化的獲取收益。


          一般選擇一個股權類的資產和一個流動性非常好的保本類資產進行平衡,可以按照固定時間也可以按照某一個觸發比例,例如股權資產達到60%或達到40%時觸發強平。股權資產和保本資產的比例也不一定是50:50。股權比例越高長期收益越高,波動也越大。


          注意,無論是定投策略還是動態平衡策略,可以說是指數基金專享的,因為這兩個策略有個變態的要求:永續性。如果以個股為定投或者動態平衡目標,在以幾十年為單位的投資周期里,會遇到各種意想不到的情況。我們以歷史最悠久,影響力最大的道瓊斯指數為例。


          道瓊斯指數最初建立時40點,有12家成分股,都是當時美國最頂尖的大公司。但是一百多年過去了,道瓊斯指數上漲了400多倍,達到17000多點,而那12家公司,存活至今的只有一家通用電氣。如果選擇個股進行定投或者動態平衡,短期可能會取得更高的收益,但是從長期來看只有極少數的公司能夠實現永續經營,而指數的永續性可以保證長期投資的延續。


          因為永續性的要求,定投和動態平衡都是適合規模指數和風格指數,而不適合行業指數。

          3

          套利:安全的投機


          上面兩種策略是被動化的策略,設立好之后可以完全被動運行。還有一種主動的投資策略,套利。


          場內基金有一個買賣價格,這個價格從長時間來看是跟凈值擬合的,但是短時間會因為爆炒或流動性危機而產生高溢價或者高折價。無論是ETF還是LOF都具備這種套利機會。


          這種套利的好處很明顯,不用長時間持有股票資產,可以大大減少價格波動帶來的風險。也有很多投資高手采用這種投資策略。


          不過這種套利機會對能力圈和精力有一定要求。一般一個品種的套利機會,會隨著套利方法的普及而逐漸減小,需要不斷的挖掘新的套利機會。同時也需要投入精力去尋找和判斷機會。而且套利本質上就是基于心理波動和信息不對稱,是一種市場無效性的體現,隨著技術發展和投資者教育的普及,以后一定會是程序自動化套利的時代,個人投資者參與的機會也會越來越少。

          4

          價值投資策略:指數基金是一個永續浮息債券


          我們之前說過,指數基金可以看作是一個具備成分股平均特征的永續個股。我們自然可以把價值投資的策略應用到指數基金上。甚至因為指數基金減小了很多個股的風險,在預測的時候更容易些。


          因為指數的永續性,我們可以把指數產生的現金流看作是利息,把指數看做是一個不保本的永續浮息債券,這個債券永續存在,本金是波動的,每年產生的利息也是波動的。


          因為公司賺的錢越來越多,理論上“利息”應該每年增長。但是短期的價格波動會導致票面利率的大幅波動。不同指數基金對應的個股也有不同的成長能力,即永續浮息債券的利息上漲速度也不同。


          我習慣于,不管這個永續浮息債券的現金流的增長率如何,至少在這個永續浮息債券當期利率達到10%以上時再介入投資,這是我對當期收益的最低要求。換算成市盈率就是在市盈率10以下才會去投資。換句話說,每個人能接受的市盈率,不僅反映了市場的估值,也反映了每個人對自己最低收益的要求。


          同時在股票市場之外,也存在很多保本的收益品種。如果指數基金這個不保本的永續浮息債券,當期利率低于了保本的浮動收益類產品,我們就應該將指數基金切換成保本的浮動收益類產品。例如指數的市盈率上升到了20,對應的收益率就是5%,同時你可以從銀行買到保本保息的6%的理財產品,那最好的選擇就是賣出指數基金,切換到銀行理財。


          也有朋友提出了疑問,不同的指數基金,其成長性也是不同的啊。高成長性的指數基金是否應該給予溢價呢?


          這是肯定的,但具體給予溢價多少,取決于每個人的能力圈和預測能力,取決于確定性的高低。如果你能確定這個指數代表的個股的平均成長性在未來一定會高于總體均值,那可以給予合理的溢價。如果認為自己不具備這個預測能力,判斷不出成長性的高低,那可以參考當期利率切換。


          這就是格雷厄姆采取的“盈利收益率”策略:格雷厄姆將投資的股票的盈利收益率(市盈率的倒數)限定為至少10%。


          這種策略對盈利穩定性也有一定要求。所以適合規模指數和風格指數,而不適合行業指數。一個行業可能會萎縮或整體消失,盈利并不穩定。


          可能有的朋友還有個疑問,不同指數基金的成長性不同,它們的估值下限也不同,都在10PE的時候開始定投,收益能一樣么?


