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          黑山量化投資社區

          春季躁動進行時 ——新財富分析師指數的擇時和成分股分析

          新財富投研圈2021-04-12 13:05:46


          進入2018年以來,A股與全球其他資本市場一起迎來“開門紅”。截至1月24日,年初至今的17個交易日里,滬指實現16個陽線,其中房地產、銀行、非銀板塊異軍突起,今年以來漲幅靠前。而此前飽受爭議的創業板也一改往日疲軟態勢,1月24日放量大漲,重上30日線。依據以往經驗,A股歲末年初大都會出現“春季躁動”行情,而今年是否值得期待?2018年市場風格是否會切換?又有哪些機會值得關注?以下是根據市場行情,梳理出的熱點問題。

          Q12018年A股有機會嗎?何時是一個好的買點?


          A:中長期來看,我們繼續堅定看好A股,因為2016年上半年至今全球經濟和中國經濟均整體反彈、好于預期,大部分經濟指標乃至領先指標均全面反彈,驗證了全球經濟已進入復蘇期。而中國經濟下滑最快期已過,2017年明顯好于2016年,未來復蘇是大概率事件。疊加今年中央政府、國企的領導層換屆進入政治新周期,中央經濟工作會議定調未來三年三大攻堅戰之首為防風險,其中防止金融風險更是重中之重,因此出現系統性金融風險包括股市暴跌的風險較小。同時資金面將會不斷為A股輸血 人民幣升值趨勢和A股相對低估值吸引外資、養老金和年金等增量資金逐步增持A股。盡管經濟復蘇和慢市過程存在波折,但趨勢是確定的,因此我們中長期看好A股。

          短期來看,A股2016年1月底至今呈現“進二退一”、底部逐級抬高的趨勢,目前處于春季躁動期。而今年比往年的春季躁動要來得早,因為過去兩年的結構性牛市迫使投資者在年初布局時搶跑,而且配置型資金開始布局低估板塊。2018年1月下旬至2018年3月處于相對安全的“春季躁動期”,對政府換屆的改革預期增強,一季度經濟有下行壓力,倒逼政府適當放松房地產調控或貨幣政策、或加大基建來對沖經濟和財政下行的風險。不過,宏觀流動性和股市流動性將分化,金融去杠桿、中性偏緊的貨幣政策限制對房地產行業的信貸,導致一季度宏觀流動性偏緊;而新基金發行放量、房地產等場外資金入場,增加了股市流動性。

          量化來看,2016年1月底至2018年1月19日4次回調后的反彈時,萬得全A和分析師指數的平均漲幅分別為17.1%和15.6%。過去9年(2009-2017年),春季躁動期持續的平均時間為56個交易日,萬得全A和分析師指數的平均漲幅分別為28.5%和20.9%。而2017年12月27日至1月19日,分析師指數僅上漲6.5%,距離過去4輪反彈均值還有8.5%的漲幅,距離過去9年春季躁動頂點均值還有13.5%的漲幅,從時點來看,按照過去9年的平均躁動區間,還有36個交易日至3月下半月。我們預計分析師指數在1月中旬的震蕩盤整是為未來2個月的春季躁動蓄勢,當前位置是一個不錯的時點。

          最后,不同于上證50和滬深300短期漲幅過大且估值高于歷史均值,分析師指數年初至2018年1月19日僅上漲4.98%,其中1/3成分股仍下跌,51%漲幅低于指數漲幅,而且整體估值低于歷史均值,未來仍有上漲空間。即使大盤股短期回調,從歷史來看,分析師指數的回撤幅度低于上證50和滬深300。

          Q22018年風格會否切換,更看好什么行業?


          A:申萬宏源策略團隊認為,先觀察2018年初至1月19日的表現,春季行情是增量博弈的,且增量資金聚焦在行業龍頭。

          (1) 1月2-19日,陸股通累積凈買入254億元,仍聚焦價值。凈買入較多的行業包括:家用電器、電子、有色金屬、醫藥生物、銀行和食品飲料。

          圖1:陸股通重點流入的行業仍聚焦于價值白馬

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          (2) 1月2-18日,融資余額累積凈買入383億元,加速流入的資金同樣聚焦于大市值龍頭方向。凈買入較多的行業包括:銀行、非銀金融、房地產、建筑裝飾和電子等。

          圖2:融資余額的主要增量來自于權重板塊

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          (3) 公募和私募基金新發行放量,其中價值型基金獲得更多增量資金,散戶機構化的趨勢也值得重視,價值投資者增加的過程對強化龍頭風格的影響更顯著。

          圖3:2017年只有市值最大的前30%的股票有板塊性的正收益

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          (4)銀行和保險委外需求未來幾個月將逐漸釋放,銀行增配權益的進程并未受到從嚴監管預期的影響。

