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          黑山量化投资社区

          MSCI指数(明晟指数)

          熙然小筑2021-08-10 08:16:45

          Morgan Stanley Capital International,简称MSCI,是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司,其推出的MSCI指数广为投资人参考,全球的投资专业人士,包括投资组合经理、经纪交易商交易所投资顾问、学者及金融媒体均会使用 MSCI指数。MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的。据晨星、彭博、eVestment的估算数据显示,截至2015年6月,全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准,全球前100个最大资产管理者中,97个都是MSCI的客户。截至2015年末,超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的,美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。


          选股考虑因素

          市场覆盖/入选条件:收集分析市场的本地上市公司的上市、非上市股份的数量、所有者、自由流通量、流动性等资料,所有这些公司都可加入MSCI指数。选股考虑以下因素:(1)公司规模;(2)行业;(3)流动性[月均交易金额(6-12个月等)]等。

          规模:MSCI计算每一股票的自由流通调整后的市值作为公司规模的表征,这包括定义估计每只股票的国外投资者可投资股数,赋予每只股票一自由流通调整因子并计算每只股票自由流通调整后的市值。

          行业代表性:MSCI采用标准普尔和MSCI共同开发的全球行业分类标准对上市公司进行行业分类,该分类是在投资领域应用最为广泛的标准,采用市场需求导向的方法对公司分类,对客户提供类似产品及服务的被归为一类;该分类标准将市场分为能源、材料、工业产品、主要消费品、可选择消费品、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公用事业等10大经济部门,23个行业群,59个行业及123个子行业。

          MSCI目标是覆盖每个国家的每个行业自由流通调整后85%的(自由流通)市值。少数国家由于缺乏规模较大、流动性较好的公司而达不到这一标准。

          MSCI将分析公司的经营活动及其由此给指数带来的多样性,采用自底向上的方法构造指数,即在行业的层次,在满足85%市值的原则下,使尽可能多的公司加入指数。

          流动性是重要但非唯一决定是否入选的因素。在选样时考虑一系列相对及绝对流动性指标,包括月均交易金额,月均交易比率(交易金额/自由流通调整后市值),交易频度(包括交易天数)等。


          选股过程

          1、定义样本空间。MSCI以国家(或地区)为基本单位编制指数,对于每一国家,每一公司仅归属于一个国家(地区)。

          2、对于该国家(地区)的每一上市公司,确定国际投资者可自由买卖、流通在外的公司股份市值(自由流通市值)。

          3、按照全球行业分类标准对上市公司进行行业分类。

          4、MSCI采用自底向上的方法构造指数,即在行业的层次,依次加入自由流通市值较大的股票,使每行业的入选股票自由流通市值达到该行业的85%。

          5、对各行业中的入选股票进行微调,使入选股票的自由流通市值达到整个市场的85%以上。


          自由流通市值

          MSCI之所以广为国际投资者引用,一个重要的原因即其指数编制的可投资性,即它是按国际投资者可自由投资的公司市值进行加权计算的,因此投资者较易复制。MSCI定义自由流通比例为国际投资者可在公开证券市场买卖的股份所占比例。限制包括战略持股、对外国人持股限制及其它情形。MSCI的自由流通估计仅基于公开的持股信息。国际投资者可自由投资的公司市值(自由流通市值)的确定由下列步骤完成:

          (1)定义估计自由流通比例对于没有外资持有限制(FOLS)的股票,自由流通股数估计为流通股数减去战略持股及其它非自由流通股,非自由流通股具体包括:

          (a)交叉持股;

          (b)公司创建者、家族、高级管理者长期持有的股份;

          (c)受限的员工持股;

          (d)国有股;

          (e)某些战略投资者持股;

          (f)法律冻结股份等对于有FOLS的股票,自由流通股数为下列两者之较小者:自由流通股数、外资持股上限减去外资持股中不可自由流通部分。

          (2)赋予每只股票一自由流通调整因子,称为ForeignInclusionFactor(FIF)。

          情形1:自由流通比例大于15%,无外资持股限制:自由流通比例取与之最接近的5%的整数倍。

          情形2:自由流通比例小于15%,无外资持股限制:自由流通比例取与之最接近的1%的整数倍。

          情形3:有外资持股限制:FIF取下列两者较小者:估计的外资可持有的自由流通比例:若该值大于15%,取与之最接近的5%的整数倍;若该值小15%,取与之最接近的1%的整数倍。

          外资持股上限减去外资持有非自由流通股,取与之最接近的1%的整数倍。

          情形4:其他外资投资限制:对于其他的外资投资限制,若影响外资的投资有效实行,将附加一个调整因子,称为受限投资因子(LIF),对外资自由流通调整因子进行调整。

          (3)以自由流通调整因子为基础计算自由流通调整市值(总市值乘以自由流通调整因子)。


          自从2017年6月21日,A股第四次闯关MSCI新兴市场指数修成正果之后,今天2018年5月15日又迎来一大超重磅的消息。

          MSCI15日凌晨公布半年度指数调整结果,同时揭晓下月6月1日获纳入MSCI新兴市场指数的A股名单。

          这一次调整,对中国市场至关重要。那么它将对A股产生怎样的影响,有哪些个股率先获益,会有多少资金流入A股?我们逐个解读。

          1、哪些股票入围?

