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          黑山量化投資社區

          以史為鑒,未來的藍籌會是什么樣?

          股史為鑒2021-10-02 06:00:32

          ?以史為鑒,可以知興衰。復盤A股市場那些過去的成長目前的藍籌股,其誕生都有其特定的時代背景,藍籌因時而變,人口、技術、政策等決定了不同時代的主導產業,如1990s消費制造的紡織家電、2000s工業制造的地產鏈、2010s信息時代的新興行業。本期我們主要通過復盤這些藍籌股的成長背景,以期更好的把握未來能成長為藍籌的成長股。

          后視鏡看藍籌表現,收益率與經濟增速基本契合

          從相對長周期的視角來看,無論是中國還是美國,藍籌股的收益率與其經濟增速都非常契合。中國市場上,2005-2017年期間,上證50、中證100指數年化收益率分別達11.2%12.4%,同期中國名義GDP年化增長率為13.2%;美國市場上,1929-2017年道瓊斯指數年化收益率為5.4%,同期美國名義GDP年化增長率為6.1%。在跨越多個經濟周期后,無論是中國還是美國,其藍籌股的收益率與經濟增速基本契合,可見藍籌股的長期收益率其實是宏觀經濟增長的微觀價格體現,經濟增長是支持藍籌股壯大的源動力。

          進一步研究我們還可以發現,藍籌股變遷的背后反映的其實是經濟結構的調整。以美國為例,2000-2016年,美國金融行業增加值占GDP的比重從7.3%上升至7.5%,信息業從4.6%上升至4.9%,服務業從15.4%上升至17.2%,而制造業從15.1%下降至11.7%。同期道瓊斯指數中的金融、信息技術、醫療保健、可選消費行業的權重都在逐步提升,其中金融權重從2003年的8%上升至2018年至今的17%、信息技術從16%上升至18%,醫療保健從9%上升至13%、可選消費從5%上升至14%,而工業從29%下降至23%??傮w而言,道瓊斯成分股的調整反映了美國新經濟的發展史,期間造就了微軟、蘋果、3M等一批新藍籌的誕生。

          ?相較于道瓊斯指數,反映我國藍籌股的上證50成分調整則略顯滯后,并未與宏觀結構調整同步。2004-2017年,我國信息技術占GDP的比重從2.6%上升至3.3%、金融業從4.1%上升至7.9%、商業服務從1.6%上升至2.7%、制造業從32.4%下降至29.3%,同期在上證50中信息技術市值占比從5%下降至0%、金融業從21%上升至64%、工業從18%下降至9%,上證50中金融權重占比遠超GDP結構占比,我國經濟結構的調整其實并未反映在上證50中,許多市值大、盈利好的藍籌股尤其是科技股多在海外上市,股價表現也印證了這一滯后特征。從20161月底上證綜指2638點至今的市場表現來看,MSCI中國(除A股)上漲79%、恒生指數60%、滬深300 31%、而上證綜指僅上漲了14%,表現明顯落后。

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          藍籌誕生于時代賽道,業績是其堅實支撐

          藍籌股的誕生都有其時代背景,大多是由過去的成長股演變而來。1990年代的勞動力驅動,到2000年代的資本驅動,再到2010年以來的創新驅動,不同經濟時代都有被打上烙印的主導產業,而主導產業崛起過程中往往造就偉大的企業。自下而上來看,藍籌之所以能夠成為時代的弄潮兒,良好的業績是最堅實的支撐。具體來看:

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          ?1990S市場經濟地位確立,勞動力驅動輕工業發展,消費制造藍籌崛起。1992年初,我國社會主義市場經濟地位確立,改革開放提速,經濟迎來快速發展,1990-2000GDP年均同比增長9.8%,勞動力優勢是期間經濟增長的主要驅動力。期間以輕工制造業(紡織、家電行業)為代表的勞動密集型產業迅速崛起,收入增長激發消費需求,以新三件(彩電、冰箱、洗衣機)為代表的家電消費品成為這一時期的消費主流,1990-2001年,我國城鄉家庭彩電保有量從59/百戶上升至120/百戶。這一時期,A股誕生了四川長虹、青島海爾、春蘭股份、深康佳A等一批消費藍籌股。1992-1999年,四川長虹(1994年上市)股價累計上漲595.2%、同期上證綜指95.5%、春蘭股份(1994年)395.4%VS上證141.4%、深康佳A1992年)367.6%VS上證260.5%,青島海爾(1993年)232.7%VS上證51.3%。

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          ?2000S:入世激發經濟新動力,資本驅動重工業發展,地產產業鏈龍頭涌現。2001年底我國正式加入WTO,經濟進一步開放和城鎮化提速使得經濟迎來又一輪高速增長,2000-2010GDP年均同比同比增長10.1%,資本是這一時期經濟增長的主要驅動力。這一時期我國20-39歲住房剛需人群達到階段頂峰,住房需求集中釋放,經濟增長、對外貿易和城鎮化使得以地產為核心的重工業產業鏈迅速擴大。在上述背景下,A股誕生了一批地產產業鏈龍頭,如房地產(萬科A)、建材(海螺水泥)、消費(格力電器、貴州茅臺、五糧液、上汽集團、恒瑞醫藥)、金融(工商銀行)。2000-2009年,貴州茅臺(2001年上市)股價上漲2098.5%、同期上證綜指上漲73.7%、格力電器(1996年)1523.9%VS上證139.8%、萬科A1991年)1343.2%VS上證139.8%、恒瑞醫藥(2000年)1074.8%VS上證71.6%、五糧液(1998年)883.8%VS上證139.8%、海螺水泥(2002年)830.2%VS上證120.6%、上汽集團(1997年)799.8%VS上證139.8%。

