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          黑山量化投資社區

          格隆匯新藍籌指數成份股巡禮——屢超預期的華能新能源【958.HK】

          港股那點事2021-09-08 13:14:16



          風電行業去年遭遇多重發展瓶頸,而位居行業老二的華能新能源緊抓機遇,憑借其地理位置分布的優勢,在全行業遭遇寒冬之際仍使得業績屢屢超過市場預期。



          近期市場表現

          經歷了今年1月份的系統性大跌后,華能新能源迎來一波強勁的反彈,反彈幅度高達70%。雖然近一個月反彈力度有所回落,但由于公司最新公布的4月份發電量數據好于預期,使得公司股價在市場并不好的情況下還能跳空高開。截至5月17日收盤,公司股價為2.37港元。


          主營業務?

          華能新能源是我國五大發電集團之一的華能集團旗下子公司,一直專注于新能源項目的投資、建設與運營。目前,公司主要運營風電廠和光伏發電廠。

          截至2015年底,公司合計擁有在運裝機10.3GW,全年共發電146.7億度電。其中,無論是發電量還是累計裝機,來自風電的比重都高達94%左右,是公司的大頭。


          2015年公司收入為735.7億元,較去年增長約20%;公司股東應占凈利潤為18.6億元,較去年增長66%。公司此前發布盈利預喜稱業績增長不低于50%,而公司實際業績增長顯著高于50%,并且也超出了市場的一致預期。

          而公司最新發布的發電量數據進一步延續了利好。公告顯示,華能新能源4月風力發電量同比上升33%至1,953 GWH,1至4月同比上升30%至6,343 GWH,分別較行業龍頭龍源電力(916 HK)高出28%和18%。除了裝機容量的大幅增長外,發電量的高增長也得益于限電嚴重區域的改善,經過一季度大幅下降后,新疆的4月利用率上升22%,為2016年首次出現改善。

          行業簡析

          根據國家能源局的統計數據,2015年我國風電裝機容量達到129GW,較去年同期增長34%,全年共發電1,863億度電。

          從裝機規模來看,我國五大發電集團合計占全國總發電量的36%,其中,國電集團旗下的龍源電力(916.HK)的市場份額為12%位居第一,其次就是華能集團旗下的華能新能源(958.HK)占7%。再往后依次是大唐集團旗下的大唐新能源(1798.HK)、中廣核集團旗下的中廣核新能源(1811.HK)和華電集團旗下的華電福新(816.HK)(詳見下圖)。


          2015年我國的風電行業面臨了來自各方面的困難,例如限電現象惡化、電價下調、電力需求進一步下滑等。

          2015年,我國風電行業的平均限電率進一步上升到了15%,其中最嚴重的是甘肅,限電率高達39%,其次新疆和吉林的限電率也高達32%,內蒙也有18%。限電率的高企嚴重影響到了風電行業收益的穩定性。

          2015年底,國家發改委宣布新一輪風電上網電價下調舉措,1-3類地區風電上網電價均下調兩分錢,四類地區下調1分錢。根據中國風電協會的預測,風電電價每下調1分錢,意味著風電場的內部投資回報率會下降1個百分點。

          競爭優勢

          1.?裝機持續增長,保障topline持續增長。

          對于電站運營的企業而言,尤其是新能源電站,來自售電的收入幾乎是公司的全部收入來源,所以每年的新增裝機量是判斷公司每年收入增長的核心因素。

          2015年,公司新增裝機2.3GW,同比增長29%,其中約2.2GW為風電裝機。公司預計明年還會繼續新增約1.4MW裝機容量,包含1.2GW風電和230MW光伏電站裝機容量。

          2.??區域優勢全行業最優

          華能新能源只有4%的風電裝機量處于限電嚴重的地區:甘肅198MW,新疆260MW。而對比其他的同行,只有民企協合新能源(182.HK)處于限電嚴重地區的百分比低于10%,其余風電運營商都有近20%以上的項目受到嚴重限電。

          3.??融資成本下降能夠沖抵電價下調的影響

          去年我國連續降息降準,使得我國融資成本有所下降。但同時,發改委仍在擇機下調風電的上網電價。二者沖抵的結果直接影響公司的盈利。

          由于華能新能源的杠桿比例高達260%,所以公司對利率變化非常敏感。而風電電價下調只涉及到新增裝機,據測算,風電上網電價每下調1%,可以用0.1%的利率下降來對沖。據公司管理層預計,今年公司的利率仍有千分之五的下降空間,而業內預估今年內風電的上網電價仍有千分之三的下調空間,綜合來看,今年融資成本端的下降將超過電價下調帶來的影響。

          財務摘要


          估值

          公司當前的估值約7.9倍動態PE1PB,公司是純正的風電運營商,憑借全行位居第二的裝機規模以及全行業最低的限電比例,相信華能新能源有望沖刺風電行業龍頭地位,應給予一定的估值溢價。所以當前估值較為便宜,值得積極關注。


          (本文數據來源和部分內容參考公司年報、格隆匯網站、Wind資訊、申萬及招商證券研究報告)


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