          (5) 活躍的交易型資金偏好也出現了明顯的變化,同樣聚焦大市值龍頭標的,因為有賺錢效應。只有銀行股體現 “小為美”的偏好,這相當于“小市值當中的大市值”。

          圖4:交易型資金參與深度較高的房地產同樣體現出龍頭效應

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          圖5:只有銀行體現了交易型資金的“小為美”偏好

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          綜上所述,從成交量、銀證轉賬和新增資金來看,過去1個月已出現增量博弈,且增量資金聚焦龍頭。所以,今年春季行情的重點是集中于龍頭的賺錢效應,集中度提升成為重要變量。

          圖6:年初以來,龍頭相對小市值的超額收益越高,行業表現通常越好

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          而分析師指數正好匹配這類市場風格。首先,從分析師指數的總市值分布來看:

          市值超過1000億的成分股50個,占比50%;

          市值介于500億-1000億之間的34個,占比34%;

          市值低于500億之間的16個,占比16%,其中成分股市值最小的為240億。

          相比于2017年下半年分析師指數成分股,市值分布區間和最小市值上移,說明分析師2017年底更看好大市值股票在2018年第一季度的表現。而且,100%為滬港通或深港通標的,97%為融資融券標的,受外資和融資交易者的關注程度高。

          再比較分析師指數與主流A股指數的最新持倉重合度(見表5),分析師指數的100個成分股中,25個與上證50成分股一致,占比25%;95個與滬深300成分股一致,2個與中證500成分股一致,占比2%。分析師指數2018年第一季度的持倉,從分析師選股結果來看,大多數分析師更偏好大市值股票,更傾向于從滬深300或行業龍頭中選股。

          最后,從行業分布來看,年初至今漲幅最大的房地產、銀行、非銀板塊,均處于分析師指數最大的前四大行業,另外占比較大的還有電子、有色這些高彈性品種,其中電子是過去3年、10年兩會前漲幅前三的行業,有色金屬是過去3年、10年兩會后漲幅前五的行業。


          表6、2008-2016年春季躁動期,兩會前后漲幅前10的行業

          Q3當前A股和分析師指數的估值貴嗎?是否具有投資價值?


          A:當前A股和歷史平均乃至全球主要股指相比,并不貴,因而也受到增量資金追捧,特別是低估值、高分紅的金融地產股。??

          縱向比較,所有A股整體處于歷史平均市盈率的下方,剔除金融、石油石化也低于歷史平均市盈率,滬深300估值略高于歷史平均市盈率,而中小創整體明顯低于歷史平均市盈率,從相對估值角度來看,不管市盈率還是市凈率,創業板相對于滬深300極少出現像現在這么便宜的時候。

          橫向比較,上證指數相比恒生指數和H股偏貴,且仍高于歷史均值;但平均市盈率已低于標普500,且折價水平處于力市場非常低的1/4位置。

          而分析師指數的估值也不貴,成分股市盈率平均處于歷史上最便宜的20%的水平,比行業均值低17%。

          (1)?整體計算:用100個成分股的總市值/總利潤,得出指數的2017、2018、2019年市盈率分別為12.4、11、9.8,低于上證50和滬深300。

          平均計算:用100個成分股各自市盈率求平均值,2017年市盈率平均為23.4倍(剔除1個127倍市盈率的公司),低于中小創但高于滬深300;2018年和2019年平均預測市盈率為19.2和15.6,處于較低水平,且99%的成分股2019年市盈率低于2018年,大部分集中在7-20倍市盈率之間(66%的成分股2018年市盈率低于20倍,77%的成分股2019年市盈率低于20倍)。

          圖7:分析師指數100個成分股的2018、2019年預測市盈率分布

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          (2)?縱向來看,分析師指數的100個成分股2017年市盈率處于歷史上最便宜的20%水平,有安全邊際;

          (3)?橫向比較,與行業平均相比,分析師指數100個成分股的市盈率比行業均值低17%,相對低估。

          圖8:分析師指數100個成分股的2017年市盈率與歷史、行業均值的比較


          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          展望未來業績,根據已公布的年報預告中值、快報以及朝陽永續一致預期,分析師指數100個成分股2017、2018、2019年的凈利潤增速均值分別為83.4%(剔除高于400%的增速,則為44%)、26%、53.5%,其中19年相比18年增速翻倍,16-19年年化復合增速高達32%,是13-16年8.3%的增速的近3倍,說明這些成分股未來業績成長性好,帶動估值明顯下降。

          圖9:分析師指數100個成分股的2017年市盈率與歷史、行業均值的比較

          來源:萬得資訊、申萬宏源研究

          綜上所述,我們預計分析師指數仍處于春季躁動的初期,未來2個月相對安全。

          (注:本文截止日期均為2018年1月19日,以上觀點僅為個人觀點,不代表所在機構意見,僅供參考,不作為投資建議。



          聲明:本文言論不代表新財富觀點,也不構成任何操作建議。請讀者僅作參考,據此入市,請自行承擔全部責任。市場有風險,投資需謹慎。