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          ?2010S:移動互聯浪潮,創新驅動結構轉型,移動互聯、智能制造龍頭顯現。2010年前后經濟的主要驅動力逐漸轉變為創新和效率驅動,這一時期以2014年為界可分為移動互聯和智能制造兩個階段。2007年蘋果發布第一代智能手機iphone,代表移動互聯浪潮的開端,隨著蘋果、安卓的兩極格局形成,智能手機全球性地快速普及,加上3G、4G技術的不斷成熟,2010-2014年迎來了移動互聯的快速普及。移動終端普及后帶來制造端的進步,2014年前后以互聯網+、人工智能為代表的智能制造生根發芽。在移動互聯和智能制造領域,A股誕生了如大華股份、??低?、歌爾股份、東方財富等一批科技藍籌公司。2010年至2017年,大華股份(2008年上市)股價上漲1223.4%、同期上證綜指0.9%,??低暎?/span>20105月)841.7%VS上證24.5%,歌爾股份(2008年)597.7%VS上證0.9%,東方財富(20103月)494.4%VS上證8.6%。

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          雖然每個時代主導產業中的成長股很多,大浪淘沙后,具備堅實的業績是支撐藍籌股最終脫穎而出的核心驅動力,多數藍籌股價年化漲幅和凈利潤年化漲幅相近。以下我們簡要回顧不同時代藍籌的成長之路:

          ?1990S消費藍籌中:四川長虹的市值從1994年上市年底的26億元升至1999年的285億元,股價年復合增速47.4%,同期凈利潤年復合增速(1994-199829.7%;深康佳A1992年)26億至86,股價年復合增速24.7%,凈利潤年復合增速27.5%;青島海爾(1993年)15億至77,股價年復合增速22.2%,凈利潤年復合增速28.3%,春蘭股份(1994年)17億至59,股價年復合增速37.7%,凈利潤年復合增速15.5%;

          2000S地產產業鏈藍籌中:海螺水泥的市值從2002年上市年底的76億元升至2017年底的1554億元,2000-2017年股價年化復合增速21.8%,同期凈利潤復合增速33.7%;萬科A1991年)10億至3429,股價年復合增速26.1%,凈利潤年復合增速30.6%;貴州茅臺(2001年)96億至8762,股價年復合增速36.2%,凈利潤年復合增速31.7%;格力電器(1996年)58億至2629,股價年復合增速31.3%,凈利潤年復合增速2000-201629.2%;上汽集團(1997年)131億至3743,股價年復合增速19.2%,凈利潤年復合增速25.3%;恒瑞醫藥(2000年)40億至1943,股價年復合增速28.4%、凈利潤年復合增速2000-201625.9%;

          2010S移動互聯及智能制造藍籌中:??低暿兄祻?/span>2010年上市年底的472億元升至2017年底的3599億元,股價年化復合增速37.8%,凈利潤復合增速36.7%;大華股份(2008年)25億至669,股價復合增速44.6%,凈利潤復合增速37.2%;歌爾股份(2008年)29億至563,股價復合增速32.0%,凈利潤復合增速34.0%;東方財富(2010年)75億至555,股價復合增速29.0%,凈利潤復合增速38.0%。

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          綜合來看,藍籌股起步市值普遍在20-60億元之間,股價年復合增速20-30%之間,凈利潤年復合增速普遍在20-30%之間,業績是現在的成長股發展壯大成為未來藍籌股最堅實的支持!

          ?新時代主導產業:先進制造+新興消費

          如何從產業角度把握未來的藍籌,十九大報告提出“中國特色社會主義進入新時代”,以下我們主要從人口、技術、政策三個影響因素看產業發展趨勢。

          從人口層面來看,我國60歲以上人口占比從2003年的12.0%升至16年的16.7%,人均GDP2002年的9506元上升至17年的59660元,隨著人口平均年齡高峰步入40歲以上,住房需求逐漸萎縮,投資、醫療、養老等服務需求增強;

          從技術層面,2010年前后開始的以信息技術為代表的新一輪全球技術浪潮仍在進行中,移動互聯在中國加速滲透,全球工業進一步強調數字化、智能化的未來發展趨勢,深度學習、知識圖譜的發展使得人工智能在各項應用中都有了大幅提升,大數據和相關支撐技術的發展,推進了智能制造的快速發展,將為先進制造的發展奠定堅實基礎;

          從政策層面來看,先進制造、新興消費均是未來幾年的政策扶持方向。2014年國務院發布《國家集成電路產業發展推進綱要》、2015年印發《中國制造2025》、2016年發布《關于進一步擴大旅游文化體育健康養老教育培訓等領域消費的意見》、2017年發布《關于進一步擴大和升級信息消費持續釋放內需潛力的指導意見》,2018年政府工作報告中提出,要實施中國制造2025,推進工業強基、智能制造、綠色制造等重大工程,先進制造業加快發展,加快制造強國建設;要推動傳統消費提檔升級、新興消費快速興起,發展消費新業態新模式,積極擴大消費。

          綜合人口、技術、政策等方面因素,我們認為,先進制造業、新興消費中均有望成為新時代經濟由大變強的主導產業,而這其中必將誕生一批具有國際競爭力的新藍籌。