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          黑山量化投资社区

          MSCI来临,是机遇也是挑战

          一德金融衍生品研究部2021-08-05 11:47:59

          2018515日凌晨,MSCI公布半年度指数调整结果,同时揭晓61日即将正式纳入MSCI新兴市场指数的A股名单。公告内容显示有234A股被纳入MSCI指数体系,纳入比例为2.5%8月该比例将会提升至5%。至此,A股“入摩”的靴子正式落地。毋庸置疑的是,纳入MSCI指数能够吸引外资增加对A股的配置,加速中国资本市场国际化进程,利好人民币国际化。但与此同时,在国内资本市场与全球金融市场融合的过程中,也会对国内的投资者结构、交易风格、资金的行为模式和产品生态产生一系列的影响。

          1、机遇:外资配置有望增加

          通过对被纳入MSCI的234只A股进行统计分析,我们发现有150只个股属于沪股通标的,其余84只个股属于深股通标的。期指标的指数方面,上证50成分股为44只,沪深300成分股为207只,中证500成分股为15只。从市值角度可以明显看出,被纳入MSCI个股普遍为各标的指数的龙头权重股。

          从行业角度来看,申万一级行业中除轻工制造业外,其余27个一级行业均有个股入选。其中银行、非银金融和食品饮料行业纳入个股市值较高,占行业整体权重较大。与此同时,我们也可以看出,虽然这234只个股的数量只占到对应行业个股的 6.9%,但流通市值比例却达到54.64%。这也进一步印证了MSCI所选择的样本股不仅为各标的指数的龙头权重股,同时也是各个行业的龙头权重股。

          参考台湾、韩国股市国际化的经验,台湾在2000年全面取消外资持股比例上限之后,外资持股比例显著上行,由2000年的8.8%提升至2007年的25%。韩国从1992年纳入MSCI指数起至2000年完全放开限额期间,外资持股比例从4%提高到13.8%。随着6月1日A股被纳入MSCI新兴市场指数,这意味着2018年将至少有1000亿左右人民币的海外资金必须进行A股的配置。

          事实上,自2017年6月21日A股闯关MSCI成功后,外资已经开始逐渐加大对A股的投资力度。陆股通持股系统显示,北上资金持有234只MSCI个股数量已经由2017年3月31日的123亿股增加至现在的213.6亿股(2018年5月16日数据)。上市公司季报数据显示,上述234只个股QFII持股数量也由2017年一季度的52.26亿股增加至2018年一季度的60.94亿股。从央行发布的境外资金持有A股规模数据可以看出,虽然在2018年2月至3月期间上证综指出现大幅回调,但境外资金持有A股的金额始终维持在12000亿元以上,处于历史最高水平。

          2、挑战:内外盘联动性增强

          2018年市场与2016年、2017年有所不同,年初至今A股指数和外围市场的联动性大大增加。回顾2016年和2017年,A股的调整更多源于金融监管趋严背景下利率上行、市场情绪偏紧,即使在2016年6月24日当天受英国脱欧、恐慌情绪升温(VIX指数上涨)影响出现下跌,然而市场在极短的时间内就自动消除了外部冲击的影响、继续上涨。2016年11月VIX指数再次大涨,依然没有改变A股向上的趋势。但是今年以来美股波动加剧却导致A股主要指数在技术形态上出现很多跳空缺口,在过去两年极为少见。

          统计数据显示,2016年年初至2018年5月17日期间道琼斯指数跌幅超过1%的交易日共有42个,下一交易日上证综指收跌24次,收涨14次,休市无交易4次。我们进一步对数据进行分析发现,2016年(除1月)和2017年期间道琼斯指数下跌对下一交易日上证综指收盘影响并不显著,但是2018年年初至今两者相关性性却骤然增加。

          我们认为,这种现象的产生与以陆股通为代表的境外资金流入流出息息相关。自2016年底陆股通全面开通后,A股与港股、美股的联动性已经明显上升,这源于陆股通北上资金作为边际增量资金对A股定价影响不断增加。从图6可以看出,2017年以来沪股通当月成交净买入额与上证综指当月涨跌幅呈现显著正相关关系。

          北上资金主要来自海外投资者,受到海外市场情绪影响较大。2018年初,在北上资金持续流入的背景下,大小指数延续2017年“冰火两重天”的分化格局。兴全合宜概念股的火爆恰恰反映出当时存在的普遍现象:2017年抱团蓝筹的基金普遍业绩好→新发产品快速募集到大量资金→新产品对老产品仓位进行锁仓,继续抱团蓝筹。1月29日至2月2日,中小创部分公司年报业绩预告“地雷频发”加之信托配资监管从严,导致中小板指、创业板指大跌,中小创个股质押强平风险骤然增大。2月5日至2月9日,美股大幅下跌,北上资金开始大幅流出。短短一周时间内沪股通净流出达120.73亿,为沪股通开通以来单周流出次高,仅次于2015年7月第二周。由于北上资金持仓大多集中在消费白马、金融等大盘蓝筹股,在其率先减仓之后,国内机构出于风控原因开始被动跟随进行减仓,从而导致以上证50为代表的大盘蓝筹股一蹶不振。虽然道琼斯指数在2月6日出现大幅反弹,但依然改变不了上证50 2月7日至9日跌跌不休的态势。3月22日特朗普签署备忘录,称将根据“301调查”对价值600亿美元的中国商品征收关税。外围不确定性的增加使得国内机构再次对蓝筹股大规模调仓减持,使得上证50在整个3月和4月积弱难反,创下年初至今新低2613点。但耐人寻味的是,在内资机构纷纷抛售蓝筹股之时,沪股通自3月末以来却呈现持续大规模净流入,此时的“迎难而上”与2月的“夺路而逃”截然相反。究其原因,除了对蓝筹股进行价值投资外,MSCI的预期也起到至关重要的作用。

          前期由于A股市场相对独立,投资者在分析其演化趋势和市场结构时,大多只考虑A股自身基本面状况及国内资金(散户、金融机构、产业资本和维稳资金)的行为模式。未来随着A股在MSCI的纳入比例不断增加,势必将会吸引更多的境外增量资金入市,A股与外盘的联动性也会进一步加强。在此背景下,除了要关注A股自身的影响因素外,也建议投资者密切关注外围市场的运行情况和外资的行为模式对A股可能造成的联动影响。