          MSCI成份股最终敲定,明晟公司公布一系列MSCI指标的半年度审查结果,其中包括MSCI 中国A股指数和MSCI中国股票指数,2018年5月半年度指数新增和删除名单也随之出炉,A股纳入标的获确认(6月1日正式执行)。

          根据公告内容,234只A股被纳入MSCI指数体系,纳入比例为之前宣布的2.5%,今年8月明晟公司将会提升纳入比例至5%。

          具体纳入名单如下:

          2、为什么说这一次是最至关重要的一次调整?

          此次调整是纳入之前的最后一次股票池调整,首批纳入指数的股票,作为A股优秀标的的代表,其象征意义较大。另外这批股票也将享受纳入之后带来的增量资金涌入,对于其之后的表现带来正向的推动作用。

          而中金公司分析,此次调整对中国市场至关重要,甚至可能是多年以来最重要的一次,主要由于会带来以下两点关键变化:

          确定6月份首次纳入A 股的最终公司名单。

          由于过去一段时间市场环境变化较大,因此最终被纳入的标的可能与此前公布的成份股存在一定差异,而这又会对追踪这一样本的主动和被动性资金的配置行为和资金流向产生明显影响,特别是那些新被纳入和被移出的个股影响可能更大。

          大幅改变当前MSCI 中国指数包括的海外中资股成分。

          除了正式纳入A股外,此次调整也会显著改变当前MSCI 中国指数(主要涵盖香港和美国上市的中资股公司)的面貌,原因在于A股公司被统一纳入指数样本筛选空间后,会明显拉低整体的入选门槛,进而使得此前无法满足条件的海外中资股公司得以纳入。考虑到现有的MSCI中国指数是海外新兴市场和中国投资者追踪的一个重要基准指数,涉及资产管理规模体量巨大,因此其潜在影响也不容小觑。

          3、多少增量资金?

          2018年有1000亿,未来100%纳入将高达1.8万亿!

          据了解,首批将有234只大盘A股成为MSCI新兴市场指数的成份股。纳入的第一步定于6月1日实施,比例为2.5%,该比例将于9月3日提高至5%。

          根据申万宏源的测算,按照5%的市值纳入因子,2018年被动增量资金可能达到1000亿左右,而在更远的未来,100%纳入将到1.8万亿左右的增量资金。

          高溪资产陈继豪认为,此次MSCI带来的增量资金大概有180-200亿美元,千亿资金将围绕A股排名靠前的蓝筹股进行布局,对于茅台、平安、工行、格力这些大蓝筹是极大的利好。因为这些股票有流动性和业绩支撑,外资拿着比较放心,而且现在的投资机会也很好。

          瑞银证券估算,首次纳入有望为A股市场带来185亿美元净流入。这只是一个开始,今后几年A股在该指数中的比重会持续上升。

          光大证券认为,A股初次纳入MSCI新兴市场指数和ACWI指数,分别占比0.81%和0.1%,“跟踪”MSCI新兴市场指数和ACWI指数的资产规模分别为1.6万亿和3.2万亿,据此估算大约有160亿美元资金可能会因跟踪MSCI指数而流入A股市场。

          4、外资早已经提前埋伏?

          据数据统计,QFII实际上自去年下半年以来就开始持续增持,截至一季度末市值已创下两年新高。与此同时,沪港通、深港通等北向资金逐月攀升,并于4月创下单月净流入最大金额。

          据招商证券分析,4月以来,陆股通资金净流入规模持续放量,日均净流入21.34亿元,5月陆股通资金净流入规模有望继续创新高。

          此外,2017年6月至12月,北上资金净流入潜在标的占总流入规模的比例平均为62.7%,2018年(除2月净流出外)平均为69.01%,尤其4月该比例高达86.76%,5月截至目前占比为85%,足以表明近期陆股通资金向A股纳入MSCI的潜在标的集中,境外主动资金积极布局。

          5、公募基金布局MSCI情况如何?