          如果是一次性買入,那結果自然是不同的。但是如果采用定投策略,長期的多次定投會幫助我們將成本拉低。就像紅利ETF和上證50ETF,確實紅利ETF會出現的最低估值更低(這從理論上也能解釋的通,高分紅的股票大部分已經進入成熟期,成長性會略低),但是定投也會將平均成本攤低下來。所以最后的收益不會有多少差距。市場有效性在這里得到了較為完善的體現。

          5

          低估值定投策略有多大的威力呢?


          根據對美股和港股的歷史復測。在香港股市上,利用低估值定投策略投資恒生指數,持有9年以上,可以獲得平均7倍以上的收益率。在美國股市上,持有9年以上,可以獲得平均5倍以上的收益率。


          以上四種策略,是我觀察得到的經過長時間確立有效的四種策略。而且它們之間并不一定沖突,甚至可以組合來運行。例如我選擇“定投策略+價值投資策略”。

          長期投資的心理建設


          有數以萬計的人買過可口可樂、茅臺、云南白藥這些股票,這些人有多少獲得了好收益呢?又有多少收益超過了股票的漲幅呢?


          光是選好了指數基金,選好了投資策略還是不夠的,在持有過程中的投資心理也是非常重要的一部分。


          最常見到投資心理缺陷就是錨定心理和損失厭惡。


          (1)錨定心理


          投資者會以最近的股價作為錨,或者自己持倉成本為錨,來判斷當前持股的價值。實際上在一段時間里,至少一兩個月內,對應股份的指數基金,其真實價值變化很小。


          (2)損失厭惡


          相比盈利帶來的快感,損失帶來的厭惡感是同等盈利的兩倍。當定投出現了浮虧的時候,投資者會渾身難受,甚至早早退出,停止定投。


          指數基金具備永續性,同時在應用定投或者動態平衡這種長期策略的時候,在很長的時間里我們都不會賣出持有的股份。永續品種+長期持有,這種情況下用市價作為價值的判斷是非常不合理的,對心理的影響也不合適。我們需要一個適合長期持有的業績評估標準作為輔助。


          指數基金的每股內在價值相比較單個成分股,穩定性更強,其內在價值基本上是單調增加的,包括每股盈利和每股凈資產。這就可以讓我們用多元化的標準來衡量實際的投資收益。

          例如巴菲特使用的會計準則,就是用賬面價值來計算的。這非常適合用在指數基金的長期投資里。


          這樣計算有什么好處呢?


          (1)增長率同時體現了新增資金帶來的增長和股票的內生增長。


          (2)避免了錨定效應和損失厭惡。


          賬面價值并不等于內在價值,但也要比以股價當作價值好得多,這也是巴菲特的會計準則。同時指數基金的賬面價值基本上是單調遞增的(不同指數因為成長性不同,增長率也不同),這樣就可以避免損失厭惡,避免在暴跌的時候因為承受不住心理壓力而賣出。


          實際上,在股價出現暴跌的時候,你會發現自己同樣的資金可以買入的賬面資產大幅增加了,體現在自己賬面資產的漲幅上是大幅增加的。因為指數基金的永續性,你不必擔心本金永久性損失的風險,只需要確定自己買入的是一個相對低估的價位即可。


          作為一個普通投資者,投資心理波動對投資業績的影響是最大的。我們必須要采取各種策略來平復這種波動。


          如何建立一個適合自己的指數基金投資策略?


          我們已經知道了指數基金的優劣,分類和投資策略。我們應該如何進行選擇,來建立一個適合自己的指數基金投資策略呢?


          (1)根據自己的資產狀況和實際需求來確定


          以我為例,手里流動資產在1000萬以下,但有定期的現金流。那長期定投策略更適合我。這一策略也更適合工薪族。

          如果是實現了財務自由,手里有大筆現金,現在想建立一個自動化運作的投資包,可以以50:50的比例投資滬深300和貨幣基金,并按月再平衡。


          如果資產在未來一兩年里就要動用,那學習套利更適合你。

          也可以參考我的“價值投資+定投”的復合策略,或者自己嘗試構建一個合理的策略。


          (2)選擇合適的品種


          建議以規模指數和風格指數作為切入點,同時考慮基金公司的規模和實力,以及基金的歷史運作情況。


          這里推薦給大家作為入手的指數:


          這些都是當前市場上影響力大的指數,指數基金也大都是國內TOP10基金公司長期運作的指數。誤差小,擬合程度高。


          (3)獲取指數基金的信息


          無論是定投策略還是再平衡策略,最好都是在指數低估的時候開始。關于指數的估值如何查詢,可以參考我在雪球的指數基金估值查詢帖子,有介紹各種指數的估值查詢方法。


          (4)構建投資策略,落在紙面上


          將投資策略組織一下,包括買入賣出策略,頻率、金額、以及其他可能發生的情況。


          例如的投資策略:


          .買入:


          (1)在指數低于10PE且低于長期國債收益率兩倍的時候,允許投資


          (2)結合指數基金的實際誤差和風險,在指數買入估值的基礎上再折價,給予一定的安全邊際


          .賣出:


          (1)在指數的盈利收益率低于自己能找到的保本理財產品時,分批賣出


          (2)結合指數基金的實際誤差和風險,在指數賣出估值的基礎上再折價,給予一定的安全邊際


          頻率:每個月工資到賬后的第一個交易日開盤立即買入


          額度:工資的10%,不足1000按1000


          其他情況:


          (1)出現多個合適的標的時,對比分析選擇合適的品種


          (2)如果沒有合適買入的標的,新資金歸入現金池。估值高時賣出基金得到的現金也歸入現金池?,F金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。等出現合適的標的時,現金池十等分,分散合并于之后的十次定投。


          要保證任何人拿到這個策略,可以執行出和你差不多的效果。


          然后把策略打印出來,提醒自己。這一點很重要,不要高估自己的執行力與心理承受能力。


          下面用三個案例來說明一下


          案例一:


          我剛上班,當前月收入5000元,平均每個月開支2500元,未來幾年沒有大額資金支出。我想開始投資為未來做準備。


          1.分析自己的現金流和需求


          預留出至少三個月的開支(7500元)。每個月會剩余約2500元,可以拿出60%左右用于投資,剩下的錢用來學習或者社交。剛開始工作,投資的收益并不是最重要的,提升工資現金流是最重要的。努力工作,工資在兩三年里大幅提升是鐵板釘釘的事。


          不過投資也要趁早開始,能力圈的建立需要時間的積累。


          這種情況下投資股市的部分最適合用定投+低估值投資策略,現金部分適合貨幣基金或套利策略。


          2. 建立投資策略


          .買入:


          (1)在指數低于10PE且低于長期國債收益率兩倍的時候,允許投資


          (2)結合指數基金的實際誤差和風險,在指數買入估值的基礎上再折價,給予一定的安全邊際


          .賣出:


          (1)在指數的盈利收益率低于自己能找到的保本理財產品時,分批賣出


          (2)結合指數基金的實際誤差和風險,在指數賣出估值的基礎上再折價,給予一定的安全邊際


          .頻率:每個月工資到賬后的第一個交易日開盤立即買入

          .額度:工資剩余額度的60%


          .其他情況:


          (1)出現多個合適的標的時,對比分析選擇合適的品種


          (2)如果沒有合適買入的標的,資金歸入現金池?,F金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。等出現合適的標的時,現金池十等分,分散合并于之后的十次定投。


          案例二:我的孩子才兩三歲,我想給他建立一個長期投資計劃,等他上大學的時候可以依靠這個投資計劃獲取生活費、完成學業


          1.分析自己的現金流和需求


          這是標準的長期投資,并不在乎短期收益,目的是獲取長期的投資增值。從開始投資到孩子第一次用到這筆錢大約有15、6年的時間,大概率能度過兩個完整的熊市和牛市。同時也因為時間周期非常長,未來這個投資計劃的主要增長是來源于持有股權的復利增長,單月定投的投入不需要多高。


          需要考慮十幾年后孩子對資金的使用需求,最好到時候是擁有高分紅的基金,能夠每年穩定的獲取分紅收益,作為生活費或學費


          2.投資策略


          .買入:


          (1)在指數低于10PE且低于長期國債收益率兩倍的時候,允許投資


          (2)結合指數基金的實際誤差和風險,在指數買入估值的基礎上再折價,給予一定的安全邊際


          (3)優先選擇過去歷史分紅記錄優秀的基金,例如紅利ETF


          .賣出:


          (1)在指數的盈利收益率低于自己能找到的保本理財產品時,分批賣出


          (2)結合指數基金的實際誤差和風險,在指數賣出估值的基礎上再折價,給予一定的安全邊際


          .頻率:每個月工資到賬后的第一個交易日開盤立即買入


          .額度:工資的10%,不足1000按1000


          .其他情況:


          (1)出現多個合適的標的時,對比分析選擇合適的品種


          (2)如果沒有合適買入的標的,資金歸入現金池?,F金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。等出現合適的標的時,現金池十等分,分散合并于之后的十次定投。


          案例三:我已經通過運營公司收獲了一大筆財富,現在想實現財務自由,不想在投資上付出太多精力,但是要求資產長期增值。


          1.分析自己的現金流和需求


          這種情況下以后沒有了新的現金流收入,主要靠運作現有的資金。同時不想在投資上付出太多精力,適合用動態平衡法。動態平衡法對投資開始的估值要求并不高,但是要求投資標的的內生成長能力??梢耘渲煤韧獾闹髁鲗捇笖?。


          2.投資策略


          以30:30:40的比例,將資金分配于滬深300ETF,標準普爾500指數基金,和現金倉。每隔三個月重新強制性將比例平衡成30:30:40?,F金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。


          本文完。

          (本文來自于雪球網友:銀行螺絲釘。)


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