          瞄准A股“入摩”风口,公募基金布局热情持续升温。仅自2017年8月起,截止今年5月4日,不到9个月时间里,就有28只名为MSCI基金扎堆上报。

          华泰柏瑞指数投资部总监柳军表示,现在进入MSCI时间,今天会议关注的主要有两个:

          其一是A股纳入msci的比例是否有变化,按照去年公布的计划今年是分两次,每次2.5%的比例,合计5%,但不排除在中国资本市场更进一步对外开放的情况下,一次性纳入5%的比例,最近央行扩大互联互通额度以及金融市场对外开放政策,是否有助于推动本次中期会议实现5%的纳入比例,如果本次会议决定今年一次性纳入,将对A股市场产生积极作用,加速外资投资A股的步伐如果本次会议决定今年一次性纳入,将对A股市场产生积极作用,加速外资投资A股的步伐如果本次会议决定今年一次性纳入,将对A股市场产生积极作用,加速外资投资A股的步伐;

          其二是本次成分股的调整数量,这个可能对调入调出的股票影响比较大,名单公告之后,部分资金可能提前操作以期获得短期的超额收益。

          5.A股纳入MSCI将带来三大利好:

          1.有望迎来海量资金:海外资金增量将为A股带来新的上涨动能。MSCI公司的CEO费尔南德斯称,A股初始纳入后可吸引约170亿美元~180亿美元,未来完全纳入后,预计资金流入将达到3400亿美元左右。

          2.A股上涨后市可期:Wind数据显示,海外新兴市场加入MSCI后,近70%的概率会取得正收益,加入后一年的平均收益达26.9%;

          3.有利于改善市场环境:外资进入有利于推动监管框架的进一步完善和上市公司治理水平的不断提高。

          6、中国做了哪些准备?

          今年4月11日,中国宣布的又一举措其实也是为了6月A股正式纳入MSCI做准备。

          中国央行行长易纲表示,将沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币,沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为420亿元人民币,即分别扩大4倍。

          接近MSCI的人士此前表示,尽管根据目前的纳入比例和可能的资金流量来看,触及原先每日额度上限的可能性并不大,但也需要未雨绸缪,防范极端情况,同时为未来进一步扩大纳入比例做铺垫。就目前来看,技术性问题基本已经不存在担忧。

          其实,去年6月时,费尔南德兹就对记者表示,希望可以在纳入日之前,中国监管层可以彻底放松或取消每日限额,那么MSCI就可以一步、永久性将A股纳入。“互联互通机制下,A股的纳入应该不会存在问题,纳入的决定不会逆转。”他也表示,“在接近纳入前的几个月,我们就要密切监测资金流入量,尤其是纳入当天。”

          7、影响:蓝筹白马将再度起舞?

          从短期来看,某上海量化私募总经理认为,从近期北上资金净流入和国内相关产品发行情况来看,整体对A股入MSCI参与热情较高。在一季度白马调整之后,相关行业和个股开始出现走强迹象。短期来看,资金进一步流入和市场对事件的反应,相关概念将会存在一定行情。“纳入MSCI将带来阶段性的配置型资金需求,外资的核心配置因素主要是宏观基本面因素。MSCI成分主要偏重蓝筹白马相关股票,具有长期的投资价值。目前国内公募私募已经开始布局相关概念股票以获得中长期投资价值和事件型收益。”

          目前来看A股平安、格力、一些银行股等标的都严重低估,而投资者在经历去年蓝筹白马行情后,更希望落袋为安,目前市场观望气氛比较浓,未来MSCI的资金进来,将给这些大盘蓝筹股带来新的机会。

          近期国内金融行业开放程度越来越高,政策释放信号是为了给国内投资者信心。在MSCI即将到来之际,“A股纳入MSCI以后可能是中国股市行情的拐点、未来慢牛的起点。”

          8、纳入之后A股怎么走?可借鉴台湾、韩国的经验

          台湾:从1996年4月2日首次传出台股将纳入MSCI新兴市场指数到9月3日正式纳入,台湾股市出现一波上涨,涨幅为20.9%;1996年首次纳入和2005年全部纳入后,台湾股市均出现了一波上涨。台湾市场纳入MSCI EM指数短期来看对市场有提振作用。长期来看,台湾市场纳入MSCI推动了国际资金配置台湾市场。从台湾市场纳入MSCI以来,外资持股市值占总市值比例从2000年来逐步提高,2015年达到36.7%,是2000年的1.4倍。

          韩国:1992年初始纳入和1996年、1998年比重调整这三个节点中,前两次1个月内最大涨幅分别达7.1%、4.3%;1998年由于韩国股市处于牛市,纳入效应不确定。长期来看,韩国市场纳入MSCI EM指数推动了海外投资者增加对韩国股市的配置,外资持股市值占比从1999年起不断提升,从1999年的18.5%上升至2013年的32.9%。